高技術產業上市公司股利政策現狀研究

楊 露

（南京航空航天大學經濟與管理學院 江蘇 南京 211100）

0 引言

2002年7月，國家統計局根據OECD（經濟與發展組織）高技術產業的界定范圍，印發了《高技術產業統計分類目錄的通知》，中國高技術產業的統計包括航空航天器制造業、電子及通信設備制造業、電子計算機及辦公設備制造業、醫藥制造業和醫療設備及儀器儀表制造業共五類行業。本文是以滬深股市2006～2010年高技術產業上市公司為研究樣本，對高技術產業上市公司股利政策現狀進行分析，數據來源為國泰安數據庫、巨潮資訊網、各公司年度財務報告等。剔除掉ST公司、每股收益為負以及數據不全的公司后，共有2304個樣本進入統計范疇，共涉及667家公司，支付股利的樣本為1273，不支付股利的樣本為1031。

1 股利政策現狀分析

1.1 股利支付意愿不穩定

2006-2010年高技術產業上市公司支付股利的累計數占總樣本數的55%，即超過一半的公司支付了股利，股利支付的意愿相對于國外歐美企業的股利支付意愿較低。樣本在2006-2010各年的股利支付率分別為：53%、51%、62%、56%、54%，股利支付的意愿并不穩定，呈波浪形起伏變化，原因可能有以下幾個方面：1）我國對股利政策的運用起步較晚，公司制定股利政策時還處于探索狀態；2）我國在促進高技術產業發展和規范公司股利政策方面也在不斷調整，因而也會間接影響到公司制定相應的股利政策；3）國內外經濟環境變化，2008年世界經濟危機，導致我國出口量下降，直接影響與出口高度相關的高技術產業產出的下降，間接影響到股利支付率的下滑。

1.2 股利發放連續性較好，每股股利穩定

438家公司在2006～2010年的股利支付情況組成1273個支付股利的樣本，為了進一步了解每家公司連續5年的股利支付情況，本文對每家公司5年內支付情況進行了統計，結果顯示：2006年～2010年連續5年都發放股利的公司有100家，占樣本公司總數的23%，發放股利超過3年（包括3年）的公司總數為252家，占樣本公司總數的58%，從這個結果來看，高技術產業上市公司發放股利的連續性較好，有接近六成的樣本實現了較為連續的股利發放，而只有1年發放股利的只占公司樣本數的29%，這里面包含了2010年才開始第一次發放股利的公司，以此來評判他們股利發放的連續性并不客觀，因此，高技術產業上市公司的股利發放連續性較好。而從每股股利均值來看，2006～2010 年的均值分別為：0.14、0.15、0.15、0.15、0.18，連續三年的值保持在0.15，整體趨勢變化不大。股利連續性較好、每股股利均值穩定都符合現代股利政策的信號傳遞理論，增發或連續發放股利都能向投資者傳遞企業未來發展良好的信息，此時股價會提高；而當企業面臨財務困境或經營危機時，企業則有可能不發股利或削減股利從而向市場釋放不利信號，股價則隨之下跌。理智的投資者會綜合公司投融資決策和股利政策考慮公司所傳遞的信號，進一步做出投資決定。所以管理者當局應謹慎制定當年的股利政策，不僅要依據當年的經營狀況和財務指標狀況，還要結合企業在某一段經營周期內的整體發展態勢和未來發展趨勢，合理地制定適宜的股利發放政策，既要考慮到往年股利發放的平均水平，又要預估未來是否能夠持續地保證股利平均水平的穩定性，以確保股利政策向投資者傳遞穩健的企業發展信息，保證企業籌資的穩定。

1.3 以現金股利發放為主

2006～2010年支付股利的438家高技術產業上市公司中，股利分配方式有現金股利、股票股利及混合股利的方式，現金股利是指公司直接以現金形式支付股利，股票股利，即送紅股，是指公司已股票代替現金作為股利相股東分紅的一種方式，這里主要是指由紅利轉增資本或盈余公積金轉增資本的股票。混合股利是現金股利和股票股利的結合。

本文首先以支付方式（現金股利和股票股利）為標準，統計了2006～2010年，公司在選擇支付方式時，每種支付方式的累計使用頻次。高技術產業以現金股利為其主要的支付方式，每年有70%左右的公司選擇以現金支付股利作為其的支付方式。而選擇股票股利的樣本較少，保持在30%左右。然后以每年的支付方案（現金股利、股票股利、混合股利）為統計標準進行統計，結果顯示高技術產業上市公司仍以現金股利為主，在每年支付股利的公司中，以現金為唯一支付手段的樣本除2008年以外均在60%以上 （2006～2010年現金股利支付方案比率：63%、66%、51%、67%、63%）。股票股利的發放情況較為穩定，變化趨勢平緩（2006～2010年股票股利支付方案比率：33%、28%、42%、27%、25%），但在2008年以后也呈現一定程度的下滑。而從現金股利與混合股利的變化趨勢可以看出，兩者在一定程度上呈現相反變動，這可能與經濟大環境相關，由于2008年經濟危機帶來的全球性經濟低迷，高技術產業受到一定影響，中國人民大學夏明，中科院彭春燕研究發現，“高技術產業的對出口彈性要遠大于非高技術產業”，所以2008年金融危機導致的我國出口變動對高技術產業產生了巨大的影響，從2008年9月到2009年2月，由于出口的下降，導致高技術產業總產出下降了接近1600億，而2009年2月以后，伴隨著出口的增長恢復，高技術產業的總產出增加了約860億，從變化趨勢來看，這與現金股利的變化趨勢相同，由于總產出的下降，必然導致較少的現金流入，在經濟困難的時期，公司需要保留一定的流動資金以確保公司能夠安全度過危機，所以公司不傾向更多發放現金股利，但為了穩定投資者情緒，公司又必須采取其他形式進行股利發放，從以上分析可得，高技術產業上市公司以現金股利發放為主，輔助其他發放手段以保證股利政策的相對穩定。

2 對策與建議

2.1 加快建設我國高技術產業發展政策體系，加大我國股利政策及相關領域的學術研究力度、完善國家性股利政策制度，為高技術產業發展提供良好的政策環境，從國家層面引導高技術產業向可持續方向發展，不斷調整產業結構，有步驟有方法地發展高技術產業優勢企業，提升產業R&D投入產出能力。

2.2 企業制定股利政策時，不僅要考慮當年的經營及財務狀況，還要綜合考慮企業會計年度在某連續時間段的綜合發展情況，股利發放水平及未來的企業成長空間，以確保企業向外界傳遞穩健的發展態勢，給予投資者正面的股價穩定的信心。

［1］國家統計局統計設計管理司.關于新《國民經濟行業分類》國家標準的說明[EB/OL].http：//www.stats.gov.cn.

［2］夏明,彭春燕.國際金融危機后出口變化對我國高技術產業的影響：基于投入產出方法的結構性分析[J].中國科技論壇,2010(1).