從高管套現潮看A股市場制度漏洞

A股市場最近一兩年的大熊市，使投資者受創沉重。這也成為最近召開的全國金融工作會議和證券期貨監管工作會議一個無法回避的話題。溫家寶總理在講話中要求采取切實措施提振投資者信心，證監會也終于開始承認新股發行價過高的問題并表示將采取措施改進。政策面的新動向已經在市場上產生了良好的反應，前昨兩天（1月9日、10日）滬深兩地股市都出現了近期難得一見的反彈行情。

其實，盡管投資者在熊市的折磨中飽受摧殘，但與此形成強烈對比的是，一些上市公司的高管卻正在得到來自市場的豐厚饋贈，他們通過把公司上市之前持有的原始股份拋售兌現，搖身一變即成為億萬富豪、千萬富翁。最新公布的材料表明，A股市場去年一共發布了1264個高管離職公告，與前年同期的752個相比，大幅增長了68.09%。

按照我國的《公司法》、《證券法》等有關法規，這些高管在離職后都可以將手中持股拋售一空，從而實現一夜暴富。盡管隨著股市行情的不斷走低，他們手中的持股也在不斷貶值，但由于他們持有的股份不像股市投資者那樣是通過新股發行或者直接從交易市場購得，其持股成本大都非常低，有的不過是票面價，即使按照目前的股價，他們仍能得到豐厚的盈利。因此，這些高管的拋股變現雖然對投資者起到了不好的示范效應，但仍是在現有市場法律框架之下的一種經濟行為，市場只能尊重他們的這種自由選擇。

高管套現，顯然經過了精密的利益算計。擔任一家上市公司的高管，雖然也可獲得高薪收入，成為社會上先富起來的人，但需要付出相應的勞動，其勞心勞力也很累人。

而由于擔任了上市公司的高管，其手中持股不能變成現金，雖然似乎擁有了巨額財富，但只是可看不可享受的紙上富貴，遇上公司業績出現變臉或者股市行情持續低迷，手中持股跟著貶值，煮熟的鴨子也很可能飛掉。相比之下，辭去高管職務，雖然損失了一份可以得到高薪的職業，卻可通過持股變現將中看不中用的紙上富貴轉為真金白銀，這無疑是一樁符合經濟理性的買賣。

但是，正是從高管變現的這種理性分析，我們可以清楚地看到A股市場所存在的制度性缺陷。按照官方的說法，資本市場可以給企業搭建起銀行信貸以外的融資渠道，讓企業能夠更好地發展。但是，高管在持股鎖定期過后迫不及待地辭職套現，卻對這種冠冕堂皇的說詞構成了強烈的反諷，連高管自己都對公司發展不再熱心，又怎能要求公司之外的投資者來推動公司的發展。很顯然，企業上市只是給高管開通了個人暴富的大門，這也成了A股市場存在的唯一意義。如果聯想到大量投資者出現的巨虧，那么，這個市場其實是用千百萬投資者的血汗錢搭建起了供少部分高管暴富的平臺，這樣的市場已經成為消蝕社會財富的一臺可怕的“絞肉機”。

上市公司高管的辭職套現潮，使官方所宣傳的推進資本市場建設的偉大意義顯得不堪一擊。但是，如果只是指責這些辭職套現的高管缺乏道德承當，而對市場所存在的制度性漏洞缺乏反思，那么這種指責就是毫無意義的。雖然管理部門無法保證所有的投資者進入市場后都能贏利，但是當所有的投資者皆輸，只有那些憑借制度便利能夠實現一夜暴富的公司高管才有贏的機會的時候，管理部門就有責任對已經暴露出來的制度缺陷進行修復。

就目前來看，這個缺陷首先表現在無節制的新股發行，特別是在新股發行定價上的嚴重泡沫化，它使更多的高管放棄了當初的實業投資理想，而把自己辛苦打造出來的公司作為一個實現暴富的道具隨意拋棄，當這種行為成為大多數高管的集體行動的時候，它對社會的創業精神也將起到不可小看的腐蝕作用。因此，面對低迷的股市，面對高管辭職套現潮，市場管理部門必須正視制度設計上的偏誤，改正市場目前表現出的這種短期行為。當務之急就是壓縮新股發行規模，尤其是壓縮發行定價中的嚴重泡沫，使股票發行不再成為抽取投資者血汗錢制造少量新貴的橋梁，讓市場回歸到推進實體經濟發展的正確軌道上來。只有對目前這種讓少數人暴富多數人巨虧的制度進行認真的反思和改革，總理所提出的提振股市信心的目標才能落到實處，A股市場也才能真正成為一個讓融資者和投資者共贏的市場。