企業并購成本的戰略效益分析

李學峰 劉曉榮

從成本——效益原則上講，在并購過程中企業希望付出較低的成本來獲得較高的效益；從實際意義上講，企業通過并購可以在擴大市場規模的同時獲得協同效益。因此，并購一直深受企業管理層青睞，2011年上半年我國有1475家企業宣布并購，比去年同期增長66.6%。但是我們應該看到，過高的并購成本也使并購的成功率降低，如何降低成本而使并購效益達到最大是值得深思的問題。

一、企業并購的戰略動機

企業進行戰略并購的根本動機是實現企業的最終目的——股東財富最大化。企業進行一切生產運營活動都是為了達到股東財富最大，戰略并購只是一個手段，除了根本動機外，企業進行并購還存在一些基本動機：

（一）獲取戰略資源動機

通過并購企業可以獲得技術、人力等戰略性資源，實現資源合理配置，減少交易成本。并且企業可以充分發揮資源優勢，開發新產品以占領最新市場，獲得更多的客戶源，抓住每一個發展機會。

（二）追求協同效應動機

協同效應是指并購后新公司的價值超出并購前獨立公司的期望價值之和的部分，它主要體現在以下三個方面：一是管理協同效應，通過并購可以將兩個存在剩余管理能力的企業合并，充分發揮具有先進管理經驗企業的管理資源優勢，提高并購企業的管理水平，從而使得整體績效高于兩個企業單獨部分的相加之和，這樣更有利于并購企業提高管理效率。二是經營協同效應，通過并購企業可以降低營運成本和管理費用等，使企業有充足的資金進行生產運營，從而降低產品的成本來提高市場競爭力，提高企業的利潤率，使企業獲得規模經濟的效益。三是財務協同效應，通過并購企業可以以合理的方式避稅，降低稅負，增加企業的自由現金流量；降低資本成本，抓住目標企業所在行業的投資機會，充分利用收購企業的自由現金流量。

（三）追求市場勢力動機

企業通過橫向、縱向并購可以占領原材料、商品等市場，可以形成具有一定壟斷性的產—供—銷完整的產業鏈，提高企業的市場支配能力和企業行業集中度，甚至改變產業結構，使企業處于競爭的有利地位，獲取壟斷利潤。

（四）降低企業風險動機

企業發展到一定階段都會面臨經營風險的問題，通過并購可以達到多元化發展的目的，實現多元化發展戰略，將投資風險分散化，甚至消除各項投資經營風險。

二、企業并購成本的確定

企業的并購成本不是財務會計所規范的投資成本，而是管理會計中計算的付出成本，即企業為了獲得目標企業所付出的代價，也是管理層進行投資決策需要的信息。根據成本是否發生將其劃分為顯性成本和隱性成本。

（一）顯性成本的構成

顯性成本是指為獲得目標企業必須承擔的費用，主要有并購計劃成本、并購實施成本、并購整合成本。并購計劃成本是并購戰略實施之前所發生的成本，主要是企業利用內部專業人員或聘請評估專家對收購企業及考慮范圍內的目標企業進行評估，調查分析制定合理的并購戰略計劃，選擇合適的目標企業，在這個過程中發生的費用；并購實施成本是實施并購戰略計劃所發生的費用，也是并購成本的最主要組成部分，主要包括目標企業的購買價格、籌融資成本以及因并購行為產生的稅收成本等，如果此項成本過高企業有可能不進行并購而是選擇其它投資項目；并購整合成本是并購戰略實施之后，為了將兩個企業的組織、財務、文化等更快的融合在一起以實現并購戰略目標所發生的費用，主要包括組織整合成本、財務整合成本、業務整合成本、人員整合成本、文化整合成本，如果兩個企業整合不好，花費成本過高，那企業就會得不償失。

（二）隱性成本的構成

隱性成本是指除了顯性成本之外的成本，主要是由于并購產生的無形損耗，包括環境成本、機會成本和退出成本。田中禾，包軍強（2010）認為環境成本是企業并購的隱性成本。日本國學者國部克顏（1998）指出按環境成本的負擔主體可以劃分為由企業負擔的內部環境成本和不由企業負擔的外部環境成本，環境成本是隱含在目標企業價值之中，它的出現可能會減少目標企業的價值，是并購決策時考慮的重要因素。機會成本是指企業因并購行為支付的費用而放棄用于其它投資可能獲得的收益，若機會成本大于并購效益企業管理層就要慎重考慮是否進行并購，衡量利弊做出合理決策；退出成本是指企業錯誤估計目標企業價值或者沒有達到預定的并購效益，想要退出并購所花費的成本，一般來說退出并購處理掉目標企業所獲得的收益高于企業并購目標企業的花費成本，因此退出成本也是要考慮的重要方面，不要因小失大。

總之，企業的并購成本是多樣的，將其整體分為顯性成本與隱性成本，用公式可以表示為：

這就是企業進行并購所要付出的總成本，企業在實施并購戰略時應充分考慮各項成本的性質和大小。通過對總成本的分析，避免對通過并購實現“低成本擴張”戰略的過分夸大和盲目自信，可以為做出合理的并購決策提供依據。

三、并購戰略效益分析

并購決策過程中最重要的影響因素就是并購收益，即實現“1+1＞2”的業績增長，一個可行的戰略并購計劃必須有助于企業的戰略發展，使企業獲得較高的戰略效益，否則這個并購計劃就是失敗的。為了更全面的分析企業并購的戰略效益，可以從并購凈收益、發展效益和社會效益三個方面來著手考慮。

（一）并購凈收益是企業并購評價的重要指標

并購凈收益是指企業通過并購形成新企業的價值與并購前兩個獨立企業價值之和的差額，即“1+1＞2”。

例如：A公司擬收購B公司，并購前A、B公司的價值為VA和VB，并購后形成新企業的價值為VAB，則并購收益（S）為：

S=VAB-（VA+VB）

若S≤0，（除非并購是為了企業某個特殊的發展目標）否則此項并購沒有任何意義。

一般情況下，并購溢價P包含在并購成本當中，它等于并購交易價格PB減去目標企業的價值VB，反映了獲得目標企業控制權的價值，若P值很高，并且超過企業的承受能力，則企業會放棄并購。

并購凈收益（NS）等于并購收益（S）減去并購成本(C)，即：NS=S-C。若 NS≤0，無疑企業是在做無用功，明智的決策者肯定不會實行并購計劃。

（二）發展效益是一種潛在效益

企業通過并購進入一個新的行業，在短時間內獲得的收益可能不明顯，但是從企業的長遠發展戰略目標來看是有利的，它可以讓企業節約成本和時間，獲得新的盈利增長點和時間價值效益。

并購可以使企業快速進入新的市場，占領新的領域，取得新的技術，這樣可以充分利用并購雙方的剩余資源，轉變生產經營方式，最大限度的發揮未曾充分利用的經濟資源的使用價值，開發新產品以實現結構調整，創造新的利潤增長點。

（三）企業并購的社會效益不可小視

并購的社會效益主要體現在：可以扭轉我國產業經濟結構發展不平衡的局面，打破部門壟斷和地區封鎖，促進生產要素在各部門各地區的流動，進而調整產業經濟結構，實現資源的優化配置；可以擺脫我國企業規模小、實力弱的局面，形成具有規模性的聯合大企業、大集團，推動我國技術的進步，提高我國企業在國際市場的競爭力。

四、控制企業并購成本的建議

從經濟學的成本——效益原則來看要提高企業并購的戰略效益，就必須從降低并購成本入手，而且我國企業并購成功率過低的主要原因也是并購成本過高，企業在并購過程中無力負擔過高的費用，不得不選擇退出并購，因此降低并購成本，提高并購效益是并購戰略計劃中不可缺少的一部分。

（一）從國家角度來說，支持和引導企業開展合理的并購活動

首先要制定健全的法律法規政策，使并購市場規范化，為并購提供良好的法律環境；其次要成立全國性的并購咨詢服務機構，為企業提供信息咨詢服務，減少因信息不對稱引起的并購成本；最后要支持引導企業開展并購，但是不可過度干涉并購，歪曲企業并購目的。

（二）從并購企業來說，減少并購成本，提高并購質量

第一要分析企業的戰略目標，遵循效益最大化原則，選擇符合戰略發展的目標公司，減少因并購不合理的退出成本；第二成立并購評估部門，分析評估目標企業的價值，掌握全面的信息，減少并購實施成本；第三要聘請有影響力的評估機構，選擇合適的會計事務所、律師事務所、資產評估事務所，證實獲得信息的準確性；第四采用合理的并購方式和融資方式，減少存續企業的額外稅負，降低企業或有負債的財務風險同時節約時間成本；最后在生產經營的同時注意保護環境，減少環境成本。

（三）從目標企業來說，做好員工思想工作，提高并購效益

采取激勵政策，鼓勵目標企業的員工，消除他們的調崗恐懼以及對并購企業的不滿；開展文化交流活動，加強員工之間的交流，在工作中可以相互配合，以減少并購整合成本。

［1］2011年上半年并購事件回顧與中小企業并購案例交易價值點評，溢海企業價值研究中心

［2］劉小虎.淺論企業并購成本及其控制[J].會計之友，2008（9）

［3］楊紅艷.企業并購的成本與收益分析[J].市場研究，2011（3）

［4］劉文華.企業并購的財務風險評價研究[J].財務與金融，2011（3）

［5］劉冬云.結合實例談上市公司并購的成本效益分析[J].內蒙古科技與經濟，2006（15）

［6］田中禾，包軍強.基于環境成本的戰略并購目標企業估值模型[J].會計之友，2010（4）