質量最好和最差的債券

在中國經濟和股市一團糟的2012年最后一個季度里，債券投資和固定收益產品的投資好像是國人唯一的投資希望。這些產品在滿足普通投資者對穩定收益的同時為社會中需要資金的企業和政府提供了發展的資金。當然，在此同時也不乏一些產品是渾水摸魚的小壞蛋。

最差的短期融資券

從監管和審批的角度，投資者應該選擇標準化的債權產品。在中國當今的市場里由中國發展和改革委員會審批的企業債是從監管和審批的角度最為負責和安全的債券，其次是證監會審批的公司債，最后是銀行間交易商協會所自律的中期票據和短期融資券。而短期融資券是規范和標準化債券中最差的一個。投資者對此必須小心再小心。

中國債券市場中迄今為止發生信用危機的都是短期融資券。2006年的福禧短期融資券和2011年的山東海龍短期融資券都曾因發生信用危機而暴跌，2011年海龍短債從面值100元最低跌至過60元，最終由金融機構和政府掏錢埋單，避免了投資者的損失和違約事件的發生。最新一只發生信用危機被下調為垃圾評級的短融債券是2011年新中基短期融資券，今年11月面臨兌付的該債券發行方已經資不抵債，金融機構和政府會不會再一次掏錢兜底？中國債券市場第一次兌付違約事件會否發生？我們拭目以待。

為什么總是短融出問題？原因在于短期融資券是銀行為了緩解短期貸款客戶的貸款壓力所使用的工具。一般這樣的短期資金只能彌補運營的資金，這恰恰是很多瀕臨破產的企業最為需要的緩兵之計。同時，當瀕臨破產企業面對還不起的貸款時，銀行更愿意企業發行短期融資券來償還銀行貸款。畢竟購買短期融資券的客戶不可能只是這個承銷的銀行，同時又可以延緩企業違約的時間。從監管和審批的角度，銀行間交易商協會由于是個自律組織，所以其管理和懲罰的力度遠遠不如證監會和發改委。

最好質量的債券

債券中質量最好的應該是發改委審批的企業債。因為發改委擔負著中國發展改革的歷史重任，其控制力、執行力、協調力和懲罰力都遠遠超過任何其他債券審批部門。其審批的債券都必須符合國家和地區的發展改革藍圖和安排。一個企業債走下來至少需要8～12個月。其流程可以說是層層把關，層層負責。拿近期發行的12池州債為例：

1.資產

2009年至2011年資產分別為97.5億元、109.9億元、115億元，逐年上升且在相同發行人中資產規模較高，其中存貨占資產比重45%，為51.36億元；固定資產占比35%，為40.75億元。

2.負債

2011年末公司無短期借款，一年內到期非流動負債3.43億元，貨幣資金為5.01億元，較充裕，貨幣資金對短期負債的覆蓋倍數1.46倍；利息償還倍數1.59倍，均處于健康狀態；長期借款為19.49億元，主要的還款年限集中在2015年還款金額4億元、2017年還款金額8.8億元，同時2015年是本次債券的分期還本起始日，也是09池城投債的回售期，其他年份的長期借款到期的金額較平均，2015年之前一年內到期的非流動負債金額2013年0.2億元；2014年為0元。

3.收入主要來源

土地出讓收入以及補貼收入。

在2011年土地出讓收入全國性下滑的背景下，池州債的發行人仍能保證土地出讓收入穩定并增加；在2008年至2010年審計報告的附注中得知，發行人的應收賬款中有9.48億元為池州市政府扣留的未按期撥付的土地拍賣款，池州市人民政府將其納入財政預算，每年用此筆應收的實際撥付來調節發行人的收入。此舉是發行人聯系年度土地出讓收入穩定的重要原因。

同時發行人土地儲備仍有7853畝，賬面價值51.36億元，其中有2000畝左右用于長期抵押借款；3266.8畝用于本次債券質押；剩余2586.2畝，在未來能創造土地出讓收入33.62億元，隨著抵押借款償還后，還可創造土地出讓收入26億元左右。

本次募集資金建設項目在發行人的在建工程中有所體現，發行人項目融資同時也是工程建設的承擔者，本次發債9億元，其中5.4億元投向水環境綜合整治；3.6億元為建設池州至青陽、九華山的快速通道，這兩個項目均與池州市財政局簽署了回購協議，池州市財政局按合同約定向發行人支付回購價款。該項目總投資15.14億元，形成的應收款為18億元，分6年付清，每年具體支付金額見表1，在2012年到2015年每年的此筆款項也會對收入做出貢獻。

4.抵押率低，風險小

本次土地抵押總價值為25.0888億元對于債券發行總額9億元覆蓋倍數為2.78倍，同時評估土地價格為1152元/平方米，比實際2011年的發行人的平均土地出讓價格1950元/平方米（130萬元每畝）更加保守。

需謹慎問題：

長期借款19.49億，主要的還款年限集中在2015年還款金額4億元、2017年還款金額8.8億元，同時2015年是本次債券的分期還本起始日，也是09池城投債的回售期，其他年份的長期借款到期的金額較平均。

從上述數據我們可以明顯看出，池州債這樣的債券在可預知的未來違約事件發生的概率非常小。同時，每年7.17%的票面利息在當今的市場情況下也是非常誘人的。這個債券將會在銀行間和交易所同時發行交易。這意味著機構投資者和普通投資都可以享受到中國城市基礎建設的穩定收益。大家拍腦門算算，這個債交易所上市后價格應該在101.5至102.5左右。