1949中期大底已確立

本周市場經歷短暫的震蕩后，開始強勢挑戰2100點重壓區，并取得成功，至此，1949中期大底已經得到確認！而周末召開的中央經濟工作會議很可能就是確立這波行情的催化劑。由于年關將至，大小非解禁壓力、資金結算壓力不斷影響著人們的投資情緒，特別是大小非解禁壓力，我們的大小非并不會因為市場低迷或者估計超跌，而降低減持欲望。我們看到，大多數機構的觀點顯得異常謹慎，我想問一下，研究機構的年度策略準確率是否值得懷疑。

問題當然是客觀存在的，最新數據顯示，在A股市場11月份連續創下新低的情況下，大小非股東依然大肆減持套現。11月大小非減持規模達到3.54億股，創8個月來新高，上市公司股東拋售壓力不降反升。中登公司數據顯示，今年11月解禁的股改限售股份被減持3.54億股，不僅環比上升10.6%，更是創今年4月份以來的單月新高。在這中間，持股比例大于等于公司總股本5%的大非股東減持量達到2.39億股，環比劇增近一倍，且同為8個月以來新高。大小非的低位減持動作已經充分說明了制度的不合理性，市況受到影響我們不感到意外。

再者就是世界矚目的“瑪雅預言”，下周五就是瑪雅預言中的所謂“世界末日”，而這一天恰恰又是二十節氣的冬至，更是跨年度的期指結算日，因此，無論如何，下周都是一個情緒敏感的一周?？茖W已經論證：瑪雅預言中關于2012年12月21日是“世界末日”是一種被誤解的說法。那一天是瑪雅歷法中重新計時的“零天”，表示一個輪回結束，一個新的時代的開始，而并非指世界末日。但并不是人人都懂科學、相信科學，理性與感性之間在量變沒有發生之前，兩者不一定存在嚴格的界限，比如說我們通常提到的觀望。

上述分析基本解釋了市場一度進入震蕩調整階段的原因，技術面和情緒面的作用最直接。至于大小非減持，就像一個毒瘤，不管什么時候它始終存在。對于12月4日探下的1949點，不管它被市場冠以怎樣的名稱，從性質上，我們認為是中期級別以上的底部，這不僅僅得到了歷史價量關系規律統計的證實，而且我們也發現增量資金的介入跡象，這是今年以來比較罕見的。

最為典型的是銀行股，本輪行情出現持續的價量態勢，我們知道此前市場活躍的是各路游資，他們是不會買銀行股的，中小投資者應該不會有這樣的集中買力。這肯定是新的增量機構勢力所為，而且這是今年以來首次出現的集中增持銀行股的現象，這是需要重點關注的。這說明估值見底已經成為很多機構的共識。通常在牛市，首先是估值上升，隨后是盈利預測上調；而在熊市，往往首先是估值下跌，然后盈利預測下調。在熊/牛市末期，估值先于盈利預測企穩。換句話說，在熊末牛初，估值見底企穩回升，而盈利預測繼續下降，當前的A股市場就是這樣的情況，這是研究機構的情緒在作怪，現在各大機構正在忙著搞年度策略報告會，普遍謹慎估計是主流傾向。

對于明年的資金環境，研究機構的態度普遍比較謹慎，由于央行始終沒有降準或者降息，大大壓低了對市場對明年資金環境的預期。CPI反彈明顯讓央行感到異常謹慎，現在的貨幣環境確實還談不上寬松。但我們不要忘了全球流動性泛濫的大環境，本周美聯儲本年度的收官議息會議結果揭曉。美聯儲旗下的聯邦公開市場委員會決定，推出第四輪量化寬松、也就是QE4，每月采購450億美元國債，替代扭曲操作，加上第三輪量化寬松每月400億美元的的寬松額度，聯儲每月資產采購額達到850億美元。除了量化寬松的猛藥之外，美聯儲保持了目前零利率的政策，把利率保持在0到0.25%的極低水平。歐美國家帶頭放貨幣，中國盡管還談不上會跟隨，但絕對不會收的太緊。

比較模糊的還是政策面，新一屆決策層到底采取哪些治國方略，現在還只能靠猜。對于股市而言，我們并沒有看到解決股市本質矛盾的政策出臺，目前還處在隔靴搔癢的狀態。1949點并非是受到利好催化，這和今年“97短命長陽”有著本質的區別。我們需要明白的是，政策面的變化不會始終處在理想化改革狀態，我們并不排除回歸理性和現實的可能性，因為證券行業的危局會促成這一變化。新華社13日發表題為《中國股市呼喚二次改革》的文章，文章中指出了許多股市長期低迷的原因，解決這些問題顯然要從制度改革上想辦法。

市場產生分歧的問題還有技術面，那就是大C浪一般要創新低，這似乎形成一種慣性認識，月線看到比較清楚，6124-1664點屬A浪調整，1664-3478屬B浪反彈，按照經典的波浪理論，C浪是要創新低的。因此，很多市場極端的觀點正在努力迎合這一切，很多著名的專家學者提出本次調整會跌倒1664點以下。對此，我們并不認同，原因有二，上證指數的設置存在缺陷，權重過度集中在銀行保險和石油石化上，指數的運行很難反映市場的真實狀況。此外，C浪不創新低在其他市場也有先例，我們可以看上證指數和臺灣加權指數的走勢比較：

從行情展望的角度看，分歧確實客觀存在，但現實是，哪一次中國股市不是在分歧中上漲呢？中國股市已經經歷了五年多熊市的洗禮，下跌幅度、時間創出歷史之最，股民虧損幅度也達到了歷史之最。更為重要的是1949點之前的下跌已經出現局部崩盤的危險信號，只是上證指數由于權重設置的缺陷，并沒有真實地反映這一切，這是投資人所能忍受的極限了，如果繼續下去，證券行業也會出現從局部崩盤到全面崩盤的局面，我的同事說，熊市末期的下跌是血淋淋的，沒有券商倒閉，沒有大批基金清盤，我不認為大盤見大底了。應該說這種看法不是完全沒有道理，但這些都發生在股權分置改革前，當時的市場規模還不大，現在股市已經發展為一個龐然大物，而且是一個很不健康的龐然大物，如果發生危機，所造成的后果可能難以收拾。因此，市場所有參與方必須達成共識，維系市場的基本穩定，一旦出現極端情況，對誰都沒好處。

綜合而言，我們認為1949中期大底已經確立，股市歷史注定將銘記這一點位。我們更需要探討的是大盤的上漲方式。998、1664都是緩慢盤出底部，因為在單邊做的市場環境中，隨著市場規模的不斷增大，越來越難以出現V型的底部。而現在的市場環境是雙向交易機制，要知道雙向交易機制既可以助跌，當然也會助漲，股指期貨是2010年4月推出，同年7月的2319行情底部的形成特點最值得參考，它是雙向交易機制建立后的第一個底部，它走出了類V型的反轉走勢，這波行情會怎樣呢？拭目以待！

（作者系深圳國誠投資研發中心總經理）