利率市場化的短期效應與長期影響

自1996年6月1日人民銀行放開銀行間同業拆借利率起，中國利率市場化大幕開啟。16年的改革進程中，前10年央行出臺的利率市場化舉措較多，2007年以后受國際金融危機的影響，進程似乎有所放緩，而2010年以來決策層針對“十二五”期間利率市場化改革的多次表態，陸續放出一些新的信號，特別是2012年6月8日和7月6日央行兩次不對稱降息，引起了業界內外的廣泛關注，其中有一種聲音，認為利率市場化將對銀行盈利將造成重大不利影響，大有“狼來了”的感覺。本文認為此種擔心似無必要且片面，利率市場化的影響是多重的，需客觀甚至樂觀待之。

利率市場化行百里者半九十

自利率市場化改革啟動以來，特別是初期密集出臺的政策，迅速實現了貨幣市場利率、債券市場利率以及外幣存貸款利率、人民幣協議存款利率的市場化，并于2004年形成央行直接確定金融機構人民幣存貸款基準利率和央行對金融機構人民幣“貸款利率管下限、存款利率管上限”的格局并沿用至今。但在另一端，非金融企業債務工具的快速發展和銀行理財產品的大規模發行，極大地推動了企業籌資利率和個人存款利率的市場化，利率管制沒有解除，而利率市場化悄然前行。

從央行發布的2011年末社會融資總量結構來看，受利率下限管制的人民幣貸款占比僅為58.2%，其他如外幣貸款、委托貸款、信托貸款、未貼現的銀行承兌匯票、企業債券、非金融企業境內股票融資等均不受央行利率管制，其他市場化融資渠道的興起使管制利率項目僅剩半壁江山（2012年7月，這一數字則進一步降低為51.9%）。但若進一步觀察，即使是58.2%的人民幣貸款占比利率也已處于準市場化狀態。從央行人民幣貸款各利率區間分布表可以看出，新發放的下浮貸款占比保持在個位數水平，且呈下降趨勢，而上浮貸款占比逐步上升。這說明目前貸款利率下限管制效果甚微，國內商業銀行按照市場供求定價已是主流。有理由相信即使放開貸款利率下限，也不大可能出現不計成本利率下浮的惡性競爭行為。

從央行信貸收支表各項存款構成來看，六大品種有五項已部分或全部實行市場化定價。財政性存款，其他存款中的協議、協定存款，委托貸款，個人存款中的結構型存款，單位存款中的結構型存款和保本型理財等其他品種，其實都已市場化。可見，存款利率的市場化已通過替代性負債產品發展及擴大利率浮動區間等方式得到了很大推進。

可以不夸張地說，中國的利率市場化形式上似乎是改革過半，但實質上已基本完成大部分。2012年9月26日，中國人民銀行調查統計司副司長徐諾金在“珠江金融論壇”發言時就指出，中國近十多年來的利率市場化走得非?？?，目前利率放開的深度、廣度大大超出最初的預期。

利率市場化致利差縮小僅是短期效應

不少商業銀行對利率市場化的擔憂主要來源于對利差和盈利的不利影響。一般認為，利率管制是中國商業銀行能夠獲得超高收入和利潤的根本原因。目前中國的商業銀行利差收入是其主要的收入來源，若放開存貸款利率管制，銀行之間的競爭會越來越激烈，存款利率可能會提高，貸款利率可能會下降。面臨利潤巨額損失的預設前景，在推行利率市場化的問題上，商業銀行似乎并不歡迎。

此前，中國銀行國際金融研究所對工、農、中、建四大行測算，結果顯示，如果利率市場化完全實現，四大行整體的利息凈收入可能會比2010年下降近一半。

另據某股份制上市銀行自己估算，僅2012年兩次不對稱調息，將影響2012年收入12億元左右，2013年影響接近70億元，2014年影響大概150億元。而該行2011年總體凈利息收入600億元，凈利潤300億元，該行已決定成立專門的工作組研究如何應對利率市場化。

數據好像確實有些悲觀，也似乎從一個側面反映了當前有關部門和商業銀行在推進利率市場化問題上的投鼠忌器。

但看問題也似乎不能如此偏執一辭。若要說不利影響，還可羅列許多，如可能導致銀行風險偏好提高，資產質量惡化等。從短期和長期效應來看，利率市場化對銀行應有不同的影響，總體看短期多負面，而長期則多正面。僅就對利差的影響看，利率市場化導致利差縮小也僅僅是短期或利率市場化初期的效應，長期看利差則至少從表象上看會提升。這也是利率市場化的全球經驗。

以美國為例：20世紀60年代，美國銀行業的凈利差均值為1.3%，利率市場化期間（1970年至1986年）擴大到2.06%，1987年至1996年的10年間凈利差均值進一步上升到3.14%，金融危機前的10年間（1997年至2006年）凈利差均值略有下降至2.97%，較國內上市銀行高出約50個基點。金融危機期間利差有所擴大，2010年美國銀行業的凈利差已接近3.50%，較國內銀行高100個基點左右。

當然，利率市場化導致利差的提高，是伴隨著社會融資結構和銀行客戶結構的改變而導致的，在大型優質企業融資偏重直接融資之后，商業銀行貸款對象更多地會集中在中小企業，議價能力自然提升，利差也會自然擴大。

利率市場化積極效應長期影響深遠

利率市場化若僅是負面影響，在銀行的阻力下或許難以進行下去。但利率市場化改革作為金融體制改革的一項重要內容，理應具有更深遠的意義。《金融業發展和改革“十二五”規劃》（以下簡稱《金融十二五規劃》）明確提出要繼續穩步推進利率市場化改革，可見利率市場化趨勢不會停滯、甚至也不會放緩。當然，利率的市場化改革必須在戰略上積極培育改革所需的制度基礎和體制條件。伴隨著利率市場化的推進，以下四方面的制度伴生和影響，或許將為銀行能夠帶來更多的積極作用。

社會融資結構轉變下的銀行混業經營。國際經驗表明，利率市場化改革后，社會融資結構將由間接融資為主向以股票、債券為代表的直接融資工具為主轉換。相應地，商業銀行也將依托綜合化經營轉型來探索新的盈利增長模式。我國《金融十二五規劃》提出，到“十二五”期末，非金融企業直接融資占社會融資規模比重要提高至15%以上。事實上2011年末，企業股票和債券融資占比已達到14%，根據目前債券市場發展趨勢，這一占比將會得到更大程度提升。在融資結構發生轉變的環境下，各商業銀行將積極利用自身的傳統優勢，打造企業融資的平臺，為企業提供一攬子金融服務，從而推動銀行混業經營趨勢的加強。從國際經驗看，以利率市場化為代表的金融自由化改變了西方國家的金融分業經營體制，主要國家順應經濟金融運行的實際需要，先后放開經營限制，都走向了混業經營?，F在國際上投資銀行業務最大的金融機構基本都是商業銀行，如全球跨國并購交易2011年排名前10位的財務顧問，分別是摩根士丹利、高盛、摩根大通、美銀美林、花旗、瑞銀、瑞士信貸、德意志銀行、巴克萊資本、拉扎德；全球IPO交易2011年排名前10位賬簿管理人，分別是高盛、摩根士丹利、德意志銀行、瑞士信貸、美銀美林、花旗、摩根大通、巴克萊資本、瑞銀、平安保險。我國《金融十二五規劃》提出要繼續積極穩妥推進金融業綜合經營試點，提高綜合金融服務能力與水平?？梢灶A期，伴隨著利率市場化的推進，商業銀行綜合經營或混業經營的趨勢將同步得到發展。

內生動力牽引下的金融創新。放松利率管制之后，短期內存貸款利差面臨縮小，銀行利息收入可能減少，倒逼銀行進行業務創新，研發新的服務品種，更多地賺取非利息收入。監管層也將以提高金融服務能力和效率為根本目的，鼓勵和加強金融組織、產品和服務模式創新，通過調整監管者功能定位、發展機構投資者和建設多層次金融市場，促進金融創新。實際上，金融創新伴隨著利率市場化過程的始終，或者說利率市場化和金融創新本身就互為因果、相互促進。一方面，金融創新對利率市場化有客觀的要求，因為大部分的金融創新是在利率的不確定性基礎上產生的，利率市場化給金融創新提供了豐富的土壤，使得金融創新形式更為多樣。另一方面，利率市場化也需要金融創新，在進行利率市場化過程中，利率變動更加頻繁，市場波動加大，相應需要金融創新來控制風險。可以說，金融創新是金融市場深化發展的原動力。過去的實踐表明，符合市場需求的產品創新極大地激發了金融市場的活力，拓展了金融市場的深度和廣度，也將保障包括利率市場化在內的金融改革的順利推進。

存款保險制度的建立。利率市場化及其伴生的基于金融市場的創新，使得銀行更為依賴全球金融市場的各類交易，金融市場全球性、系統性風險問題將會更加凸顯，同時銀行經營過程中面臨的“逆向選擇”和“道德風險”也會更加突出，因此通過建立市場化的風險補償機制，讓市場、股東和存款人合理分攤因銀行倒閉而產生的財務損失就成為一項基礎性的制度保障。國際經驗表明，在利率市場化改革之前或者改革過程中建立存款保險制度，為利率市場化改革的順利進行提供制度保障是必要的選擇，以有效應對少數因經營不善而退出市場的金融機構所帶來的社會影響，有效保護存款人的利益。自20世紀30年代美國建立世界上第一個存款保險制度以來，迄今已有逾百個國家建立了這一制度，存款保險制度在防止銀行擠兌和維護整個金融體系穩定等方面起到了積極作用。我國《金融十二五規劃》也提出了要建立健全存款保險制度，加快存款保險立法進程，擇機出臺《存款保險條例》。

銀行經營發展方式的轉型?？梢灶A期的是，當存貸款利率市場化后，商業銀行從利率管制的保護下釋放出來，將面臨更加激烈的市場競爭，整個銀行業的結構將會發生變化，銀行并購重組趨勢加強，一些經營管理能力低下的銀行可能面臨被淘汰或被兼并的危機，這也將反過來促使銀行加快經營轉型。在經營模式上，商業銀行要徹底顛覆傳統的高資本消耗、高成本投入靠規模取勝的外延粗放式經營發展模式，實現內涵集約化經營，通過精細化資本管理，大力發展低資本占用、低風險和高收益的業務，以最小的資本消耗獲取最大的經營收益，以持續穩定地提高股本回報和銀行價值。在管理模式上，應通過完善公司治理機制、健全組織管理體制，改進績效考核、強化風險管理、提升定價能力、優化資源整合、提升人均（網點）效能提高系統支持效率等措施，努力提高管理效率，促進商業銀行持續健康發展。

由于利率市場化改革不是孤立的改革措施，而是一項系統性工程，當前正處于改革攻堅的階段。結合中國的具體國情，我們可以合理預期，監管層堅持利率市場化改革按照“放得開，形得成，調得了”的原則穩步推進的過程，仍然會持續較長時間。銀行的混業經營、金融創新的管制放松、存款保險制度的建立，也就不會一蹴而立。對商業銀行來說，其實還有充足的時間，通過經營模式轉型，積蓄應對利率完全市場化的力量。

（作者單位：中國民生銀行）