物流金融創新下存貨質押融資合約設計風險控制——以江西郵政速遞物流公司開展的質押監管為例

李毅學

（江西財經大學 產業集群與企業發展研究中心，江西 南昌 330013）

一、研究背景與定位

物流金融是銀行等金融機構通過與物流企業的合作創新，以供應鏈上存貨、應收賬款甚至貿易關系等擔保為依托，在供應鏈運作過程中向客戶尤其是中小企業提供的融資及配套的結算、保險等服務的業務［1］。這一服務創新是目前國內外物流界與金融界都普遍關注的藍海領域，具有很強的多贏性質，其核心是存貨質押融資［2］。按2007年5月頒布實施的中華人民共和國國家標準《物流術語》（GB/T 18354-2006），存貨質押融資指需要融資的企業（即借方），將其擁有的存貨作為質物，向資金提供企業（即貸方）出質，同時將質物轉交給具有合法保管存貨資格的物流企業（中介方）進行保管，以獲得貸方貸款的業務活動，是物流企業參與下的動產質押業務。

物流金融創新下的存貨質押融資業務以提高供應鏈物流運作效率和降低貸款風險為宗旨，能夠有效解決中小企業融資難問題，具有巨大發展空間，尤其我國沿海一些銀行雖然已經和物流企業緊密合作開展了基于物流金融的存貨質押融資業務，但遠未將豐富的存貨擔保資源充分利用。據《國民收入賬戶和統計年鑒》資料顯示［3］，僅2006年全年，我國所有企業擁有的存貨達51394億，其中中小企業30326億、農戶1024億。如果按照50%的貸款折扣率計算，這些資產原本可以擔保生成約2.6萬億元的貸款，相當于當時我國金融機構一年的新增貸款額。然而實際上，除沿海城市外，我國大部分銀行對這一業務還相當謹慎。造成這種現象的一個重要原因就在于對存貨質押融資業務的風險控制技術的欠缺。

不同于傳統信貸，物流金融創新下的存貨質押融資業務風險控制應該采取過程控制的理念，因此對其風險進行有效控制需針對業務的流程進行。存貨質押融資在我國的實際發展過程中出現了很多種模式，但從總體流程來看，從貸款業務開始到結束，存貨質押融資一般經歷以下幾個環節，如圖1。

圖1 存貨質押融資業務流程圖

通過圖1可以對存貨質押融資業務流程進行具體說明。

（1）提出申請。借款企業在充分了解存貨質押融資業務的基礎上，向銀行提出存貨融資業務貸款申請。

（2）業務篩選。銀行選定合適的物流企業，并與物流公司合作對借款企業提供的質押存貨以及借款企業本身資信程度進行審查篩選，最后綜合確定是否能夠開展存貨融資業務。

（3）合約簽訂。通過審查后，銀行同意借款企業成為質押貸款客戶，在銀行開設專門賬戶，并由銀行、物流公司、借款企業三方簽訂合約，在合約中規定相應的業務運營流程、關鍵控制指標、具體監控方案和各方的權利義務等。

（4）運營控制。銀行綜合審核所有相關資料，對質押存貨的總價值進行評估，并按照合約中事先確定的質押率對企業發放貸款，貸款直接到達借款企業在銀行開設的封閉式賬戶中。經銀行批準，借款企業將質押存貨發送至物流企業倉庫，由物流企業審核后開具入庫單。借款企業從銀行得到的貸款按照合約規定專款專用，不得挪用，并接受物流公司監督。物流公司負責控制質物在銷售過程中的出入庫和其他物流操作，并向銀行匯報質押物的各種信息，包括出入庫情況，價格波動情況等信息。

（5）合約終止。每筆質押貸款業務終了，銀行負責清算。銀行通過借款企業在銀行所設賬戶收回貸款本息和，并將物流企業應得的各項服務費用劃入物流公司在銀行所設賬戶，在扣除本息余額、儲運費用、手續費、監管費等后全額返還給借款企業，合約終止。

由上述可以看出，貸款合約與業務運行過程密切相關，它是約束借款方和貸款方行為的主要工具，也是存貨質押融資業務順利進行的法律保障［4］。存貨質押融資業務合約設計的好壞將直接影響到業務的風險大小，因此在三方簽訂的合約中，須根據業務風險的具體來源和評估的大小明確界定各方的行為權限，規定各方的權利和義務，關注關鍵的風險控制點，并需約定借方的還款時間、方式，設計利率、質押率、平倉線等關鍵風險控制參數，從而在保證業務風險可控的情況下盡力滿足借款企業的需要，促進物流的順利運轉。對此，一些學者進行了相關研究，Wright［5］指出基于存貨的借貸中，對存貨的價值評估和嚴密的監控是重要的環節，認為在基于存貨的借貸中，對存貨最終實現價值的準確估計較為困難，因此建議考慮引入有經驗有實力的第三方代為評估和監管，這為存貨融資業務中的三方合約設計提供了依據；Barsky和Anthony［6］指出包括存貨質押融資在內的貿易融資不同于傳統的信用貸款，認為即便管理和控制最簡單的貿易融資業務都是相當復雜和繁瑣的，在實踐中業務控制應該由主體準入為基礎的風險控制理念轉變為基于過程控制的風險管理理念，這也表明在合約設計時需要基于業務過程充分考慮參與方的權利和義務；Ronald［7］詳細分析了以存貨作為擔保形式對參與各方成本和收益的影響，這些分析有助于了解存貨質押融資的具體模式中參與各方的成本收益結構，對相關的合約設計具有指導作用；Diercks［8］認為存貨質押融資必須嚴密監控，介紹了一些如何實現有效監控的具體監控方法，闡明了要求第三方或物流企業共同參與制定貸款合約進行監控的必要性；Siskin［9］分析了針對零售商的存貨質押融資中所可能發生的風險，肯定了實行嚴密監管的必要性，并介紹了一些必要的監控措施，包括每周或每日監控報告、對存貨及相關資產的審計以及借助有信息和經驗的中介等等；李毅學［10］還基于金融系統工程的方法對以存貨質押融資為核心的物流金融創新中的風險進行了有效識別和分析；這些都與存貨質押融資合約設計的風險控制技術密切相關。

二、存貨質押融資業務合約條款的設計——以江西郵政速遞物流公司的質押監管為例

物流金融創新下的存貨質押融資業務風險控制通常采取過程控制的理念，因此，一個完整的業務合約應該考慮到質物物流運營的整個流程環節，包括質物入庫、質物保管、提貨、質物追加、質權實現與合約終止，而與業務相關的資金流和信息流運作流程因是伴隨著質物的物流運營而發生的，所以可以將它們與質物物流運營結合進行集成的合約條款設計。

以江西郵政速遞物流公司與銀行合作開展的動態動產質押監管為例，在質物入庫環節中出質人（即借款企業）、質權人（即銀行）和監管人（即江西郵政速遞物流公司）各方的物流、信息流和資金流運作的一般規定如下：①確定監管倉庫的位置和交付方式（包括現實交付和指令交付兩種）；②按《質押合同》有關約定，質權人和出質人共同向物流監管方簽發《出質通知書》和《質押物清單》，由出質人和銀行共同向物流監管人告知貨物出質的事實，將質物交付監管人；③根據《質押合同》確立質權時，監管人與質權人應當共同對移交的質物進行核驗；④因質物入庫產生的有關費用（例如移庫費、不移庫時原保管合同的注銷費用等）由出質人承擔。監管人不得以任何理由留置質物。

質物保管環節中出質人、質權人和監管人各方的物流、信息流和資金流運作的一般規定如下：①監管人承諾將根據本協議的規定認真履行監管職責，保證質物的安全，不得擅自支配質物；②按照質權人的指示存儲及/或堆放監管場所內的質物；監管人還應負責制作并粘貼帶有質權人名稱之標簽于監管質物上，以示與其他倉儲貨物的區分；③允許質權人或其指定的代表（包括質權人授權的第三方）進入監管場所進行隨時必要的檢驗和查證；④在質權人（或其授權的第三方）提出要求時立即允許其有權對監管場所實施必要的封閉，并為質權人提供一切必要的協助以實行此類封閉措施；⑤獨立對質物的保管和狀況承擔責任，維持監管場所內安全且令質權人滿意的存儲條件，如果因監管人未能遵守本條的規定而導致質物發生任何滅失、損壞、價值減少、索賠或其他責任，應向質權人承擔賠償責任；⑥監管人保證按約定形式將監管的質物的進出庫和庫存信息傳送給質權人，并自行做好數據備份，監管人在工作人員變動時應及時通知質權人。

提貨環節中出質人、質權人和監管人各方的物流、信息流和資金流的運作的一般規定如下：①在合約期間，出質人可根據協議約定，調整或變更（含追加、減少、以貨贖貨）相關質物；當出質人在監管人的監督下根據《質押合同》的約定調整或變更了相關質物后，出質人和監管人應及時變更《質押物清單》并經有效簽章確認后交由質權人簽章確認并各保留一份正本；②質物的實際價值超出質權人要求的最低價值的，質權人授權出質人可就超出部分提貨或者換貨，且無需追加或補充保證金，出質人可直接向監管人申請辦理提貨或換貨，監管人應當嚴格按照本合同的約定予以辦理，并保證提貨或換貨后處于監管人占有、監管下的質物價值始終不得低于《質押物清單》要求的質物的最低價值；③質物的實際價值等于或少于質權人要求的最低價值時，出質人應當事先向質權人提出《提貨申請書》，并追加或補充保證金（即打款贖貨）或者歸還部分債務或者增加其他經質權人認可的擔保，經質權人同意后憑質權人簽發的《提貨通知書》，向監管人辦理提貨。監管人在收到前述文件后，在對該《提貨通知書》上的印鑒及簽名核對無誤后，方能依該《提貨通知書》指示及有關倉庫管理規定辦理相關質物的出庫手續。監管人應于提貨當日將《提貨通知書》回執交存質權人或其指定人員。

質物追加環節出質人、質權人和監管人各方的物流、信息流和資金流運作的一般規定如下：①因市場價格波動以及其他因素導致質物價值下降的，質權人有權要求出質人于指定期限內追加質物或者提供其他擔保；②在出質人根據質權人的要求進行質物追加，并提交了已填妥蓋章的包括追加質物相關信息的新的《質押物清單》后，經質權人核驗價值后，質權人授權監管人會同出質人共同對追加的質物驗貨準確無誤并入庫的當日，由監管人和質權人在《質押物清單》上簽章確認后將《質押物清單》交付質權人簽章確認，完成質物追加（質押生效）；③在質押生效后，出質人后續存放至監管人同一倉庫中的同類貨物（即與《質押物清單》中“質押物種類”相同的貨物）也應作為追加的質物質押給質權人由監管人進行監管，相關追加質物的核價、驗貨等手續應按照本協議相關規定操作并及時更新《質押物清單》。

質權實現與合約終止環節出質人、質權人和監管人各方的物流、信息流和資金流運作的一般規定如下：①若貸款到期（包括提前到期）債務人未能歸還貸款本息及相關費用的，質權人有權提取質物，依法拍賣、變賣或以質物折價受償，質權人根據《質押合同》行使質權時，監管人應當給予質權人積極的配合和協助，且無需事先通知或征詢出質人的同意；②若《質押合同》所擔保的全部債權清償后，出質人向質權人提交《質押解除申請書》，質權人審核后向監管人出具《質押解除通知書（含回執）》，監管人落實質押解除手續后與出質人在回執上蓋章確認并交付質權人，質權終止。

在合約中除了以上流程環節的規定外，還應該包括：監管的范圍與周期、資金流運作方式、相關費用及其支付方式、信息溝通方式、違約責任以及其他權利義務等。只有充分考慮業務實際情況，在合約中對以上方面進行詳細準確的規定才能有效地降低合約設計的風險，提高業務運行效率。

三、業務合約中關鍵風險控制點的設計

在存貨質押融資業務合約設計中，有一些關鍵的風險控制點需要特別關注。

（一）關于質押物產權界定問題。

在存貨質押融資過程中，質押物產權界定是一個基本的問題，它包括所有權審核和質權審核兩個方面。所有權審核指審核質物是否在法律上清晰地歸出質人所有，而質權審核指審查質物是否能夠在法律上允許質押，是否被擔保給多個債權人，存在重復擔保的現象等［11］。在合約中，首先，必須正確地規定承擔質物產權界定的責任人。一般而言，產權的審核是一項非常復雜的工作，需要專業的知識和專業調查能力，因此，合約應該從風險可控的角度來決定誰來承擔相應的審定職能，即由誰承擔相關的產權界定工作，主要是看誰具有調查客戶的貿易渠道、結算方式、往來帳目的專業能力和專業的人才。其次，在合約中還必須正確地確定審核產權的方式。通常審核產權的方式選擇應該充分地考慮質物的性質和上下游的貿易關系，審核人可以直接審核相關法律證明材料，也可通過審核出質貨物的發票、購銷合同、質檢證明、上游企業的出售證明、運輸發票等方式來間接界定產權，對于進出口貨物還可以審核海關通關單、關稅證明、結算證明、進口許可證等來間接界定產權。只有確定了正確的責任人和正確的審核方式，才能對質押物產權界定上的風險進行有效的控制。

（二）關于質物檢驗問題。

質物的數量、重量和種類等的確定都屬于形式上的審查，很容易進行相關的審核。而質物的檢驗則是對商品實質內容的審查，也是合約設計中的關鍵風險點。在合約中，首先必須確定進行質物檢驗的責任人。通常，質物的檢驗機構應該具有法定的檢驗資質，應該對質物的檢驗具有專業的能力和知識，而物流企業也可以參與質物品質檢驗，并承擔輔助的作用。其次，在合約中必須確定正確的檢驗方式。在現實中，除了質檢機構的正式檢驗方式外，還可以充分地考慮質物的貿易關系采用間接的方式降低檢驗成本、提高檢驗效率。其中，視同檢驗或原單原轉就是這樣的間接檢驗方式［12］，這種檢驗方式可以把經由海關、商檢、質檢等國家機構檢驗的商品的實質性鑒定報告作為商品的認定依據，也可以將上游廠商的質檢證明作為認定依據，例如采取保兌倉的形式，就可以直接從廠家購買已檢驗的商品作為質押物。

（三）價格確定與動態控制問題。

在合約中如何準確地確定質物的市場價值并進行動態的控制也是一個關鍵的風險點。在合約中，主要應規定清楚以下問題：質物以什么價格為基準，應該采取什么價格，怎么動態地確定質物價格，怎么達成相關價格調整協議，價值波動如何防范，誰承擔價格數據采集和監控的職責，應該采取什么樣的價格風險防范機制，應該規定怎樣的價格風險控制流程等。

此外，還有多點監管問題、貸款周期問題、違約責任問題、浮動質押問題、清算問題等也是合約設計的關鍵風險點，需要參與方根據業務的特點設計符合實際的合約條款，規定參與方的權利和義務才能有效地控制風險。

四、業務合約中關鍵風險控制指標的設計

在合約中，還需要設計一些關鍵風險控制指標，這些指標包括質押率、利率、盯市周期和貸款周期等。

（1）質押率。即貸款額與質押存貨價值的比率指標。質押率的最終設定和業務模式、質押存貨的特性、企業違約概率、監管方式以及貸款利率等都密切相關，能夠比較全面地反映物流金融創新下存貨質押融資業務的風險狀況，因此成為了存貨質押融資業務風險控制的核心指標。通常而言，存貨的價格風險是影響質押率設定的最重要的風險來源，季節性存貨的價格風險主要來自于存貨的銷售狀況，而價格隨機波動存貨的價格風險主要來自存貨價格在市場上的波動情況，在進行業務質押率的設定時應該考慮具體存貨的價格變化特性并進行詳細分析［13］，此外，操作風險、信用風險等也會影響質押率設定，在確定最終的質押率時，必須對這些風險進行綜合的考慮和評估。

（2）貸款利率。《新巴塞爾資本協議》要求銀行滿足資本充足率要求，以對其信用風險進行有效控制，這就使得存貨質押融資業務對貸款利率的確定，也即對貸款的定價需要從傳統的凈資產收益率量度的方法轉化為基于風險調節資本的收益率計算方法，即RAROC方法［14］。關于存貨質押融資業務貸款利率確定的一般公式推導如下：

設銀行負債D的成本是債務成本i（百分比），經營成本（包括了監管費用）和期望損失分別以授信額度（即風險暴露） A的百分數表示的o和e計算，貸款利率用百分數R表示，稅前收入須不小于權益E的25%，這里權益可看作是調節風險后的監管資本（CR）或經濟資本（CaR），則有： rA-iD-oA-eA≥25%E，于是有：rA≥iD+oA+eA+25%E。

由于D=A-E，得出考慮風險的貸款利率必須滿足：r≥i+o+e+(25%-i)E/A。

由上式可知，貸款利率應該包括經營成本（o）、期望損失（e）、債務成本（i）和風險貼水（即權益成本超過債務成本的差（(25%-i)E/A））。

如果權益是調節風險后，按新巴塞爾資本協議統一規定的8%比例的監管資本計算，則公式變為：r≥i+o+e+(25%-i)CR/A。

如果權益是調節風險后的經濟資本，則貸款利率的確定公式變為：r≥i+o+e+(25%-i)CaR/A。

具體考慮一項存貨質押融資業務，設授信額度為100萬元，其風險權重為100%，債務成本i=5%，經營成本（包括了監管費用）為授信額度的2%，期望損失為授信額度的1%，如果權益以監管資本表示，則風險貼水為(25%-i)CR/A，其中CR=8%×1000，如果權益以經濟資本表示，則風險貼水為(25%-i)CaR/A，其中經濟資本比率CaR/A在存貨質押融資業務是高風險時設為10%，是低風險時設為5%。這樣，根據以上貸款利率的確定公式就可以得出應該確定的貸款利率，具體的表示見表1。

表1 基于風險的存貨質押融資業務定價

（3）平倉線。指銀行為防止質押品價格風險而設置的一個閾值。當質押商品價格下降到合約約定的平倉線時，銀行有權通知借款企業補倉或強行平倉進行清算。現實中，平倉線的制定是在確定質押率后通過經驗再向上浮動一定比例，今后也可以通過VaR模型確定存貨質押融資業務的平倉線。

（4）盯市周期。指質權人審計質押存貨市場價值的周期。它是衡量銀行監控貸款風險嚴密程度大小的一個重要指標。盯市周期和監管成本、監管能力和合作意愿等密切相關，合約制定時需要把握盯市周期和監管成本等的平衡。

（5）貸款周期。存貨質押融資業務主要靠存貨的自償性銷售來償還貸款，因此貸款周期與存貨質押融資業務的風險也密切相關。貸款周期與借款企業的存貨銷售周期的不匹配很可能造成借款企業的違約拖延甚至道德風險，不利于借款企業的運營，從而實際上影響債權人的貸款安全，因此，在存貨質押融資業務合約中必須根據借款企業的實際需要來確定貸款周期。

此外，還有警戒線、保證金比例、監管費用等也必須在業務合約中進行有效的界定。

五、結束語

物流金融創新下存貨質押融資業務合約的設計應該考慮質押存貨的特征、所在行業的情況以及借款企業、銀行和物流企業的具體情況。能夠充分考慮業務情境的合約將能夠保證銀行和物流企業的合作效率，提高借款企業的運營效率，有效地實現業務的增值，降低監管的成本和業務的風險。反之，合約設計的不合理就會使物流運營效率降低，監管成本增加，業務風險增加。因此，本文在總結國內外存貨質押融資業務的基礎上，充分地考慮我國具體存貨質押融資業務的特征和環境，以江西郵政速遞物流公司開展的質押監管為例，根據業務流程風險的來源設計了相應的業務合約條款，分析了業務的關鍵風險控制點和關鍵風險控制指標，從而有助于實現存貨質押融資業務在實踐中的規范化和標準化，有效降低業務風險，促進物流金融創新在我國的進一步發展。

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