中國的貨幣需求函數(shù)的實(shí)證分析

文獻(xiàn)綜述

對于我國貨幣需求函數(shù)的研究，很多國外學(xué)者投入了大量的精力。研究結(jié)果表明，近十年來我國的信貸需求對于利率的變動更加敏感，但從利率到真實(shí)經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)仍然十分薄弱。

很多國內(nèi)學(xué)者針對我國的貨幣需求函數(shù)也進(jìn)行了深入的探討。汪紅駒( 2002) 運(yùn)用誤差修正模型估計(jì)中國1979-2000 年間的貨幣需求函數(shù)，證明了實(shí)際貨幣余額與實(shí)際GDP和利率、通貨膨脹率之間存在協(xié)整關(guān)系，但是M1和M2 貨幣需求的誤差修正模型并不穩(wěn)定，即使把1996 年作為分水嶺，仍然不能可靠地得出貨幣需求具有穩(wěn)定性的結(jié)論。易綱( 2003) 則把通貨膨脹率預(yù)期以及貨幣化因素納入貨幣需求函數(shù)之中，證明了貨幣需求伴隨著經(jīng)濟(jì)改革中的制度變遷而發(fā)生了變化。王少平和李子奈( 2004)所作的協(xié)整向量的約束檢驗(yàn)表明，準(zhǔn)貨幣流通速度對于貨幣需求的長期穩(wěn)定性起著不可或缺的作用，但貨幣需求的長期穩(wěn)定性對貨幣需求的短期增長和利率不具有顯著的抑制效應(yīng)和調(diào)節(jié)作用，貨幣需求缺乏內(nèi)在調(diào)節(jié)機(jī)制。

變量的選取及數(shù)據(jù)的來源

影響貨幣需求的變量主要有規(guī)模變量、機(jī)會成本變量和制度變量三大類。由于制度變量很難通過數(shù)據(jù)來表示， 本文選取的變量主要是規(guī)模變量和機(jī)會成本變量，主要變量如下:

狹義貨幣(M1)

由于M2包含數(shù)據(jù)很多，相當(dāng)?shù)膹?fù)雜，無法做出統(tǒng)計(jì)進(jìn)行估計(jì)。一般情況下，M1具有穩(wěn)定的趨勢，于是這里我們選取了M1作為函數(shù)估計(jì)的因變量。

國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）

根據(jù)凱恩斯流動性偏好理論，收入的增加會導(dǎo)致交易動機(jī)和預(yù)防動機(jī)的貨幣需求增加，于是，國內(nèi)生產(chǎn)總值與貨幣需求具有同向關(guān)系，GDP以億元為單位。

利率（R)

利率的變動對貨幣需求的影響是存在的， 對于投資者而言， 由于投資渠道的拓寬， 影響投資主要因素就是利率與收益率的比較， 所以， 利率的變化對于投資者是非常敏感的。

實(shí)證分析

序列的平穩(wěn)性檢驗(yàn)

在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)情況中，大多數(shù)的時間序列都是非平穩(wěn)的，在回歸分析中可能導(dǎo)致“偽回歸”現(xiàn)象出現(xiàn)，從而使模型不能真實(shí)地反映解釋變量和被解釋變量之間的關(guān)系。考慮到本文所采用的時間序列有可能存在非平穩(wěn)性，因此，首先對變量的時間序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。若為平穩(wěn)，則檢驗(yàn)這些變量之間是否存在協(xié)整關(guān)系。 通過Eviews6.0軟件對M1、GDP、R的單位根檢驗(yàn)，ADF檢驗(yàn)結(jié)果表明，變量序列LNM1、LNGDP、LNR都是平穩(wěn)的，為了判斷他們之間在長期是否存在協(xié)整性或者是否存在動態(tài)均衡關(guān)系，需要對其進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。

序列的協(xié)整性檢驗(yàn)

從單位根檢驗(yàn)結(jié)果我們可以看出，LNGDP、LNX、LNM這三個變量都是零階單整序列。下面對變量做協(xié)整分析來檢驗(yàn)變量之間是否存在長期穩(wěn)定的協(xié)同趨勢。

首先利用Eviews6.0，帶入相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算，可以得到協(xié)整關(guān)系所對應(yīng)的長期回歸方程：

LNM1=0.423604LNGDP+0.627129LNR

+7.570450

（5.201339）（6.072698）（9.496340）

R-squared=0.898281 Adjusted R-squared=0.890144 F-statistic=110.3881

通過長期模型擬合效果可以看出，模型的擬合度較高，在此種情況下，通過對長期回歸方程殘差序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，就可以判斷自變量和因變量之間存在協(xié)整關(guān)系，而且是唯一的。

從檢驗(yàn)結(jié)果中可以看出殘差序列的ADF統(tǒng)計(jì)量等于-5.270599，絕對值大于的臨界值-4.339330，可以認(rèn)為殘差序列是平穩(wěn)的，變量LNM1與LNGDP、LNR之間存在協(xié)整關(guān)系，即長期均衡關(guān)系，而且是唯一的。

從反映長期關(guān)系的協(xié)整方程可以看出，LNGDP前的回歸系數(shù)為0.423604，說明GDP與M1存在正向關(guān)系，其彈性為0.423604，而LNR前邊的系數(shù)為0.627129，表明R與M1之間也是正向關(guān)系，其彈性為0.627129。說明GDP和R都對M1的需求量有影響。

各變量的因果關(guān)系檢驗(yàn)

協(xié)整檢驗(yàn)告訴我們，變量間雖然存在均衡關(guān)系，但是否構(gòu)成因果關(guān)系，還需要進(jìn)一步檢驗(yàn)。通過對這三個變量進(jìn)行Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)。結(jié)果得出，GDP和R都不是M1供應(yīng)量的Granger原因。

結(jié)論分析和政策建議

通過協(xié)整檢驗(yàn)得出的協(xié)整方程表明，長期三者之間存在著穩(wěn)定平穩(wěn)的關(guān)系，即GDP和R都和M1供應(yīng)量存在正向關(guān)系。但是在Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)中發(fā)現(xiàn)，GDP和R都不是M1供應(yīng)量的Granger原因。

從國民收入與貨幣需求的正相關(guān)關(guān)系可以得出，以貨幣供應(yīng)量中作為中介目標(biāo)來實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長的最終目標(biāo)有較強(qiáng)的影響力，中央銀行對貨幣供應(yīng)量的增長的控制應(yīng)該充分顧及GDP 的增長。利率與貨幣需求的正相關(guān)關(guān)系可以看到，以利率作為操作目標(biāo)（在中國實(shí)為操作工具）盯住貨幣供應(yīng)量的效果明顯。同時，可以考慮逐步放開對利率的管制，實(shí)行利率市場化，讓利率真正地發(fā)揮金融商品價格的作用，在資源的優(yōu)化配置方面進(jìn)一步發(fā)揮其重要的作用。

貨幣政策是宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的重要手段， 提高貨幣政策調(diào)控力度， 是當(dāng)前亟需解決的問題。基于上面的分析，為提高貨幣政策調(diào)控力度， 結(jié)合近年來我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際情況， 給出以下建議:

進(jìn)一步完善貨幣市場

由于貨幣市場是短期金融工具的交易市場，具有高度敏感性，能及時反映市場供求狀況和利率變動，因此在西方發(fā)達(dá)國家，貨幣市場是運(yùn)用貨幣政策進(jìn)行調(diào)控的基礎(chǔ)。我國在發(fā)展金融市場的過程中，采取了“先資本市場，后貨幣市場”的政策取向，在一定程度上影響了貨幣市場的發(fā)展。我國貨幣市場發(fā)展相對滯后， 它作為政策市場的功能遠(yuǎn)未充分發(fā)揮。進(jìn)一步完善貨幣市場是提高貨幣政策效率的重要前提。因此，應(yīng)加快開發(fā)新的貨幣市場工具，增加債券品種；大力發(fā)展票據(jù)市場，擴(kuò)大票據(jù)二級市場，豐富貨幣市場內(nèi)容。進(jìn)一步增加銀行間市場的開放程度，擴(kuò)大貨幣市場主體，吸收證券公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)進(jìn)人銀行間市場，增大銀行間市場的覆蓋范圍。隨著我國票據(jù)業(yè)務(wù)的擴(kuò)展、債券規(guī)模的增大，應(yīng)最終建成集同業(yè)拆借市場、國債市場、貼現(xiàn)市場于一體的統(tǒng)一的貨幣市場。

大力發(fā)展和完善資本市場

要繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)股票市場的改革，完善證券市場法律法規(guī)，擴(kuò)大證券市場規(guī)模。調(diào)整貨幣供應(yīng)時應(yīng)把股票價格變化作為一個參考指標(biāo)，隨著股票市場改革的不斷深入和完善，規(guī)模逐步擴(kuò)大，貨幣政策應(yīng)該關(guān)注股票價格的變化，并逐步增加股票價格變動對貨幣政策影響的權(quán)重。目前我國商業(yè)銀行存在流動性過剩的問題，流動性過剩會使一國(或地區(qū))經(jīng)濟(jì)泡沫化，尤其是資產(chǎn)市場泡沫化。給流動性找一個出口是: 其一，建立中國的多層次的資本市場體系結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大直接融資市場；其二，大力發(fā)展社會保障體系和商業(yè)保險，為企業(yè)和居民預(yù)防性貨幣需求提供專業(yè)化、社會化服務(wù)，減少預(yù)防性銀行存款。

增加利率對貨幣需求調(diào)控的杠桿作用

利率是貨幣政策調(diào)控的重要手段。我國要進(jìn)一步推進(jìn)利率市場化改革，提高利率杠桿的作用，增大利率變動對投資需求的彈性，充分發(fā)揮利率工具的政策效應(yīng)。要加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的利率定價機(jī)制建設(shè)，按照風(fēng)險與收益對稱原則，建立完善的科學(xué)定價制度。同時，要加強(qiáng)中央銀行利率管理制度建設(shè)，逐步建立健全利率調(diào)控體系。

（作者單位：安徽大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）