基建投資能壯陽股市？

截至今年三季度，中國多個地方城市政府推出了總額多達7萬億元人民幣的投資建設計劃。今年9月，發改委兩日內密集批復60個基建項目的消息，讓久跌的A股市場為之一振，市場再次憧憬基建投資概念能像2009年那樣引領反轉行情。

的確，在2008年那輪慘烈的單邊下跌之后，轟轟烈烈的“4萬億”刺激政策掀起了全國大規模基建投資熱潮，而引領股市絕地反擊的，也正是基建投資概念的核心——水泥板塊。時隔3年，中國經濟的宏觀背景要復雜得多，同樣的方法是否真能產生同樣的效果呢？

“7萬億”難比“4萬億”

批評人士一直以來強調A股政策市的特征，妨礙市場自身的健康發展。但是從全球股市來看，今年以來，美國已經推出QE3，歐洲央行也在致力于推出救市計劃解決債務危機。中國投資者更愿相信中國也會推出新一輪投資建設熱潮來救經濟。十一假期回來，中國政府未公布任何新的大規模刺激措施，而是提前公布了十八大召開的確定時間。市場對中國是否需要啟動新一輪大規模投資建設仍有分歧。

評級公司標準普爾發表報告稱，中國政府完全有能力推出新一輪大規模刺激計劃，但也面臨著投資環境惡化的風險。中國發改委網站上公布的信息顯示，9月的這60個基建項目獲得批準并非集中在一周，事實上這些項目是在5月至8月這段時間內陸續批準的。

農業銀行近期報告指出，受政府“熨平”經濟波動的影響，基礎設施投資與宏觀經濟表現出一定程度的負相關。當經濟景氣上升時，基礎設施投資相對較少；而當經濟景氣下降時，基礎設施投資相對較高。2004年至2007年間，基礎設施投資在總投資中所占比重相對平穩，處于25%至30%區間。

在經濟下滑過程，基建投資的確更能產生積極作用，除增加就業外，最重要的是短期內可消化鋼鐵、水泥等行業產能過剩的庫存，同時拉動相關行業增長。

從今年三季度實際經濟數據來看，發改委密集批復投資項目，似乎暗示當前經濟正在運行至最為困難的階段，釋放出通過啟動投資來對沖外貿不振和消費不確定的積極信號。

值得注意的是，發改委此次批復的項目普遍集中在公共交通基礎設施建設和節能環保領域，不論是項目類型還是投資規模，都與2008年的“4萬億”無法相比?！?萬億”帶來的通貨膨脹、房價高企等遺患，管理層心知肚明，本輪基建投資更應理解為管理層防止經濟增速過快下滑，穩定經濟的應變之策而非刺激經濟增速。

可隨著經濟下滑，房地產限購政策持續，房地產投資增速則呈現普遍放緩，開發商拿地意愿很低，地方政府土地收入下降。地方政府更希望通過上馬投資項目，扭轉經濟增速和財政收入增長點。

要想富，就修路。但是以高速公路為主導的交通運輸投資高峰期已過，基建投資這個拉動經濟的法寶，這一次可能不再那么好用。中金公司報告指出，基建投資難走“4萬億”的老路，所調研的城市基建投資增速未來難以進一步上升，預計今、明兩年將維持平穩的走勢。

國信證券分析師周炳林認為，把固定資產投資劃分成四大塊：地產投資、基建投資、制造業投資、服務業和其他投資，其占總投資比例近年來分別穩定在20%、20%、35%、25%左右。地產開發投資與基建投資受到各種限制，反彈幅度很難太高，同時二者占比有限，其對總投資的拉動有限，而多種工業產品庫存仍處很高的水平，工業利潤已經開始惡化，制造業投資不斷向下調整，今年8 月再次步入新的低增長臺階，預計未來制造業投資調整將持續較長時間，固定資產投資從而無法起到帶動經濟的作用。

項目籌不到錢，融資成關鍵

媒體報道，今年我國基礎設施投資將達7.89萬億元，同比增速由2011年的2.8%大幅增至19%。廣東、重慶、天津等地也分別公布了各自高達上萬億元的投資規劃。如此大規模的投資，錢從何來？融資能否成功至關重要。

在多省近期批復建設的項目中，地方政府資本金占總投資數額的比例一般在25%至50%，可賣不出土地的地方政府融資狀況不容樂觀。有業內人士對媒體透露，財政部近期發現，一些地方政府的負債/財政收入比例已經超過100%。

地方基建項目，多數要依靠融資解決。上一輪4萬億投資信貸，已經讓銀行消化很吃力。農業銀行分析認為，受信貸規?？刂?、監管要求等多方面的限制，單靠銀行信貸很難滿足融資需求，商業銀行對基建項目也相當謹慎。公司債、企業債、信托基金、保險資金和地方政府債等，則可能成為基建項目的重要融資渠道。

土地出讓金收入縮減的當下，信托已經成為地方政府上項目的重要資金來源，雖然信托融資成本高且融資期限短。中國信托業協會的數據顯示，截至今年第二季度，投向基礎產業的信托資產約1.19萬億元，較去年末上升約18%。

發改委也已著手降低城投債的發行門檻，鼓勵地方政府開展項目收益債試點，債券等直接融資有可能擔當重任。城投債火熱發行，部分彌補了資金缺口，其中發改委批復的企業債更成融資主力。市政債、融資平臺貸款、爭取國家項目投資成為地方政府爭取外來資金的重點工作。受制于地方融資平臺緊張及項目開工進度等，基建項目進度很可能低于預期。

板塊機會與風險

軌道交通

此次基建項目聚焦到公共軌道交通上，總投資規模逾8400億元的25個城軌規劃項目。城市化進程加快，改善交通狀況拉動民生的重要舉措，這將對軌道交通概念股產生重大利好。而鐵路投資仍受到中央青睞，“十二五”時期，鐵路建設規模、投資和新線投產里程均高于“十一五”。鐵路固定資產投資2.8萬億元左右，比“十一五”增長15.7%。年內鐵道部四次對外宣布提高全國鐵路固定資產投資額。

興業證券吳華認為，關注下半年啟動的動車組和大功率機車招標對兩車估值的提升，以及鐵路固定資產投資大幅增加對業績彈性大的鐵路配件公司估值的提升，建議關注時代新材、新筑股份和晉億實業。

水泥板塊

進入9月底后，受到交通軌道項目建設的大量批復，水泥價格有所回升。但水泥行業產能受到“4萬億”的影響，已經嚴重過剩，還需要較長的時間來消化。短期而言，中國的水泥產能已經全面性過剩，短期的需求刺激并不能扭轉水泥行業的基本格局。全國水泥行業利潤今年一季度為55.5億元，二季度為167.3億元。 三季度，相當多的水泥企業，凈利潤應該處于虧損狀態，甚至虧損很嚴重。產能和庫存還是行業的“毒藥”。

銀河證券洪亮認為，在短期內水泥行業的供需關系并不會得到明顯的好轉，歷史上引起水泥行業大幅跑贏大盤的幾個因素（“4萬億”、限電等）再次出現的可能性較小，因此我們認為短期內水泥行業將會以反彈為主。

鋼鐵行業

因地產調控和宏觀經濟增速下滑影響，鋼鐵價格持續下滑，直到今年9 月在“基建投資加速”和“美國QE3 推出”兩大消息刺激下，鋼價才有所反彈。鋼鐵股已經成為A股的破凈主力軍。

廣發證券首席分析師馮剛勇認為，下游需求尚未實質性好轉，近期鋼廠檢修減產力度明顯加大，供需情況整體仍有改善空間，同時鋼材社會庫存處于年內低點，貿易商存在補庫需求，加之鋼廠調價穩中有升，預計鋼價將震蕩趨強。相對看好業績高估值低的公司和油氣輸送管類公司。