分級基金：像券商融資業務一樣賺錢

借錢給別人炒股，看起來不是一個特別好的生意，因為炒股是一件風險比較大的事；借錢給別人炒股，又是一個門檻比較高的生意，目前只有券商可以通過融資業務正經地做這個生意，銀行都不能明著做。

如果你關注分級基金，就會發現，借錢給別人炒股或者炒債這個事，實際上有這么一個合法、方便且風險極低的渠道。

所謂分級基金，本質上是基金公司提供平臺，兩類投資者之間進行不同借貸，借貸的方式有短有長，有浮息有固息，有的到期還本，有的無期限永續，也有類似可轉債的融資方式，有的可以配對轉換，有封閉且上市交易也有不上市交易但定期開放申贖。

券商通過融資掙錢，形成利潤要交所得稅；買債券把錢借給企業，也要交利息稅（雖然可以一定程度上避稅）；通過分級基金把錢借出去，賺的利息暫時還沒有人盯著來收稅。

如果你期待6%～8%的低風險投資收益，那么分級基金應該是你考慮的重要選擇之一。

哪些分級基金能帶來6%～8%

能帶來預期收益達到6%～8%的分級基金包括：部分有期限分級基金的A類份額，絕大多數永續分級基金的A類份額，以及某些時候一些債券分級基金的B類份額。

基于6%～8%的年化收益預期，我們關注的分級基金，首先是分級基金的資金融出方，一般稱為優先級份額、穩健份額或者A類份額。A類分級基金都有明確的約定收益率，相當于債券的票息，這是投資者確保能夠獲得的。目前市場的主流品種約定收益是浮動的，大約在一年期存款基準利率基礎上上浮3到4個百分點，從名義上看，這就能達到6%～7%的年化收益率了。

當然，因為你參與A類分級基金時，并不能以1元買入，而是以折價或者溢價的二級市場交易價格買入，實際的收益率就可能比名義收益率或者高或者低了。

以下我們分別關注不同類型的分級基金，可能滿足6%～8%的年化收益要求。

第一類，有期限分級基金A類。

有期限分級基金A類，基本就相當于同期限的債券，目前來看，符合6%以上收益率要求的品種并不多，截至10月18日，僅有泰達聚利A一只，這是一只約定收益率跟隨國債收益率波動的品種，還有四年到期，本期收益率為4.17%，但目前折價近8%，隱含的到期收益率超過6%。另外，接近6%的還有海富通穩進增利A，這一品種的期限只有兩年左右，目前到期收益率接近6%，如果二級市場價格出現調整，逢低買入，那么實現6%左右的年化收益率可能性也很大。

上面這兩只都是債券型分級基金的A類，股票型分級基金A類中，很多也有明確到期日的品種，比如同慶800A、國聯安雙力A等，但這類品種，上市后表現不錯，目前稍微溢價，隱含到期收益率都在5.5%左右或略高，如果僅僅作為存款替代品，愿意接受比6%略低的收益，也可選擇參與。如果收益率預期在年化6%以上，只能等待更低的買入價格出現了。

值得投資者注意的是，上述這些品種的到期收益率，只有在確保持有到期的情況下才能完全實現，如果你只是持有一定周期，受到二級市場波動的影響，實際收益可能略高也可能略低。

當然，有期限分級A類受到市場波動的影響，要比下面的永續分級A類小多了。

第二類，永續分級基金A類。

永續分級基金沒有明確的到期日，相對于有期限分級基金A類，永續品種的收益率自然更高一些，目前平均在7%以上。如果你現價買入并一直持有，那么每年7%以上的利息分配是可以拿到的。比較有代表性的品種有銀華金瑞、廣發100A、銀華金利等。

但永續分級基金面臨一個問題，可能對你的投資產生比較大的影響，二級市場價格波動較大，且遠比前文中提到的有期限分級基金A類更大，如果你某個時候要退出，恰逢下跌，那么就未必能拿回全部初始本金。

針對這個問題，解決方案有兩個，第一，盡量選擇相對低位買入，筆者在今年年初，永續分級基金A類隱含收益率平均超過8%的時候，建議很多朋友介入，截至目前收益已經超過了15%；第二，持有周期較長，那么二級市場波動的影響就要小很多。

此外，因為分級基金的折算條款存在，實際上永續分級基金A類只要經過一次“向下折算”，那么也能拿回絕大部分本金，根據筆者的測算，向下折算在十年內發生是大概率事件，以往市場對于這個特性有所忽略，直到近期才有所體現，因此永續A類的定價也水漲船高起來，不如今年年初那么有吸引力。

當然，對于投資周期較長、預期收益略高的投資者來說，這類品種還是很有吸引力的。

第三類，債券分級基金B類。

債券分級基金B類的波動比前兩者更大，可能一年給你帶來30%的收益，也可能給你帶來20%的虧損，長期來看，在高折價時期介入的投資者，實現年化6%～8%的收益，還是相對大概率的。這類品種對投資者的要求更高一些，如果投資者有興趣，需要首先積累相關知識，充分認識風險之后再行介入，本文不多討論。

分級基金的條款設計基本解決了借錢的風險

關注A類分級基金，還得打消部分投資者的顧慮，也就是借錢給別人炒股的風險問題。

絕大多數的分級基金條款設計解決了借錢給別人炒股的風險，其中確保安全的條款是“向下折算條款”，一般情況下，我們看到這一條款的表述是：“當B類份額凈值跌至0.25（或0.2、0.3）元時，觸發向下折算，B類份額凈值歸一，A類份額凈值高于B類凈值的部分，將折算為母基金。”

如果你完全沒有接觸過這類品種，上面這個條款看起來可能有些費解，但這個條款的實質是：借你錢的人在他自己本金虧光之前，就要被強行平倉，這個平倉線是比較高的，除非在指數連續2～3個連續無量跌停的情況下，才會影響到你本金的絕對安全，也只能稍微影響一點，出現風險的概率和出現風險后的損失都是極低的。

筆者認為，主流分級基金A類份額的信用等級高于2A債，可以理解為接近3A評級，基本不用擔心違約風險。

值得注意的是，部分分級基金A類并沒有這一條款，比如申萬收益，如果B類份額申萬進取凈值跌破0.1元，則申萬收益暫時不能獲得利息，且凈值會跟著跌，直到申萬進取漲回0.1元后，再補足申萬收益的利息。通俗地講，就是條款約定可以賴賬，筆者將這個特殊的A類分級基金當成債券里的低信用債。

因此，我們看到申萬收益的隱含收益率超過8.5%，這多出來的1個多點的收益，實際上就是風險補償，如果你堅信股市未來不會持續低迷，每年的平均漲幅超過4%，母基金至少能把申萬收益的利息賺出來，那么選擇申萬收益這樣的高風險品種，也是一個選擇。

把握超額收益機會

如果你參與A類分級基金投資，目的只是為了獲取利息收入，那么關注上面提及的一些品種，采用買入并持有策略即可。

但如果你具備一定的相關知識，且期待收獲一些超預期的收益，那么有關A類分級基金的進階投資要點還是有必要關注。有興趣的朋友可以關注筆者的微博@小楊財經評論，可以和你進一步交流。

風險提示

未充分了解產品條款和產品特點導致錯誤操作的風險。

對于普通投資者來說，首先要明確是哪種類型的分級基金，A類還是B類，是否上市交易，是否有期限，是否可以配對轉換，是否有折算條款等。

流動性風險

部分分級基金品種成交過于清淡，對投資者的資金規模有很大的限制，甚至小資金要想進出都不容易。買入賣出的沖擊成本過高，可能會侵蝕掉投資者的部分收益。

市場波動風險

短期看，A類分級基金的定價容易受到B類基金的影響，如果B類分級基金被爆炒，那么A類分級基金的價格會被壓低；如果B類分級基金的風險暴露，市場上相關的賭徒賭不起了，那么A類分級基金的定價會偏高一些。因此，對于A類的投資者來說，適當關注B類投資者行為也有必要。