強麥期價難以走出單邊行情

◆2011年國內強麥期價即使有國家政策的支撐，也難獨善其身，期價全線下跌，遠期合約呈貼水態勢。展望明年行情，在國內糧食生產穩步增加、歐債危機短期內無望解決的背景下，強麥難現單邊上漲行情。

◆對于國內糧食供需態勢的脆弱平衡而言，動態供需狀況的不確定性、美聯儲QE3的可預期性以及在國內貨幣適度寬松將成為現實的支撐下，強麥期價也難以單邊下跌，尤其是國家政策的力挺使得強麥期價的底部已然確立。

◆2012年度強麥期價將呈現區間波動特征。

2011年歐債危機席卷全球，在全球經濟衰退風險加大的背景下，大宗商品市場舉步維艱，投資者信心遭受重創。國內強麥期價即使有國家政策的支撐，也難獨善其身，期價全線下跌，遠期合約呈貼水態勢。展望2012年行情，筆者認為在世界經濟增速放緩、國內麥市自身供求態勢以及國家政策等多因素影響下，強麥期價難以走出單邊行情，將呈現區間波動特征。

行情回顧

2011年度強麥期價走勢呈現先揚后抑特征。春節前后受干旱因素影響，期價上演暴漲行情，農歷春節后第一個交易日更是以漲停板報收，隨后期價創出年度高點。在干旱炒作過后，隨著各地農民積極抗旱以及干旱地區迎來多次降雨，各地主產區行情基本得到緩解，小麥墑情得到極大改善，市場擔憂情緒逐步緩解，期價緩慢下跌。在2011年度小麥喜獲豐收后，從當時的市場調研情況來看，強麥質量以及數量遠超市場預期，注冊倉單數量大幅增加，供需因素主導強麥期價呈現弱勢運行特征。隨后，來勢洶洶的歐債危機為國內強麥市場再添陰霾，金融屬性主導下的強麥期價一路下跌，在歐債危機短期內難以緩解的背景下，強麥期價目前仍保持弱勢運行格局，遠期合約呈現貼水狀態。與此同時，注冊倉單數量繼續維持在高位使得強麥期價上行壓力重重。

市場分析

無論是2008年發生的次債危機還是2011年持續發酵的歐債危機，都反映了商品的金融屬性在商品定價體系中占據著重要地位。對于強麥期價而言，其在受國家政策、自身供需態勢影響的同時，也要關注世界經濟運行態勢以及國內貨幣政策的預調、微調。

供需態勢分析

對于國內麥市供需態勢的研判，筆者認為應該從兩個方面來進行，一是靜態的供求態勢，二是動態的供求態勢。

首先，就國內麥市的靜態供需態勢而言，我國糧食生產實現連續八年增產。“八連增”的糧食生產格局，從根本上決定了國內糧價不可能出現連續上漲局面，為我國穩定物價，進行經濟結構調整提供了有力支撐。

國家統計局最新數據顯示，2011年度我國小麥總產量為11792萬噸，比去年增產274萬噸，增長2.4%。在國內小麥產量穩步增加的背景下，國內麥價運行較為平穩。

雖然在我國麥市連年增產的背景下，國內麥市供需態勢較為平衡，但依然談不上樂觀，這從我國糧食進口量的增長可以得到佐證。國家2010年度的統計年鑒數據顯示，截至2009年國內糧食自給率達到92%，但不容忽視的是糧食凈進口量的快速增長。數據顯示，與2003年度相比，我國年度糧食進口量增加了4841萬噸，增長了9.1倍，年均增長高達112.6%。如此高的增長速度從側面反映了我國糧食供需平衡的態勢是脆弱的，使得國內糧食的動態供需態勢對價格影響較為明顯，表現在國內麥市方面就是天氣狀況對國內小麥產量的影響。

從小麥的生長周期來看，天氣對小麥生長的影響將始終存在，而極端天氣的出現將為麥價的炒作提供籌碼，該利多因素的影響將是長期的、潛在的、不可忽視的。

就天氣因素對小麥產量的影響來看，把市場對天氣的炒作，歸于動態供求形勢的變化是可以接受的，畢竟天氣的變化影響到小麥的產量和質量，這兩者都是屬于供求態勢的范疇。而從小麥價格的變動來看，動態供求態勢的變動對小麥價格的影響要遠遠高于靜態需求態勢。因此，2012年度強麥期價大幅波動的主要動力將來源于動態需求態勢的變化。

解讀國家政策

就國內麥市而言，國家政策對于小麥市場所具有無可置疑的話語權。究其原因在于政府手中掌握大量的糧源，對于需求彈性很低的小麥而言，市場本身的需求量在一定時間段內不會出現很大的改變，使得國家能夠通過拍賣量的增減快速影響小麥市場價格。

從國家政策的長期調控預期來看，政府對糧價的調控基調是穩中有升，促使糧價呈現階梯形上揚態勢。此判斷依據主要來源于國家發改委發布的《國家糧食安全中長期規劃綱要（2008—2020）》，其把糧食生產定位于關系到國家安全的戰略角度來考慮，綱要中明確提出要完善糧食最低收購價政策，逐步理順糧食價格，使糧食價格保持在合理水平，使種糧農民能夠獲得較多收益。綱要的頒布與實施，為國家調控糧食價格提供了重要依據，表明了國家對糧價的態度，而且更為重要的是國家政策的連續性引領了市場預期。這從國家三等白麥托市收購低價的調整上可以得到印證。

國家小麥最低收購價制度的連續實施無疑為國內麥價提供了一個政策底，使得國內麥價人為地確立了一個底部，這無疑也確定了2012年度麥價區間運行的下沿。

宏觀經濟簡析

從當前大宗商品市場的運行態勢來看，宏觀經濟在商品定價體系中依然占據主導因素，而宏觀經濟對大宗商品價格的影響主要通過兩種路徑來實現。一是實體經濟復蘇步伐直接決定大宗商品的需求，二是貨幣政策如何變動決定大宗商品面臨的流動性環境。從強麥自身特性來看，宏觀經濟環境對價格的影響主要通過第二種路徑來實現。那么如何認識2012年度大宗商品市場所面臨的宏觀經濟環境則需要從以下三個問題來進行解析。

首先就是當下投資市場關心的歐債問題。就目前來看，歐盟內部未能就解決歐債問題推出新的舉措，導致世界三大評級機構頻頻對歐盟各國主權評級以及銀行業評級發出預警，進而導致市場投資者看空歐元。從歐洲債務問題的持續發酵可以看出，短期內解決歐債問題并不現實，就此而言，歐債問題依然將成為商品市場的重要壓力，短期內市場悲觀情緒難以扭轉。長期來看，根治歐債問題是一個去杠桿化的進程，徹底解決歐債危機則需要歐盟各國由貨幣聯盟發展財政聯盟，最后成為政治聯盟，歐元才可能堅不可摧。

其次，姍姍來遲的美聯儲QE3能否推出將成為影響大宗商品市場的又一重要因素。從美聯儲2011年12月13日發表的議息會議聲明來看，其對美國國內經濟持樂觀態度，認為國內經濟一直在溫和擴張，而對就業市場的評價則為“有所改善”。另外從美國公布的經濟數據來看，美聯儲對美國經濟的判斷是可以信賴的。

在經濟復蘇的同時，美國核心CPI年比走勢依然處于低位區間運行，這無疑為美聯儲的QE3操作留足了空間，就此而言，預計在美國經濟緩慢復蘇的背景下，不排除美聯儲推出QE3為國內經濟復蘇再添動力的可能。這無疑為2012年度大宗商品走勢埋下了潛在利好。

最后，就中國國內而言，日前召開的中共中央經濟工作會議把“控通脹”這一2011年的首要任務讓位于“保增長”，將實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，保增長將成為2012年度經濟工作的主旋律。

就當前國內經濟的運行情況來看，中國制造業采購經理指數呈現穩步回落態勢，國內CPI指數逐步回落。二者的同步回落，一方面表明國內經濟增速放緩，另一方面說明國內通脹勢頭得到遏制。在保增長成為2012年度經濟工作主旋律的背景下，我們可以預期國內貨幣政策的適度寬松將成為現實。

行情展望

綜上所述，展望新的年度，筆者認為強麥期價在國內糧食生產穩步增加、歐債危機短期內無望解決的背景下，難現單邊上漲行情。然而，對于國內糧食供需態勢的脆弱平衡而言，動態供需狀況的不確定性、美聯儲QE3的可預期性以及在國內貨幣適度寬松將成為現實的支撐下，強麥期價也難以單邊下跌，尤其是國家政策的力挺使得強麥期價的人為底部已然確立。基于上述判斷，筆者認為2012年度強麥期價將呈現區間波動特征。