當跌變成習慣（再續）

中國股市以上證指數計算，2009年8月反彈見頂之后下跌趨勢長達三年以上；以中小型股中證500指數計算，2010年11月見頂之后下跌趨勢亦持續超過兩年。中國股市自2007年10月或者2008年1月見頂之后熊市持續已經超過五年，近期股市連續破位下跌，上證指數2000點大關一度失守，小型股紛紛暴跌，投資者極度失望！紛紛質問為何中國經濟增長繼續高速行駛，但股市卻連連下跌？

2010年11月8日以來，有940只股票跌幅超過50%，其中跌幅超過70%的股票達到98只，更有5只股票跌幅超過80%！若將計算跌幅的起始時間前移至2007年10月17日，則有920只股票跌幅超過50%，222只股票跌幅超過70%，62只股票跌幅超過80%，更有甚者中國遠洋與中國鋁業兩只大型股跌幅高達92%！這是一個相當恐怖的大型熊市。

今年初中國股市一度出現反彈，但3月份之后走勢持續向下。即使以5月份反彈高點計算，目前的下跌已經持續6個月。根據中央登記公司的數據，目前仍在交易的證券賬戶僅僅3%多一點，近97%的賬戶成為僵尸賬戶。

香港歌星張學友有首歌名叫《當愛變成習慣》，1999年9月我于《股市動態分析》寫了第一篇《當跌變成習慣》，13年了，估計記得的讀者很少矣。該文以分析黃金價格走勢和日元匯價走勢為例，指出“當跌變成習慣”的時候，或許就是市場逆轉的時候。2006年初，其時中國股市正自2001-2005年的大熊市中稍稍反彈，市場被熊市所嚇怕，投資者仍然以熊眼看市，于是我再寫一篇《當跌變成習慣續篇》（《股市動態分析》2006年第1期），“希望投資者不要在1948年“背叛革命”——1949年就解放了?！碑斍埃袊墒性俅纬霈F大熊市，但熊市似乎已經到達尾聲——我戲稱是熊尾巴尖上最后一根毫毛了！于是我再寫一篇《當跌變成習慣（再續）》。

當前股市跌破2000點，于是各路人馬紛紛繼續看跌，1800點？No，太保守了，至少是要跌破1664點（一個正常的ABC，C豈有不破A浪1664點之理），甚至是1500點，更有甚者認為應該跌回998點，還有更離譜的看600點。看好股市的市場人士被人所恥笑。在絕大多數投資者眼中，股市下跌很正常：中小板、創業板無數大小非不計成本拋售；800只新股蓄勢待發；數千億再融資等著入市撈錢……紅利稅差異化征收被投資者看作利空，因為做短線的要多征收一倍的紅利稅；QFII額度增加至800億美元，RQFII額度擴展至2000億，市場認為遠水救不了近火，更有甚者說外資入市可以做空啊！我還能說什么呢？

可是許多看似必然的事物，往往意料的出現相反的趨勢。偉大的博物學家達爾文在其著作《人類的由來》中列舉一個實驗：取一養魚器，用玻璃片隔成兩格，一格放一條梭子魚；另一格養滿其他魚。梭子魚為了捕食其它魚，時常向玻璃片猛力沖擊，經常沖得發呆。如是者凡三個月，終于學乖不再沖撞了。達爾文設想，若一個從未見過大玻璃的野蠻人，遇此情景，只要撞過一次，就會把腦袋和玻璃聯系在一起，這和梭子魚是一樣的。但有一點不同，人大概會對障礙物的性質進行一些思考，下次再遇類似情景時更小心些，不至于撞第二次。股市投資者應比梭子魚或野蠻人“聰明”一些，一眼就看出了不能撞向玻璃。但當玻璃變成股市，人類還是會撞向“玻璃”的。事實上股市“梭子魚”大量存在，不斷撞向“玻璃”，這是缺乏思考的表現。1993-95年的大型熊市，指數下跌七八成。1995年年末時有人甚至認為中國股市還要“熊”20年。這是“當跌變成習慣”。2001—05年的熊市，跌破1000點后不少人看跌至800、700甚至500點。此乃“當跌變成習慣”。

九七年亞洲金融風暴，香港股市自16820點歷史高位下跌，1998年百富勤事件引發暴跌，當時有外資狙擊港元和大量沽空期指，特區政府入市干預，遭到許多人的反對，8月28日港府獨力大戰對沖基金、海外養老基金和中小投資者，當日港股成交790億，量子基金副手接受訪問時聲稱香府入市必敗，因為當第二天醒來時他們（指特區政府）會發現他們仍然活在衰退之中。許多香港評論員亦贊同，認為港股只值5000點甚至4000點。結果恒指6544點見底，2000年升至18000點。正所謂“當跌變成習慣”，量子基金及其他對沖基金還有把匯豐藏在床底10多年都低價賣掉的小投資者都已習慣了“經濟差，股匯跌”。經濟衰退，股市還不跌個四腳朝天？可是他們已經忘記了恒指已經從最高峰16820點跌至不足7000點。

當前中國股市呈現一片極度悲觀色彩。可是，細心的投資者發現，當中的利好因素卻大大存在。最大的利好因素是中國股市估值低廉，上證50指數市盈率9.3倍，預期市盈率8.8倍，市凈率1.4倍，股息率3.5厘；滬深300指數市盈率10.5倍，預期市盈率10.1倍，市凈率1.5倍；上證指數市盈率10.9倍，預期市盈率10.4倍，市凈率1.5倍，股息率2.8厘；深證100指數市盈率14.3倍，預期市盈率15.0倍，市凈率1.9倍。上海股市估值自誕生以來從未如此便宜！上證50指數估值更是大大低于美國道.瓊斯工業平均指數，甚至比恒生指數低，更不消說其他新興市場了。上市公司凈利潤排名前300的盈利占全市場的94%，但市值只占全市場的70%，預期市盈率約8.6倍；而300名以后的1817家非虧損公司只實現全市場凈利潤的6%，預期市盈率高達65倍。盈利300強預期市盈率只有8.6倍，你說還要再跌20%以上，教我如何是好??！

中國外管局將QFII總額度增加至800億美元，RQFII額度增加2000億人民幣，對中國股市是重大利好！臺灣股市1993年放寬QFII政策，股市應聲而起。1993年1月16日QFII資格放寬，單個QFII投資額度上升至1億美元，臺灣加權指數旋即飆升，由年初最低3098點升至4月份的5091點，升幅64%。其后股市迅速回落，至9月回落至3740點，11月單個QFII投資額度再度調高至2億美元，臺灣加權指數于1994年初升至6719點，升幅高達79%。前期中國三大交易所及一些基金高層赴海外推介中國股市，反響不俗，但主要是單個QFII額度太低，只有10億美元，因此成效不大?？ㄋ柈斁稚暾垖①u天然氣的收益作為QFII額度50億美元，可見洋人胃口之大。相信高層會慎重考慮。若此，對中國股市有重大利好作用。投資者為何對此視若無睹？只因當跌變成習慣！

技術分析指出，2012年是個非常神奇的年份。以著名的菲伯納茨數列1、1、2、3、5、8、13、21……分析：34—1978年中國實行改革開放，1978+34=2012年；21—1991年9月乃深圳股市大底45點，1991+21=2012年；13—1999年5月見底后產生著名的“5.19行情”，1999+13=2012年；8—2004年4月結束反彈，進入熊市最后一段慘烈的下跌，2004+8=2012年；5—2007年10月上證指數6124點見頂，2007+5=2012年；3—2009年8月結束反彈，進入長達3年的抵抗式下跌，2009+3=2012年；2—2010年11月初中小型股票見頂，2010+2=2012年。非常神奇！說明2012年是個重要的時間之窗。

另外，依據波浪理論，上證指數自2010年11月高位下跌至今，呈現一組5浪推動。在月線圖上，今年反彈高位至今的下跌亦是5浪推動；在周線圖上，10月19日至今的下跌又是一組5浪推動！12月4日見底迅速回升，表明此底部毫無疑問已經出現！值得注意的是上證指數、上證50指數及滬深300指數下跌3年走勢是一個楔形，若能向上突破將是急升的局面！

2001-2005年的熊市，7000萬個股票帳戶只剩下1000萬個，大批股票跌去八九成，證券公司一個接著一個倒閉，營業部大戶室空空如也。2007年至今的熊市，市場只剩下3%的賬戶在交易，證券公司營業部的大戶室變作娛樂場所，18年老股民失望離場，與技術分析大師墨菲齊名的湯迪馬發出上證指數見底的信號經被中國股民當作笑料，這一切還不能說明問題嗎？當跌變成習慣！

可見，投資中國股市正當其時！

（作者系《股市動態分析》元老級專欄作者）