利率曲線與債市天花板

上期這里討論了，對于明年來說，基本面是地板還是天花板。結論是，雖然現在看起來復蘇很美，但依然難以成為市場大幅上漲的強力支撐因素，屆時復蘇的進程很可能又弱于人們的預期（這個預期可能與去年和今年不同，以往是經濟復蘇的預期逐漸落空，明年可能是復蘇是確定的，但可能會發生對于復蘇進展樂觀預期的落空，幾個月的數據復蘇就可能將人們的超高預期燃起），所以導致基本面反而成為市場的天花板，壓制著市場向上的空間。從而使得市場整體騰挪的空間依然有限，就在基本面的天花板與市場自身跌出來的空間內折騰。

我們在這里也曾討論過，利率市場化的趨勢，使得計算股票市場現值的貼現率，會從國債收益率提升為包括銀行理財產品、債券基金等在內的一攬子組合的整體收益率，從而壓低股票市場的現值。安信高善文博士的思路則是，外匯占款減少造成基礎貨幣減弱，同時受制于銀行體系放貸能力，使得銀行體系供應能力減弱，影子銀行體系形成，促使整個利率中樞上移，從而壓制股票市場的價值。這是類似思路下不同的推演邏輯，其實就是意味著，不要指望市場會很快的出現趨勢性牛市，這不僅僅是股市的問題，還是資本市場整體的問題。

其實如果利率中樞上移的趨勢依然保持的話，債券市場所受的壓制會更強，從而股市的相對價值就此顯現。

而關于債券市場，現在的狀態，確是雞肋，配置無味，棄之可惜，加杠桿就不提了。在利率周期被拉長、斜率降低的大環境下，平緩的利率曲線，就是懸在市場上方的天花板，所以同樣的，債券市場想要今年這樣的一波小牛市，是難之又難了。除了利率曲線天花板外，還和不同時間的基本面背景有關。今年年初正是市場極度擔心城投債的時期，給低評級債市砸了個大坑，緊接著基本面復蘇（后來被證偽），使得信用風險降低，更主要的是市場情緒恢復，使得在低等級債券的引領下，整個債券市場顯現小牛市。而明年，既沒有信用事件和信用風險砸的大坑，又沒有基本面的短期危機，上面又有利率曲線的天花板，想要形成再一次的小牛市實在艱難，除非自己跌出來。所以，債券市場也是一樣，只有波動出來的機會了。

股市的幾天陽線給了你樂觀的情緒，三根陽線改三觀。債券的牛市給了你投資的希望，讓債市從業人員翻身把歌唱，但是明年，還指望再來一次嗎？