投資銀行：美夢未成真，噩夢總相隨

前言

為了應對綜合性銀行的挑戰，諸如摩根士丹利和高盛此類的投資銀行正試圖染指企業貸款、私人銀行業務和零售股票經紀業務。今年9月中旬，摩根士丹利收購了花旗集團旗下零售經紀合資公司美邦銀行（Smith Barney）49%的股份。

“衡量資本市場是否健康的最好反周期（Counter-Cyclical：經濟周期中產出，收入和就業等經濟變量與經濟波動狀況成相反方向的變動，表現為這些變量在衰退中上升而在復蘇中下降。）指標便是投資銀行何時在裁員”， 美國一家投行巨頭的高級職員說，“我們總是在經濟周期剛處于轉折點前裁員。” 可是，萬一經濟周期沒有變化呢？曾經為銀行提供了豐厚回報并實現國際擴張的行業現在所到之處，幾乎節節敗退。

自全球經濟危機爆發以來，銀行便開始業務收縮。如今，銀行收取的資本市場交易費用和為企業提供并購、出售股票和債券服務的咨詢費用已持續多年下降。不過，最近銀行陣線收緊，愈演愈烈為大潰敗。2008年，日本野村證券公司（Nomura）將雷曼兄弟公司（Lehman Brothers）在歐洲和亞洲的機構悉數納下旗下時，便是一場豪賭式的擴張。2012年9月初，該司實際上已偃旗息鼓，不再將投資銀行業務拓展至全球范圍。業界同仁對此不覺得奇怪。一家大銀行的老板說：“野村證券沒來得及大顯身手已‘泥菩薩過河自身難保’，應歸咎于其欠缺考慮的對外擴張。”

然而，其他銀行也全力收縮業務。德國銀行業的龍頭老大——德意志銀行公司（Deutsche Bank）計劃大幅削砍投資銀行數量，盡管該業務對該司的發展功不可沒。據稱，巴克萊銀行（Barclays）正在考慮削減高達20%的投資銀行業務。經過10年來的擴展，投資銀行業務為公司貢獻了一半以上的利潤，此次“瘦身”與其一貫作風南轅北轍。巴克萊和德意志銀行均降低了各自的股本回報率（return on equity：一種類似于投資回報率的會計計算方法，是用以評估公司盈利能力的指標，可以用作比較同一行業內不同企業盈利能力的擁有指標。股本回報率是將現年稅前盈利除以年初與年底總股本的平均數字而計算出來的。這是衡量公司盈利的指標，顯示了在支付款項給其他資本供應者之后，股東提供的資本所獲得的回報率。）目標。德意志銀行的稅后股本回報率僅為12%，遠不及之前所訂的稅前為25%的目標。

全球各地投資銀行贏利急劇下滑，主要原因有二。原因之一，客戶與銀行之間的交易進一步減少。各經濟體經濟減速、歐洲的經濟動蕩打消了機構投資者進行交易的念頭；也阻礙了公司對其他企業實施并購或發行股票，這導致銀行債券、貨幣和商品交易（主要是指通過做市交易的模式，代理客戶執行信用產品、利率產品、按揭產品、外匯和商品的交易或者直接作為對手交易方為客戶提供流動性。）的收入縮水。意大利梅迪歐銀行集團（Mediobanca）的分析家認為，2012年前7個月，全球股票發行量下跌約30%；在債券市場，債券發行量已下降約8%。德意志銀行的會計人員估計，2012年全球投資銀行的總收入將達到約2400億美元，與2009年相比下滑了將近1/3。

第二大原因在于對資本和流動性的監管條例開始產生不良效應。這些條例不但使銀行收入銳減，而且迫使銀行縮小資產負債表的規模并削減其交易量。許多銀行也開始實施尚未強制實行提議案和法律法規。例如：美國沃爾克法則（America’s Volcker rule）旨在要求銀行停止自營業務；盡管金融衍生品場外交易能為銀行帶來豐厚利潤，政府將出臺規定，禁止在票據交換所和交易所以外進行衍生品交易。

不是每家銀行都陷在愁云慘霧中。據報道，摩根大通（J.P. Morgan）說，其投資銀行業務的發展從未像今天這樣強勁。不過，大部分其他銀行似乎已魅力不再。最明顯的后果便是雇傭人數的銳減。據經濟咨詢公司CEBR的數據顯示，2007年倫敦金融行業就業崗位數最高達35.4萬，預計截至2012年年底將減少10萬個崗位。紐約某公司的財務總管估計，與危機前相比，華爾街流失了差不多2萬個就業崗位。

然而，大力削減可變成本只解決了問題的一半。該行業也采取其他方式以重振旗鼓。首先，獨立投資銀行已日薄西山，而集團投資銀行與更簡化的商業銀行和零售銀行的功能一身的綜合性銀行東山再起。多樣化且經營存款業務的綜合性銀行可維持較高的信用級別，而且借款成本比諸如摩根士丹利投資公司（Morgan Stanley）或高盛投資公司（Goldman Sachs）此類的專業銀行更低。銀行信貸已成為稀缺資源，此外，綜合性銀行能向客戶提供貸款，作為回報，可從客戶處獲得利潤更可觀的投資業務。

為了應對綜合性銀行的挑戰，諸如摩根士丹利和高盛此類的投資銀行正試圖染指企業貸款、私人銀行業務和零售股票經紀業務。今年9月中旬，摩根士丹利收購了花旗集團旗下零售經紀合資公司美邦銀行（Smith Barney）49%的股份。

投資銀行格局的第二大轉變在于隨著銀行大鱷大量并購中等規模的銀行以進一步擴大交易收入的份額，中型銀行已形同虛設。造成這一局面的部分原因在于銀行巨擘們能負擔得起最好的交易系統，還有一部分原因在于占據交易市場相當大份額的銀行流動資金充足，進一步增加了其作為交易對手的吸引力。德意志銀行的分析師推測，2011年五大頂尖銀行所占的FICC市場份額從2007年的36%上升至40%。曾經垂涎全球市場的小規模銀行一反常態，只好老老實實地開拓離本土更近的市場。

一個更加開放的問題是該產業的地緣重心是否也隨之從倫敦轉移至華爾街和新加坡。倫敦在時區、法律和語言上的自然優勢是其他地方難于企及的。然而，亞洲和美國有龐大的存款基數支撐其在金融領域的擴張；歐洲銀行只有望洋興嘆的份。而倫敦因為最近對如下問題的監管失效而聲譽受損：例如操縱同業拆借利率的丑聞和由此引發的政治上反對投資銀行的呼聲。“倫敦覬覦全球金融中心寶座，卷土重來”，一家大型綜合性銀行的老板說“新加坡和紐約將是新崛起的全球金融，而令“缺槍少彈”的倫敦望塵莫及。” （編輯：楊磊）