6萬億信托：飛奔后的尷尬

中國的投資者需要足夠堅(jiān)強(qiáng)，因?yàn)槭袌鲭S時(shí)在變。

“信托最近出什么問題了，怎么買起來越來越不痛快了？”祁士偉（化名）對和他很熟的信托公司經(jīng)理說道。

祁士偉的感受并不是個(gè)案。在信托行業(yè)超高速發(fā)展的過程中，無論是風(fēng)險(xiǎn)如山雨欲來的感受，還是信托產(chǎn)品提前清盤的麻煩，已經(jīng)讓飛奔后的信托開始面臨尷尬。

在2012年8月9日的中國信托業(yè)高峰論壇上，平安信托董事長童愷說道：“中國信托業(yè)贏來了最好的時(shí)代。”6萬億的信托規(guī)模，逐漸將信托業(yè)推為社會(huì)財(cái)富的主要投融資平臺(tái)。然而，有點(diǎn)諷刺意味的是，時(shí)隔一個(gè)多月，《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》出臺(tái)，作為金融四大支柱產(chǎn)業(yè)之一的信托業(yè)，在規(guī)劃中通篇都未被提及。而除了銀行、證券、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)外，小額貸款、擔(dān)保機(jī)構(gòu)，甚至典當(dāng)行都有所提及。

火爆的信托被打入冷宮了？

當(dāng)下，信托投資者的煩惱

祁士偉，年近50，和太太兩人在20世紀(jì)90年代初看準(zhǔn)了當(dāng)時(shí)中國商品的低價(jià)格，做起了外貿(mào)生意，后來企業(yè)規(guī)模越做越大，手里也積累了一些可投資的資本。祁士偉開始做一些期貨、股票等金融投資，他發(fā)現(xiàn)，“做投資比做外貿(mào)要省心得多，收益也非常不錯(cuò)”。

2006年，在朋友的推薦下，祁士偉從一位信托經(jīng)理手中購買了一款300萬的信托產(chǎn)品，收益在10%左右。當(dāng)時(shí)他并未把購買的這款信托放在心上，因?yàn)樽约浩渌顿Y的收益都遠(yuǎn)超此款產(chǎn)品。不過，2007年開始的金融危機(jī)，讓祁士偉的外貿(mào)生意遭受重創(chuàng)，而其他各項(xiàng)金融投資也都賠得慘不忍睹。此時(shí)，此前購買的這款信托產(chǎn)品成為祁士偉資產(chǎn)中“碩果僅存”的一項(xiàng)。

自此之后，祁士偉夫妻就對信托產(chǎn)品留心起來，家里的資產(chǎn)大半都購買了信托產(chǎn)品，自2009年開始，祁士偉夫婦購買了多款房地產(chǎn)信托產(chǎn)品，高收益讓夫妻兩個(gè)笑得合不攏嘴，“12%左右的收益，比做外貿(mào)生意省事還賺錢”。

作為一個(gè)成熟的投資者，祁士偉會(huì)嘗試一些風(fēng)險(xiǎn)稍高的產(chǎn)品，在購買信托的時(shí)候，一般會(huì)直接對客戶經(jīng)理提出自己的要求，“兩年期左右、固定資產(chǎn)質(zhì)押、年化收益在12%以上。”

然而好景不長，前幾個(gè)月，信托公司的客戶經(jīng)理打來電話說，祁先生在2009年年底購買的一款房地產(chǎn)信托產(chǎn)品，本應(yīng)按照信托合同在半年之后兌付，但現(xiàn)在信托公司卻要提前清盤，“怎么會(huì)這樣，按照合同還有半年期的收益呢”，無奈之下，祁先生只好詢問其他在售的信托產(chǎn)品情況，卻被告知，目前在售的信托產(chǎn)品多數(shù)收益都在10%以下。

在利率下行的背景下，房地產(chǎn)企業(yè)的融資成本逐漸降低，相比兩年前房地產(chǎn)信托高達(dá)20%以上的融資成本，房地產(chǎn)企業(yè)會(huì)毫不猶豫地選擇提前償還信托。

信托之于企業(yè)，是融資渠道難時(shí)的救命稻草，也是融資成本降低后的燙手山芋。

在今年40多款提前清盤的信托產(chǎn)品中，有祁先生這樣遭遇的投資者不在少數(shù)。這批投資者通過購買信托產(chǎn)品，間接分享了房地產(chǎn)高速發(fā)展的收益。同時(shí)，自2008年金融危機(jī)以來，信托業(yè)也拯救了一批被融資問題困擾而瀕臨倒閉的企業(yè)，其中以2009年的房地產(chǎn)企業(yè)最具代表性。

曾經(jīng)，被房地產(chǎn)助推“野蠻生長”

信托6萬億的美好背后，是自身行業(yè)高速發(fā)展的缺陷和來自外部各家金融機(jī)構(gòu)對資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的競爭。

信托業(yè)瘋狂地跑馬圈地是從2007年開始的。

2007年，銀監(jiān)會(huì)修改信托業(yè)法規(guī)，鼓勵(lì)信托公司投資金融類企業(yè)。而在此之前，在分業(yè)監(jiān)管的體制下，銀行、保險(xiǎn)公司、證劵公司想要涉足其他金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)存在很多障礙，相比之下，信托公司的經(jīng)營范圍則寬泛得多。

具體來說，銀行更類似于金融機(jī)構(gòu)中的“全職銷售員”，依托強(qiáng)大的網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)和客戶資源，銀行的銷售能力是其他金融機(jī)構(gòu)無法企及的。然而，針對企業(yè)的融資需求，企業(yè)雖然在銀行中可以以8%至10%左右的融資成本拿到貸款，但同時(shí)需要各項(xiàng)繁瑣抵押擔(dān)保。對于那些資產(chǎn)不足的民營中小企業(yè)來說，通過銀行融資非常困難。“國家一直在扶持中小企業(yè)貸款，我特意比較過，2000萬資產(chǎn)以上規(guī)模的企業(yè)和2000萬以下資產(chǎn)規(guī)模的企業(yè)的貸款比例是10：1”，一位地方商業(yè)銀行的信貸部工作人員對《錢經(jīng)》記者說。

并且，企業(yè)在銀行中的貸款流程復(fù)雜，從審批到放款，企業(yè)可能要等三個(gè)月之久，而通過信托公司融資，企業(yè)可以在半個(gè)月之內(nèi)拿到資金，時(shí)間上更加快速、高效。而根據(jù)保監(jiān)會(huì)的規(guī)定，保險(xiǎn)公司雖然手中握有大量的保金，卻在投資股權(quán)等方面受到頗多限制，而證券投資基金則只能在股票、債券領(lǐng)域投資。

顯然，陷入資金鏈危機(jī)的企業(yè)，面對金融機(jī)構(gòu)可選擇的只有信托。

投資范圍橫跨貨幣市場、資本市場和產(chǎn)業(yè)市場。既可以投資于股票、債券等金融工具，也可以采用貸款、出租、出售、同業(yè)拆借等方式，使信托業(yè)具備了其他金融機(jī)構(gòu)無法比擬的優(yōu)勢，也造就了整個(gè)行業(yè)近兩年的蓬勃發(fā)展。

得益于最近兩年的房地產(chǎn)調(diào)控，房地產(chǎn)信托高收益、高數(shù)量的發(fā)行尤為突出。自2010年年初開始，央行連續(xù)12次提高存款準(zhǔn)備金率、5次加息，而在銀行信貸渠道對房企收緊的同時(shí)，信托行業(yè)的監(jiān)管開始變得寬松起來。在中國信托業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)中可以看到，2010年新增投資房地產(chǎn)領(lǐng)域的信托投資額為2800多億元，占全年全部新增投資額的12.7%。

根據(jù)中國社科院的研究資料顯示，2009年前后全國共有5萬家房地產(chǎn)企業(yè)，而其中通過股權(quán)投資和關(guān)聯(lián)企業(yè)直接涉足房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的上市公司只有802家。據(jù)《2008年中國房地產(chǎn)金融報(bào)告》顯示，直接或者間接來自銀行貸款的比重在55%左右。對于房地產(chǎn)企業(yè)來說，一級(jí)房地產(chǎn)企業(yè)選擇上市融資，二級(jí)房地產(chǎn)企業(yè)通過銀行貸款融資，還有很大比重的房地產(chǎn)企業(yè)則是通過信托進(jìn)行融資的。

熱衷于房地產(chǎn)信托的企業(yè)以民營房企為主，銀行貸款受限，民間融資動(dòng)輒30%，甚至80%的融資成本，讓房企不敢輕易嘗試。當(dāng)房地產(chǎn)商面臨資金困難的時(shí)候，最便捷的融資渠道是典當(dāng)行，但需要支付40%以上的融資成本；其次是信托，房地產(chǎn)商需要支付20%或者更高的融資成本；成本最低的是銀行，在15%左右。當(dāng)然，如果企業(yè)以私募股權(quán)融資，增資擴(kuò)股或者是IPO的方式進(jìn)行融資，則不在借款融資討論范圍內(nèi)。

2011年，根據(jù)WIND的不完全統(tǒng)計(jì)，處于存續(xù)期的信托產(chǎn)品有數(shù)千只，以貸款信托進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金有900多億元，以房地產(chǎn)信托的形式進(jìn)入地產(chǎn)行業(yè)的資金有近135億元。這些信托產(chǎn)品大部分是在2009年底后發(fā)行的，2010年10月后的發(fā)行速度明顯加快。

事實(shí)上，房地產(chǎn)企業(yè)在信托公司的融資成本會(huì)根據(jù)企業(yè)自身的情況有所差異，針對類似于萬科等抵押和擔(dān)保狀況好的企業(yè)，利率會(huì)在15%以內(nèi)，再加上2%左右的管理費(fèi)，企業(yè)的融資成本在18%左右，而最高的房地產(chǎn)企業(yè)的融資成本則在30%左右。

從2002年到2011年，房地產(chǎn)信托發(fā)行規(guī)模增長了278倍，僅2008年到2009年一年，投向房地產(chǎn)行業(yè)的資金就由272.2億元增長到375億元。從2005年行業(yè)整頓后開始，信托公司逐漸淪為企業(yè)的融資平臺(tái)。

內(nèi)部，有多少漏洞需要堵

信托公司作為產(chǎn)品設(shè)計(jì)銷售機(jī)構(gòu)，最核心的能力在于內(nèi)部控制的嚴(yán)謹(jǐn)，以及超強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)把控能力，否則，所謂的“剛性兌付”只是一句空話。

但和一路瘋狂發(fā)展不相符的是，一些信托公司在硬件和軟件上的滯后。

據(jù)某排名前三的大型信托公司內(nèi)部人士透露，公司的業(yè)務(wù)系統(tǒng)已遠(yuǎn)不足以支撐公司的業(yè)務(wù)發(fā)展。在核算投資者的收益分配時(shí)，多通過人工操作使用EXCEL表格進(jìn)行計(jì)算，而在計(jì)算過程中，投資者的隱私毫無保障，收益核算出現(xiàn)錯(cuò)誤也偶有發(fā)生。“大部分信托公司的清算系統(tǒng)基本都停留在原始社會(huì)”，透露者稱。

這樣的情況在今年已有所好轉(zhuǎn)，排名前十的信托公司都在逐步更新自己的IT系統(tǒng)，平安信托的工作人員告訴本刊記者，他們在去年就已經(jīng)全新上線了IT系統(tǒng)，改變了原有手工結(jié)算的方式。“在最近兩年剛剛開始做業(yè)務(wù)的信托公司，他們的重點(diǎn)可能是在業(yè)務(wù)上，在管理系統(tǒng)上則稍落后一點(diǎn)。”

此前一家曾經(jīng)沉寂的地方信托公司，在北京設(shè)立分部之后，開始積極尋找項(xiàng)目，發(fā)行多款信托產(chǎn)品。在那個(gè)階段，很多項(xiàng)目可以以很低的融資成本，以較為容易的方式成立信托項(xiàng)目發(fā)行。信托公司的內(nèi)部人員透露，“信托公司尋找項(xiàng)目，但是沒有特別合適的項(xiàng)目的時(shí)候，就會(huì)集合幾個(gè)小的融資方，他們可能每個(gè)只有1000萬或者2000萬的融資需求，幾家打包成一家，成立有限合伙公司，再找一家擔(dān)保公司進(jìn)行擔(dān)保，成立信托項(xiàng)目進(jìn)行融資。”

投資者往往偏重于關(guān)注市場信號(hào)，而一些細(xì)節(jié)可能會(huì)被忽略。比如，信托公司的風(fēng)險(xiǎn)控制和項(xiàng)目評審是怎么做的。

以某信托為例，在項(xiàng)目成立之前，會(huì)有一些硬性的數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)需要通過，如項(xiàng)目方資質(zhì)、排名、證件、抵押率比例等要求，這些要求是不會(huì)改變的，項(xiàng)目方和信托公司可以“動(dòng)腦筋”的只有交易結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。在滿足硬性標(biāo)準(zhǔn)后，項(xiàng)目的評審會(huì)由風(fēng)控人員、法務(wù)人員、管理團(tuán)隊(duì)和主要領(lǐng)導(dǎo)出席決定。有趣的是，在風(fēng)控會(huì)上，信托公司的“一把手”往往會(huì)缺席，而最終只要風(fēng)控會(huì)上有2/3的人同意，那么這個(gè)項(xiàng)目就可以通過。

無論信托行業(yè)未來的發(fā)展如何，只要民間借貸平臺(tái)沒有全面展開，銀行貸款政策和流程沒有根本性改革，信托業(yè)會(huì)一直是地方政府、企業(yè)的投融資平臺(tái)。

未來，“借銀行下蛋”還能撐多久

2009年底，按揭貸款和開發(fā)貸這兩條房地產(chǎn)企業(yè)通過銀行的輸血主渠道被收緊，隨后銀信合作也被監(jiān)管層識(shí)破，要求信托公司在未來兩年內(nèi)逐漸理清貸款類銀信合作業(yè)務(wù)。

事實(shí)上，銀信合作是銀行通過信托理財(cái)產(chǎn)品的方式曲線為企業(yè)提供貸款。譬如，某企業(yè)如果需要貸款，可以將相關(guān)需要貸款的項(xiàng)目由信托公司“打包”處理成理財(cái)產(chǎn)品，然后經(jīng)由銀行出售給投資者。而這種做法，可以將貸款挪出銀行的資產(chǎn)負(fù)債表，因此銀行雖然讓出了部分利潤給信托公司，但也可以給自己騰挪出新的貸款額度來。

在2007年信托公司整改后，早期的信托公司大部分都是通過銀信合作和平臺(tái)業(yè)務(wù)發(fā)展起來的。普益財(cái)富的信托數(shù)據(jù)顯示，從2006年至2009年，信貸類銀信合作產(chǎn)品（銀信合作理財(cái)產(chǎn)品中的一類）發(fā)展迅速，截至2009年，信貸類業(yè)務(wù)在銀信合作的產(chǎn)品中占到了75.73%。

銀信合作大致有兩種方式，一種是以銀行為主，信托公司充當(dāng)“平臺(tái)”，為銀行騰挪貸款額度；另一種則是以信托公司為主，信托公司設(shè)計(jì)出各種信托計(jì)劃后，通過銀行來銷售。前一種方式信托公司只能收取1個(gè)點(diǎn)左右的手續(xù)費(fèi)，銀行與客戶直接簽約，資金雖然交給信托公司，但是資金去向是銀行指定的項(xiàng)目，風(fēng)險(xiǎn)由銀行承擔(dān)；后一種方式信托公司會(huì)從中賺取較高的費(fèi)用，客戶與信托公司簽約，銀行是信托公司的銷售渠道。

信托業(yè)內(nèi)專家鄧舉功曾經(jīng)公開說過：“銀信合作助長了信托公司的信托資產(chǎn)規(guī)模，但同時(shí)也造成了信托公司的惰性，越來越依賴銀行，自己獨(dú)立的盡職調(diào)查、風(fēng)險(xiǎn)審核、存續(xù)期管理大大弱化或簡化。”

無可否認(rèn)的是，銀信合作在信托公司的發(fā)展初期，起到了迅速壯大信托公司資產(chǎn)的作用，直到今天，很多剛剛成立的中小型信托公司仍然把銀信合作業(yè)務(wù)作為自己的業(yè)務(wù)重點(diǎn)。

西安信托幾乎可以代表大多數(shù)信托公司的發(fā)展歷程：由最初的以融資平臺(tái)業(yè)務(wù)起家，逐漸向信托理財(cái)產(chǎn)品供應(yīng)商轉(zhuǎn)變。在信托理財(cái)產(chǎn)品供應(yīng)商階段中的信托公司，主要的業(yè)務(wù)領(lǐng)域則是向銀行提供信托類理財(cái)產(chǎn)品。而在下一階段，信托公司要做的則是走向財(cái)富管理和資產(chǎn)管理。

在銀信合作中，信托公司是在為銀行“做嫁衣”。舉例來說，某企業(yè)面臨融資需求，找到銀行貸款，但是銀行出于貸款額度的限制，直接貸款給企業(yè)方有難度，于是，銀行將此項(xiàng)目通過信托公司，由銀行主導(dǎo)，信托公司出借“牌照”，充當(dāng)“通道”，發(fā)行信托類集合資金理財(cái)產(chǎn)品。在這一過程中，信托公司只收取一定的費(fèi)用，理財(cái)資金發(fā)放的對象和購買產(chǎn)品的投資者都是由銀行負(fù)責(zé)制定和銷售的。

可以說，這是信托公司最簡單方便的賺錢方式，也可以說信托公司在這一階段是靠牌照吃飯的。現(xiàn)在，越來越多的信托從業(yè)者開始思考一個(gè)問題，當(dāng)未來有一天信托牌照不再具有優(yōu)勢性的時(shí)候，信托公司該怎么辦？

信托產(chǎn)品是這樣煉成的

小李原本是某外資銀行私人銀行部的理財(cái)師，收入待遇都不錯(cuò)，但是在幾個(gè)月前，小李工作圈內(nèi)的朋友們紛紛跳槽到信托公司，甚至圈子內(nèi)其他金融機(jī)構(gòu)的人也在往信托公司跳。按捺不住的小李經(jīng)過幾番思量后，也跳槽到了信托公司。

像小李這樣的金融從業(yè)者不在少數(shù)。信托公司以往人員構(gòu)成的素質(zhì)參差不齊，圈內(nèi)流傳的一個(gè)笑話可窺一斑：博士生去了投行，碩士生去了券商，本科生去了銀行，高中生去了信托。而最近一兩年，信托公司的從業(yè)人員發(fā)生了很大的變化。

中信信托旗下某業(yè)務(wù)部不到十個(gè)人，除了幾位資深信托人之外，其余全部來自各大金融機(jī)構(gòu)，“我們招聘應(yīng)屆生，也要求有名校高學(xué)歷。”中信信托的一位工作人員說道。如同小李這樣從其他金融機(jī)構(gòu)跳槽到信托公司去的從業(yè)者一樣，他們的年收入最高可以達(dá)到七位數(shù)，“行業(yè)的普遍標(biāo)準(zhǔn)在七八十萬左右”。

一位業(yè)內(nèi)人士幫我們算了這樣一筆賬。假定某信托公司的項(xiàng)目管理部分的銷售人員，一年可以做到1億元的銷售額（行業(yè)平均水平），以千分之三的提成計(jì)算，他可以拿到銷售提成30萬元左右，而一般的銷售提成則不止千分之三。

但是，這每年的七八十萬并不是那么好賺的。小李跳槽到信托公司后，最頭疼的事情就是找項(xiàng)目。

小李所在的信托公司下面有十幾個(gè)業(yè)務(wù)單位，每個(gè)業(yè)務(wù)單位由多則十幾人、少則幾人組成。每家信托公司對于業(yè)務(wù)單位的劃分方式都不太相同，小李所在的信托公司是在全國范圍內(nèi)按照地理位置劃分的，小李所屬的業(yè)務(wù)單位負(fù)責(zé)東北地區(qū)的信托項(xiàng)目。信托公司的各個(gè)業(yè)務(wù)單位的“帶頭大哥”是“舉手制”，只要自己能找到項(xiàng)目，就可以組建團(tuán)隊(duì)，單獨(dú)成立業(yè)務(wù)單位。收入上是“提成制”，通過做成的項(xiàng)目獲得提成收入。如果從此角度來理解，信托公司更像是在一個(gè)牌照下面，各自運(yùn)行的數(shù)十個(gè)業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)的組合。

小李所在的信托公司在業(yè)內(nèi)排名靠前，目前整個(gè)公司共有1200多名員工，業(yè)務(wù)部門的員工在800人左右，后臺(tái)的風(fēng)控、法務(wù)、行政等支持性的部門人數(shù)在400人左右。

雖然小李定崗的職位是“銷售”，但和普通意義上的銷售并不相同。“不單要找集合信托項(xiàng)目，還要根據(jù)融資方的資金需求做單一信托或者是信托PE。因?yàn)榇饲肮ぷ饕卜e累了一些資源，所以遇到一些還不錯(cuò)的小型項(xiàng)目，可能會(huì)約融資者和投資者坐在一起談。”

從這個(gè)角度來看，小李的工作更類似于信托的產(chǎn)品設(shè)計(jì)者。事實(shí)上，單一信托產(chǎn)品中，不會(huì)出現(xiàn)單獨(dú)負(fù)責(zé)設(shè)計(jì)產(chǎn)品，或者是銷售的人，往往是產(chǎn)品設(shè)計(jì)好了，也就銷售出去了。在集合信托中，項(xiàng)目和銷售是分開的，如果是建立財(cái)富管理中心的信托公司，則由財(cái)富管理中心負(fù)責(zé)本公司信托產(chǎn)品的銷售，而以中融信托為例，則是信托產(chǎn)品設(shè)計(jì)出來后，由第三方、銀行等渠道銷售。