信托溯源誠(chéng)信回歸三晉

徐翠蘭

2012年2月29日，中國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易信托有限公司五行財(cái)富·財(cái)富管理品牌落地太原，綻放山西。此次活動(dòng)由中國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易信托有限公司主辦，山西省新晉商聯(lián)合會(huì)和山西省煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)承辦。五行財(cái)富·財(cái)富管理品牌落地山西揭牌儀式上，中化集團(tuán)副總裁、中國(guó)對(duì)外貿(mào)易信托有限公司董事長(zhǎng)王引平作了主題演講，山西省新晉商聯(lián)合會(huì)副會(huì)長(zhǎng)張正明在致辭中表達(dá)了要和外貿(mào)信托精誠(chéng)合作，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，為共同建設(shè)美好新山西而盡力的愿景。

揭牌儀式后舉行的“2012年穩(wěn)進(jìn)中的財(cái)富新動(dòng)向”高峰論壇上，國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)巴曙松、國(guó)務(wù)院參事室特約研究員姚景源，就如何在高通脹時(shí)代為資產(chǎn)保值增值、歐債危機(jī)和疲軟的美國(guó)經(jīng)濟(jì)將會(huì)對(duì)高速增長(zhǎng)的中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)帶來(lái)怎樣的沖擊和影響、資本市場(chǎng)何時(shí)才能越過(guò)谷底重現(xiàn)曙光等問(wèn)題發(fā)表了主題演講。

投資趨穩(wěn) 樓市調(diào)控不變

巴曙松（國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)，研究員，博士生導(dǎo)師）

我們投資業(yè)經(jīng)常引用股神巴菲特的話：“只有當(dāng)潮水退去的時(shí)候，我們才知道誰(shuí)沒(méi)有穿游泳褲”“當(dāng)臺(tái)風(fēng)來(lái)的時(shí)候，豬都會(huì)飛”。意指臺(tái)風(fēng)刮的很大的時(shí)候，豬都能飛得很高。

投資應(yīng)跟緊政策

做投資很重要的一點(diǎn)是要看大的經(jīng)濟(jì)環(huán)境處于哪個(gè)階段，大家引用的無(wú)論是金字塔的配置，背后都隱藏著大判斷，就是經(jīng)濟(jì)周期現(xiàn)在處于什么樣的位置、什么樣的階段，經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的不同階段，你的資產(chǎn)配置的比重有很大的差異。投資主要的收益來(lái)自于不同資產(chǎn)類別的配比。在一個(gè)經(jīng)濟(jì)大幅回落的時(shí)期，如果配比是比較穩(wěn)健的債券現(xiàn)金方面就是勝利。即使選再好的股票，在經(jīng)濟(jì)周期回落時(shí)期你的損失也是非常大的。同時(shí)在整個(gè)產(chǎn)業(yè)變動(dòng)發(fā)展調(diào)整的時(shí)期，如果對(duì)產(chǎn)業(yè)脈動(dòng)把握不清楚，即使挑的是這個(gè)行業(yè)最好的產(chǎn)品你的投資也會(huì)很難看。金融危機(jī)每年給我們上課，這些課都是開(kāi)放的課堂，還是免費(fèi)的。所以要把握整個(gè)周期波動(dòng)，把握整個(gè)產(chǎn)業(yè)的變動(dòng)的趨勢(shì)具有投資參考價(jià)值。

投資者的判斷標(biāo)準(zhǔn)，就是現(xiàn)在中國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期處于什么樣的階段？2008年底到2009年年初，中國(guó)經(jīng)濟(jì)受到危機(jī)沖擊，6%是增長(zhǎng)的底部，然后國(guó)家推動(dòng)4萬(wàn)億投資，鐵路公路的建設(shè)，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁上升。一直到2010年一季度，11.9%增長(zhǎng)是第一波刺激。從2010年二季度一直到現(xiàn)在，現(xiàn)在官方文件稱為“回到常態(tài)化”，叫退出，刺激力度逐步減弱，回到了歷史上大概正常的水平。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上有一句話，2012年宏觀經(jīng)濟(jì)的政策是從2008年的非常時(shí)期的非常政策，平穩(wěn)過(guò)渡到正常時(shí)期的正常政策。這種回落，一直到今年上半年大致觸底，今年是經(jīng)濟(jì)回落觸底重新找到回落點(diǎn)，探底上升的一年。這個(gè)判斷對(duì)投資者比較重要。

今年的經(jīng)濟(jì)從2010年11.9%回落觸底，回到8%，然后重新上升的過(guò)程。在這個(gè)時(shí)期資產(chǎn)的配置和選擇很重要。凸顯了像外貿(mào)信托這樣一些專業(yè)資產(chǎn)配置隊(duì)伍的專業(yè)價(jià)值，在市場(chǎng)單線上升和單線下降時(shí)，不需要財(cái)富人員怎么動(dòng)，上升時(shí)期不要?jiǎng)樱陆禃r(shí)期不要看，出去游玩。從整個(gè)通脹的走勢(shì)來(lái)看，總體來(lái)看是一個(gè)壓力明顯減輕的過(guò)程，一月份4.5%應(yīng)該說(shuō)是近期的高點(diǎn)。從各家的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來(lái)看，中位數(shù)3.5%左右。可能隨著GDP的回落，我們看到一些預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)里面，認(rèn)為二季度觸底，CPI也會(huì)觸底。

調(diào)控大逆轉(zhuǎn)可能性不大

現(xiàn)在房地產(chǎn)受到的關(guān)注非常多，目前看，房地產(chǎn)調(diào)控出現(xiàn)基調(diào)性逆轉(zhuǎn)的可能性不大。有一個(gè)論證的看法，所謂打破調(diào)控，打破房地產(chǎn)調(diào)控的怪圈，2009年房改之后，調(diào)控之后，調(diào)一次之后漲得更高。銀根地根一緊縮，從以前的高預(yù)期的利潤(rùn)就得通過(guò)信托融資，20億，30億，因?yàn)樗且愿叩念A(yù)期來(lái)測(cè)算融資成本的，這樣把民間融資利率拉高了，拉高之后直接擠壓了很多小企業(yè)、制造業(yè)，有的甚至被擠垮了，小企業(yè)難啊，壓力之下，怎么辦？還是得放，信貸一放松，資金流到哪？當(dāng)然去那些回報(bào)比較高的領(lǐng)域，又回到房地產(chǎn)，現(xiàn)金流一接上，又漲一波。

所以目前從調(diào)控者意向來(lái)看，是下大決心要打破這個(gè)怪圈。那些盲目地為高風(fēng)險(xiǎn)的房地產(chǎn)信托去融資的投資者，對(duì)項(xiàng)目缺乏專業(yè)判斷的信托公司會(huì)在這一次房地產(chǎn)調(diào)控付出一定代價(jià)。今年從期限分布看，房地產(chǎn)信托日子不好過(guò)的是3月和8月，償還比較密集的。還有今年是一個(gè)貸款期限，2008年、2009年開(kāi)工的房地產(chǎn)項(xiàng)目到今年是一個(gè)償還比較密集的年份，如開(kāi)發(fā)貸款。還有其他流到房地產(chǎn)里面去的資金也是償還的密集期，從地產(chǎn)調(diào)研的情況來(lái)看，他們認(rèn)為今年6月30日是大限，剩者為王，特別是在流動(dòng)性資金方面。

從歷史的對(duì)比來(lái)看，這一輪房地產(chǎn)調(diào)控是第三次，第一次是2004年2月到2006年2月，整個(gè)房地產(chǎn)投資的回落持續(xù)了24個(gè)月，從最高的房地產(chǎn)投資的54個(gè)億，到最低19.7億。那么回落很平穩(wěn)，月均回落只有1.6個(gè)百分點(diǎn)，是比較典型的房地產(chǎn)公司的軟著陸；第二次2008年6月到2009年2月，前六個(gè)月非常平穩(wěn)，雖兩個(gè)月一下摔下來(lái)了，房地產(chǎn)最低的時(shí)候1%，等于沒(méi)有。第二輪房地產(chǎn)調(diào)控應(yīng)該說(shuō)應(yīng)該是硬著陸；這一次從2010的5月公布的數(shù)字12月是27.9%，現(xiàn)在還是處于這個(gè)水平附近，持續(xù)回落了22個(gè)月，非常溫和。現(xiàn)在實(shí)際上大家爭(zhēng)議的房地產(chǎn)投資是下降周期的軟著陸，還是可能嘩啦一下摔下來(lái)，這個(gè)對(duì)宏觀政策決策影響非常大。

如果是一個(gè)溫和的回落，為整個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)影響，政策變動(dòng)的意義變化不大。如果像下個(gè)周期出現(xiàn)硬著陸，那么可能政策出現(xiàn)大的調(diào)整可能性比較大。

經(jīng)濟(jì)發(fā)展穩(wěn)字當(dāng)頭

有人說(shuō)整個(gè)經(jīng)濟(jì)在二季度或者三季度觸底，推動(dòng)它觸底的力量是什么？外部是海外動(dòng)蕩導(dǎo)致外貿(mào)下滑，內(nèi)部是房地產(chǎn)投資回落，這兩個(gè)因素是導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)會(huì)進(jìn)一步觸底的一個(gè)重要因素。但是對(duì)經(jīng)濟(jì)比較有利的因素也存在，為什么很多預(yù)測(cè)把經(jīng)濟(jì)觸底從一季度到二季度，因?yàn)橐患径葦?shù)字比想象的強(qiáng)，出口比想象的好。短期指標(biāo)來(lái)看歐洲和美國(guó)經(jīng)濟(jì)在走強(qiáng)。歐洲的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)也走強(qiáng)，所以，接下來(lái)短期出口有一個(gè)走強(qiáng)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)連續(xù)四五個(gè)月上升。所以短期一季度出口有恢復(fù)，二季度也可能上升，但是不改變長(zhǎng)期出口回落的趨勢(shì)。還有一個(gè)是庫(kù)存。這幾年原材料一直上漲，企業(yè)也有了好處。這次原材料漲幅不是很多，危機(jī)爆發(fā)之前，很多行業(yè)的庫(kù)存處于歷史的高位。跟歷史作對(duì)比的話，能夠更清楚的看到一些政策的大致的走勢(shì)，我們看到藍(lán)色的柱狀圖，左邊是2008年，2009年的時(shí)期，右邊是現(xiàn)在得出的一個(gè)結(jié)論來(lái)，這一輪流動(dòng)性最緊張的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去了。從貨幣角度來(lái)說(shuō)，2011年和2008年作對(duì)比，貨幣供應(yīng)量最緊的時(shí)候，2011年連續(xù)四個(gè)月低于10%，2008年是，2011年也是，而且2011年最低，所以應(yīng)該說(shuō)貨幣供應(yīng)量最緊張的時(shí)期基本過(guò)去。

從央行公布的四季度的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告看到銀行的超額準(zhǔn)備金率，它的利率的回落都能大致看到這個(gè)趨勢(shì)。基本上緊縮到位，那么目前的政策的基調(diào)是什么？跟2008年比，并不存在大規(guī)模的貨幣信貸投放可能性。經(jīng)濟(jì)回落不是很強(qiáng)，而且物價(jià)比較高。今年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，特別是最后的話值得推敲，保增長(zhǎng)是認(rèn)為增長(zhǎng)下滑得很厲害，穩(wěn)增長(zhǎng)是現(xiàn)在水平可以接受，要穩(wěn)住，不要出現(xiàn)意外的下滑。

所以從這幾個(gè)指標(biāo)來(lái)看，2008年在經(jīng)濟(jì)已經(jīng)回落的時(shí)候，政策沒(méi)有及時(shí)作調(diào)整，外部危機(jī)一下來(lái)，導(dǎo)致不論企業(yè)利潤(rùn)，外貿(mào)、出口都是一個(gè)陡峭的下滑。大家看工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)回的非常深，算是一個(gè)硬著陸。現(xiàn)在已經(jīng)有明顯的回落，處于經(jīng)濟(jì)的觸底階段，要變成穩(wěn)增長(zhǎng)。有一個(gè)比喻領(lǐng)導(dǎo)比較認(rèn)可，有點(diǎn)像站在太行山的一個(gè)懸崖邊上了，已經(jīng)止步了，現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)回落還要往后退兩步，萬(wàn)一歐洲出問(wèn)題了，就相當(dāng)于刮一陣風(fēng)把你刮下去了。如果國(guó)內(nèi)的房地產(chǎn)回落了，現(xiàn)在處于經(jīng)濟(jì)在回落時(shí)期做結(jié)構(gòu)性的放松，保持回落的平穩(wěn)。因?yàn)榇蠹叶贾赖脑颍绻麄€(gè)經(jīng)濟(jì)，從2008年成功應(yīng)對(duì)危機(jī)，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)上升，2010年一季度到頂部，回到常態(tài)化，一直到今年上半年觸底，然后下半年上升，實(shí)際上大家都愿意看到的局面。如果是這樣是最好的，大家都滿意。危機(jī)也應(yīng)對(duì)了，通脹壓下來(lái)了，現(xiàn)在要研究的就是在探底階段是一個(gè)溫和的探底。不要失速，穩(wěn)中求進(jìn)，穩(wěn)字是關(guān)鍵。

經(jīng)濟(jì)要“三個(gè)穩(wěn)”

姚景源（國(guó)務(wù)院參事室特約研究員）

今年整個(gè)經(jīng)濟(jì)工作的基調(diào)就是穩(wěn)中求進(jìn)，可分解成三個(gè)“穩(wěn)”：穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)物價(jià)和穩(wěn)社會(huì)大局。把“三穩(wěn)”作為2012年經(jīng)濟(jì)的主基調(diào)，是因?yàn)橹袊?guó)面對(duì)的還是一個(gè)十分復(fù)雜的國(guó)際國(guó)內(nèi)環(huán)境。

從國(guó)際環(huán)境來(lái)講，中國(guó)在戰(zhàn)勝這場(chǎng)金融危機(jī)當(dāng)中有兩點(diǎn)需要反思一下：一是對(duì)世界金融危機(jī)的長(zhǎng)期性估計(jì)和認(rèn)識(shí)不足。二是前年和去年的中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議上雖提到對(duì)外部的環(huán)境充滿不確定性，心里樂(lè)觀的成分更多些。現(xiàn)在國(guó)際經(jīng)濟(jì)起起伏伏，經(jīng)濟(jì)全球化的大趨勢(shì)使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)高度融入到世界經(jīng)濟(jì)里面去。比如說(shuō)歐債危機(jī)對(duì)中國(guó)不可能沒(méi)有影響。試看歐洲和中國(guó)經(jīng)濟(jì)關(guān)系：第一，歐洲現(xiàn)在是中國(guó)是第一大貿(mào)易伙伴；第二，它是中國(guó)商品的第一大出口地；第三，歐洲是中國(guó)從國(guó)際上引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)的第一大來(lái)源。有這樣三個(gè)因素，歐洲經(jīng)濟(jì)出問(wèn)題，勢(shì)必影響到中國(guó)。

從國(guó)內(nèi)看，經(jīng)濟(jì)下行的壓力和物價(jià)上漲的壓力并存，這是一個(gè)大問(wèn)題。對(duì)于現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行有兩個(gè)方面的把握。大家一定得看到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)適度下行不是壞事。中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展經(jīng)過(guò)30多年到了今天，不是數(shù)字的問(wèn)題，還是增長(zhǎng)質(zhì)量和效益的問(wèn)題，出現(xiàn)適度回落有助于轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的回落有利于穩(wěn)定物價(jià)。我在 《人民日?qǐng)?bào)》說(shuō)穩(wěn)增長(zhǎng)和保增長(zhǎng)的區(qū)別：現(xiàn)在一方面要看到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下行不是壞事，另外一方面不能讓速度往下掉得厲害。不要讓經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度再出現(xiàn)較大幅度的下行，要穩(wěn)增長(zhǎng)。穩(wěn)增長(zhǎng)和保增長(zhǎng)是有區(qū)別的，保增長(zhǎng)需要下大處方，但是穩(wěn)增長(zhǎng)不需要下猛藥。

穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)物價(jià)和穩(wěn)社會(huì)大局，前兩個(gè)“穩(wěn)”是關(guān)鍵。如果說(shuō)前兩個(gè)穩(wěn)不住，那么社會(huì)大局也穩(wěn)不住。如果把改革開(kāi)放作為推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的最根本動(dòng)力的話，中國(guó)經(jīng)濟(jì)應(yīng)該能夠再上輝煌，甚至比前三十年更好。最后，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目的何在，還是要惠及民生，民生要有一個(gè)實(shí)質(zhì)性的改善和進(jìn)步。