管理者特征對公司財務影響的文獻綜述

一、管理者特征對公司投資決策的影響研究

學者主要從以下四個角度來研究管理者特征對公司投資決策的影響。在管理者年齡方面，Prendergast和Stole（1996)發現年輕的管理者會對私有信息進行過高的評價，為了展示自身的能力，他們在公司決策中更容易表現出過高的自信度，往往看好公司未來的發展前景。隨著管理者年齡的增長，他們的知識結構逐漸老化，認知能力慢慢下降，變通能力也隨之降低。同時，年長的管理者對變化的抵制傾向增加，做決策時的信心開始下降。因而，年長的管理者會傾向于規避風險，而年輕的管理者更愿意承擔風險（Ham brick和Mason，1984）。由此可見，公司投資決策作為公司決策的一種，會受到管理者年齡的影響。在管理者性別方面，Borden和Nucci(2000)發現，對于大多數企業而言，女性企業家經營的企業更容易在行業中生存下去，而不太注重企業的擴張。相對于男性管理者，女性管理者更容易表現過度保守，因而男性管理者居多的公司就容易做出激進的會計決策（Peng和Wei，2007) 。在管理者任期方面，Alderfer(1986)發現，管理者的組織影響力在其任職早期比任職后期弱。Fraser和Greene(2006)研究表明，管理者對自己經營公司能力的考察主要靠經營過程反饋的新信息得來，管理者任職時間越長則經驗越豐富，這有利于其修改決策的偏差。

二、管理者特征對公司治理績效的影響研究

關于管理者特征對公司治理績效的影響，國內外已存在較多的研究，主要的研究成果表現在以下幾個方面：在管理者年齡方面，朱治龍和王麗（2004）以湖南省上市公司為研究樣本，發現上市公司管理者年齡與公司經營業績呈負相關關系。在高科技企業中，高科技管理者年齡對企業績效的影響不顯著（張盛，2007）。在管理者性別方面，Adams和Ferreira (2009)發現董事會監督作用的發揮很大一部分原因是管理層性別比例的分散，這有利于提高公司治理效率。程靜（2009）收集了中小企業板塊公司的相關數據，研究發現女性管理者對企業績效有負面影響。在管理者受教育程度方面，Gottesman和Morey(2006)通過實證分析指出，擁有高學歷CEO的公司比擁有低學歷CEO的公司績效低。王瑛、官建成和馬寧（2003）以北京和江蘇的工業企業為研究樣本，研究結果表明：管理者的學歷背景會影響企業績效，但影響程度較小。除了金融行業中上市公司董事會成員的教育背景與公司業績呈現低的正相關關系，其余的行業都不存在相關關系（張慧和安同良，2006）。在管理者持股方面，Holmstrom（1982）的研究表明股票市場業績和公司業績與管理層持股呈顯著正相關。但Yermack（1995）和Bryan（2000）等又發現股票期權存在激勵效應的證據不足。Jensen和Meckling（1976）認為，股東通過給管理者配股使其成為公司的所有者，這種激勵方式有助于提高管理者的工作積極性，使得該公司所有者與經營者的目標趨于一致，這利于降低代理沖突以提高公司績效。在管理者薪酬方面，陳志廣(2002)通過分析上交所上市公司的數據發現，管理者薪酬與公司績效呈顯著正相關。而李增泉(2000)通過研究得出，我國上市公司管理者的年度報酬與公司業績不相關。有研究結果也表明企業管理者年度報酬與公司當年的經營業績相關關系不明顯，認為管理者激勵機制缺乏效率（秦興方，2003）。在管理者政治背景方面，Faccio（2006）通過研究表明，企業的社會效益和經濟效益是由其政治關聯行為帶來的。經濟效益由高的市場占有率和優惠的稅率組成，經濟效益有利于企業價值的提高。方文俊（2007）以滬市發生并購的上市公司為研究樣本，發現過度自信的管理者負向影響企業的并購績效。文芳（2011）實證檢驗了管理者信心對公司治理有效性的影響。研究表明，自信心強的管理者在公司業績欠佳時不易被更換。

三、管理者特征對公司股利政策的影響研究

目前學者關于管理者特征對股利政策影響的研究比較單一，主要集中在管理者自信心對公司股利政策的影響。Sanjay、Anand和Keith（2008）驗證了在過度自信CEO的公司，現金股利分配水平較低。同時也分別檢驗了過度自信的CEO對待股利政策和現金流量以及信息不對稱水平方面不同的反應。過度自信的CEO在高成長性公司和低成長性公司的股利分配方式有所不同；在過度自信CEO的公司中，股利分配和現金流量有很明顯的正向關系，這是因為相對于理性的CEO，過度自信的CEO對現金流量的改變很敏感，因此，他們會更加積極的改變股利政策；不對稱信息對公司股利分配有負面的效果，這在過度自信CEO的公司尤為明顯。吳超（2009）通過收集我國房地產行業上市公司的相關數據，分析發現管理者過度自信與企業現金股利存在顯著正相關關系。

四、結論與未來的研究方向

從上述文獻中可以看出，國內外學者就管理者特征的研究成果大多是以公司投資決策和公司治理績效等方面為出發點研究的，雖然有一些從管理者特征研究公司股利政策影響因素的文章，但這些文章只是針對管理者特征的某一單獨方面進行研究的，管理者特征對上市公司股利政策影響的研究成果比較薄弱。因此，從管理者特征研究對上市公司股利政策影響將是學者們今后關注的一個熱點。

（作者單位：山西大學管理學院）