證監(jiān)會的新股發(fā)行改革

吳凡

自新“掌門”郭樹清上任以來即動作不斷的中國證監(jiān)會，2月開始再度連推新政。這些改革舉措，全部和首次公開發(fā)行股票（IPO）有關(guān)。

根據(jù)證監(jiān)會公告，自2月1日起，企業(yè)申請IPO的招股書預(yù)披露時間將由原來的發(fā)審會前5天，提前至發(fā)審會前30天。

同一天，證監(jiān)會還對發(fā)行監(jiān)管部首次公開發(fā)行股票審核工作流程和申報企業(yè)的情況予以了公示。截至2012年1月31日，包括創(chuàng)業(yè)板在內(nèi)，共有515家企業(yè)“排隊”申報上市。

3日，證監(jiān)會有關(guān)部門負(fù)責(zé)人透露，針對新股詢價過程中出現(xiàn)的問題，證監(jiān)會正計劃委托第三方研究機構(gòu)對全部已上市公司的行業(yè)市盈率進行研究，供機構(gòu)和投資者參考新股定價情況。

三天之內(nèi)針對新股發(fā)行連出三項措施，證監(jiān)會對“深化新股發(fā)行制度市場化改革”的力度和決心可見一斑。

但這一系列新政能否“提振股市信心”，《中國新聞周刊》采訪的多位金融業(yè)人士認(rèn)為，證監(jiān)會還需要對市場進行更加深化的改革，方才能收到綜合之效。

新股發(fā)行力求透明

證監(jiān)會此次公開發(fā)審流程的目的，就是要進一步提高發(fā)行審核的透明度。

根據(jù)此次公布的公開發(fā)行股票審核工作流程，首次公開發(fā)行股票的企業(yè)，需要經(jīng)過分發(fā)分送材料、見面會、問核、反饋會、落實反饋意見、預(yù)先披露、初審會、發(fā)審會、落實發(fā)審委意見、封卷、會后事項審核等十余項程序，才能最終拿到核準(zhǔn)發(fā)行的批文。

在具體流程上，創(chuàng)業(yè)板IPO與主板和中小板IPO存在一定差異，創(chuàng)業(yè)板的反饋會在見面會和問核流程之前，即創(chuàng)業(yè)板發(fā)審流程中前四個環(huán)節(jié)為：分發(fā)分送材料、反饋會、見面會、問核。至于為何要在見面會之前反饋，官方的解釋是，創(chuàng)業(yè)板發(fā)審流程的細(xì)微改變對創(chuàng)業(yè)板發(fā)行沒有實質(zhì)性影響，無論反饋會在先在后，在落實反饋意見階段，發(fā)行人都會與證監(jiān)會充分溝通。

在信息披露方面，由于目前中介機構(gòu)的盡職調(diào)查、內(nèi)核、跟蹤等工作上存在很大差距，導(dǎo)致一些招股書風(fēng)險揭示不到位，另一些則有廣告嫌疑，個別招股書還存在有重大事項遺漏的情況。還有一些中介機構(gòu)，沒有督促發(fā)行人充分披露信息，有“擠牙膏”式的信息披露、“闖關(guān)”過會的情況。

此次證監(jiān)會公布在審企業(yè)名單，并且提前預(yù)披露，將發(fā)行人的申請文件、中介機構(gòu)的把關(guān)工作等都置于社會的監(jiān)督之下，也把保薦機構(gòu)等中介機構(gòu)和發(fā)行人的工作質(zhì)量曝光于整個社會，正是為了應(yīng)對以上情況。

“社會監(jiān)督和新聞媒體的監(jiān)督對審核工作有很大幫助，對于有違法違規(guī)的企業(yè)有很大的威懾力，對于提升整個企業(yè)的信息披露質(zhì)量有很大積極作用”，證監(jiān)會相關(guān)負(fù)責(zé)人對《中國新聞周刊》表示。

同時，證監(jiān)會也向全社會發(fā)出呼吁，歡迎廣大有正義感、責(zé)任心的有識之士，對在審企業(yè)予以監(jiān)督，本著實事求是、認(rèn)真負(fù)責(zé)的態(tài)度反映問題并提供相關(guān)證據(jù)。一方面幫助證監(jiān)會進一步做好審核工作，另一方面還可以督促中介機構(gòu)更加勤勉盡責(zé)、企業(yè)不斷提高信息披露的質(zhì)量。

針對新股詢價過程中出現(xiàn)的問題，《中國新聞周刊》了解到，證監(jiān)會正在研究加強詢價過程監(jiān)管，并敦促機構(gòu)理性報價。對于個別新股定價較高的公司，已經(jīng)要求其提供估值研究報告，并進行認(rèn)真研究，審查是否存在協(xié)商報價或者故意壓低、抬高價格的情況。

另外，證監(jiān)會正計劃委托第三方研究機構(gòu)測算全部上市公司行業(yè)市盈率水平，并公布結(jié)果供市場人士在投資新股時進行參考，以避免承銷商片面選擇有利于發(fā)行人的數(shù)據(jù)公布，這一結(jié)果還將根據(jù)市場變化動態(tài)調(diào)整。

對于定價明顯偏離行業(yè)水平的新股，證監(jiān)會正研究措施應(yīng)對，如要求發(fā)行人及承銷商說明定價依據(jù)等，以促進詢價更加透明、理性。

提振股市效果待檢

在1月6日到7日召開的全國金融工作會議上，“深化新股發(fā)行制度市場化改革”的要求就已經(jīng)被提出，此次證監(jiān)會推出的新規(guī)，正是針對這一要求的舉措。

也正是從全國金融會議召開的當(dāng)天，滬指開始了一波震蕩上行。1月6日，滬市以2148.15點開盤，截至2月6日收盤，滬指報2331.17點。不過，在證監(jiān)會新規(guī)實施的第一天，2月1日，股市卻并未飄紅，當(dāng)天滬市收盤報2268.08，跌幅達到1.06%。

證監(jiān)會此次對新股發(fā)行制度的改革，到底會對股市產(chǎn)生怎樣的影響？能夠?qū)Α疤嵴窆墒行判摹逼鸬蕉啻蟮男Ч?/p>

在武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新看來，證監(jiān)會推出主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板IPO的十大發(fā)審流程十分必要。“一級市場是‘源，二級市場是‘流，要使‘流能夠干凈，首先必須使‘源干凈。證監(jiān)會新規(guī)的最終目的就是要凈化‘源，即上市公司自身，使其具有真正的投資價值，因此，新規(guī)實施后對二級市場的影響也很大。”

對2012年股市表示樂觀的還包括德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家馬駿，在財經(jīng)中國2011年會上接受《中國新聞周刊》采訪時，馬駿表示，“雖然中國股市前幾個月的情況會比較困難，但在二季度以后，可能會出現(xiàn)一些向好趨勢。預(yù)計全年的漲幅能夠達到25%～30%。”

但是，市場的漲跌卻并非全無理性。長期以來，A股市場一直都存在重融資、輕投資回報的問題，新股發(fā)行超過市場承受能力，股市嚴(yán)重供大于求，從而導(dǎo)致單邊下跌的情況頻頻出現(xiàn)。這一現(xiàn)象在年前表現(xiàn)得尤其明顯。

上述問題在此次新規(guī)中并未涉及。預(yù)披露提前和公布在審企業(yè)名單，當(dāng)然能夠在很大程度上杜絕擬上市企業(yè)造假，但如果對信息真實的企業(yè)上市不加節(jié)制，恐怕市場同樣難以承受。

證監(jiān)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2011年A股市場共有279家公司進行了IPO，募集資金總額達2825.07億元。2010年，企業(yè)IPO數(shù)量則是349家，融資額為4940億元。

假設(shè)目前在證監(jiān)會“排隊”上市的515家企業(yè)，按照2011年11月64.9%的過會通過率低點，其數(shù)量也將接近2010年的水平。在融資規(guī)模上，雖然不會出現(xiàn)像2010年上市的“中國農(nóng)業(yè)銀行”那樣的巨無霸，但在已披露的企業(yè)名單中，仍有“中國郵政速遞物流”“中國鐵路物資”“春秋航空”“大連萬達商業(yè)地產(chǎn)”“重慶燃?xì)饧瘓F”等大型IPO，融資總額可想而知。

從2011年二季度至今，二級市場萎靡不振，一旦這些新股入市，將對境內(nèi)市場產(chǎn)生較大的稀釋作用，不排除可能對股市產(chǎn)生更大的打擊。

在這樣的市場情況下，控制融資節(jié)奏，平衡融資和投資之間關(guān)系，也許是證監(jiān)會對股票市場改革的一個思路。

在對新股發(fā)行實行“透明化”改革后，還有哪些改革是需要做出的？

銀河證券首席經(jīng)濟學(xué)家潘向東認(rèn)為，首先需要改善的是在制度設(shè)計層面上。

“現(xiàn)在很多公司上市的目的，就是為了獲取融資，他們從來沒有想過怎樣回報投資者，這就是分紅制度的缺陷。”

還有一些公司為了上市，做了一些過度的包裝，甚至弄虛作假。

“對于這樣的企業(yè)，就需要一些懲罰機制。如果這種懲罰機制缺位，導(dǎo)致虛假橫行，最終受傷害的是廣大投資者，這就很難吸引中長期投資者入市。”潘向東對《中國新聞周刊》表示，“股市信心的提振，應(yīng)該是一個規(guī)范市場、立足于市場穩(wěn)定長期健康發(fā)展的過程”。