綜合收益的價值相關性研究

呂能芳

2009年財政部發(fā)布《企業(yè)會計準則解釋第3號》文件，對利潤表做出重大調整。現(xiàn)在《企業(yè)會計準則解釋第3號》出臺已經(jīng)有三年時間，具備足夠的樣本量進行統(tǒng)計研究。因此，作者試圖從理論和實證分析來檢驗綜合收益的價值相關性，并為投資行為和政策制定提供建議。

一、綜合收益觀的理論分析

（一）概念

1.其他綜合收益

《企業(yè)會計準則解釋第3號》文件定義，其他綜合收益是指“反映企業(yè)根據(jù)企業(yè)會計準則規(guī)定未在損益中確認的各項利得和損失扣除所得稅影響后的凈額。”2010年9月，證監(jiān)會發(fā)布的《2009年上市公司執(zhí)行企業(yè)會計準則監(jiān)管報告》指出，其他綜合收益“與所有者投入資本或者向所有者分配利潤無關，也與權益性交易無關”。2010年12月，財政部發(fā)出《關于執(zhí)行企業(yè)會計準則的上市公司和非上市企業(yè)做好2010年年報工作的通知》詳細列出其他綜合收益應包含的內容，如可供出售金融資產產生的利得或損失、權益法下投資單位享有的被投資單位其他綜合收益中的份額、現(xiàn)金流量套期工具產生的利得或損失、外幣財務報表折算差額等。綜上所述，其他綜合收益就是直接計入所有者權益的利得和損失，是未實現(xiàn)的損益。等將來收益實現(xiàn)，重新轉換為凈利潤。

2.綜合收益

美國FASB在1980年首次提出綜合收益的觀念，被定義為“某一期間某一主體與非業(yè)主之間進行交易或者發(fā)生其他事項而引起所有者權益的變動。它包括該主體在這期間內與所有者投入資本或向所有者分配利潤無關的一切凈資產的變動。”

我國現(xiàn)行財政部報告中并沒有對綜合收益有完整定義，只是在《企業(yè)會計準則解釋第3號》中提到綜合收益是凈利潤和其他綜合收益二者之和。

（二）綜合收益觀在我國的發(fā)展現(xiàn)狀

2006年，財政部出臺《企業(yè)會計準則》在描述“利潤”要素概念里面提到了“直接計入損益的利得和損失”，所有者權益變動中也要求包含“直接計入所有者權益的利得和損失”。 雖然沒有提到“綜合收益”，也沒有將“利得”和“損失”作為會計要素，但是已經(jīng)明確提出“利得”和“損失”的概念。

2009年，《企業(yè)會計準則解釋第3號》文件正式提出綜合收益觀，要求在利潤表中體現(xiàn)綜合收益，并在附注中詳細披露其他綜合收益各項目及其所得稅影響。2010年9月，證監(jiān)會在《2009年上市公司執(zhí)行企業(yè)會計準則監(jiān)管報告》中指出2009年年報中有關綜合收益列報出現(xiàn)的問題并進行了概念辨析。2010年12月，財政部發(fā)出《關于執(zhí)行企業(yè)會計準則的上市公司和非上市企業(yè)做好2010年年報工作的通知》，詳細列出了其他綜合收益包含的內容。

綜上所述，綜合收益觀引入我國企業(yè)會計準則三年多，還處于初級階段，政府、企業(yè)、行業(yè)組織和投資者都存在著對綜合收益觀理解不到位的現(xiàn)象。

（三）綜合收益觀對投資行為的影響

綜合收益觀的引入更多的體現(xiàn)了企業(yè)財務會計報告目標中的“決策有用觀”，即會計信息的產生和報告必須滿足會計信息使用者決策的需要。具體體現(xiàn)在以下兩個方面：

1.向投資者提供更全面的會計信息

傳統(tǒng)的凈利潤只反映企業(yè)已經(jīng)實現(xiàn)的收益，而對于未來交易或事項導致的未實現(xiàn)收益并沒有直接在利潤表上體現(xiàn)。而這些未來交易或事項在風險水平和收益水平上都可能會影響到投資者的經(jīng)濟決策。通過將綜合收益引入利潤表的方式，讓投資者更多地了解企業(yè)會計信息，做出正確投資決策。

2.向投資者提供更高質量的會計信息

利潤表中引入綜合收益可以杜絕企業(yè)利用未實現(xiàn)收益操縱利潤的現(xiàn)象。比如，原先可供出售金融資產在公允價值變動時只計入“資本公積——其他資本公積”，待企業(yè)出售處置資產時，將原來計入”資本公積”的金額記入“投資收益”，企業(yè)通常利用這一規(guī)則調整經(jīng)營成果。而現(xiàn)在由于將綜合收益納入利潤表，使未實現(xiàn)收益透明化。即使企業(yè)想通過調整未實現(xiàn)損益來影響經(jīng)營成果，但是，凈利潤和其他綜合收益此消彼長，最后的綜合收益總額還是不變的。所以，綜合收益從一定程度上抑制了盈余管理，提高會計信息的透明度，為投資者提供了更高質量的會計信息。

二、綜合收益觀的實證分析

（一）研究假設

價值相關性是指當新的會計信息披露或發(fā)布，投資者在進行決策的時候會考慮此信息，即該會計信息會導致資本市場做出反應。

凈利潤作為傳統(tǒng)收益項目從一定程度上代表企業(yè)的經(jīng)營成果，投資者自然而然會將自身的報酬期望和經(jīng)營成果作比較，所以凈利潤是投資者關注的重要報表項目之一。大量的國內外實證研究也證明了這一點。1968年，Ball，R,J.和P.Brown首次通過實證方法證明會計盈余變動對公司價值存在顯著的統(tǒng)計相關性。郭旭芬、熊劍通過實證證明會計信息在中國市場的相關性，每股盈余和每股收益二者聯(lián)合對股價的解釋能力呈現(xiàn)逐年增強的趨勢。因此我們提出：

假設1：凈利潤有價值相關性。綜合收益讓繞過利潤表的未實現(xiàn)損益浮出水面，既體現(xiàn)了傳統(tǒng)歷史成本屬性下的收入、費用、利得、損失，又體現(xiàn)了新會計準則下的其他計量屬性下的利得損失，尤其為解決好公允價值屬性導致的問題提供了新思路。傳統(tǒng)的收益列報方式已經(jīng)不能滿足投資者決策需求，綜合收益較好地解決了這個問題。因此我們提出：

假設2：綜合收益有價值相關性。在前面的理論分析中筆者已經(jīng)指出，相比凈利潤，綜合收益反映的企業(yè)經(jīng)營業(yè)績信息更全面、質量更高，應該更能讓投資者全方位了解企業(yè)，因此，綜合收益的價值相關性比凈利潤的價值相關性更強，而綜合收益與凈利潤之差在于其他綜合收益。因此我們提出：

假設3：其他綜合收益增加了會計信息的價值相關性。

（二）模型設計

Robert W.Holthausen，Ross L.Watts 將價值相關性實證分析方法總結成事件研究法、相對關聯(lián)研究和增量關聯(lián)研究三種。本文采用相對關聯(lián)研究和增量關聯(lián)研究方法。相對關聯(lián)研究主要是比較不同的會計數(shù)據(jù)與價值之間相關性的差異。增量關聯(lián)研究主要是研究在給定一定會計數(shù)據(jù)的條件下，增加其它會計數(shù)據(jù)是否能夠有助于增強對公司價值的反應。無論是增量關聯(lián)和相對關聯(lián)研究都需要通過一定的估值模型來完成，主要包括報酬模型和價格模型兩種。報酬模型僅僅反映價值與會計盈余的關系，忽略了價值與凈資產的關系，因此采用更能全面反映價值內涵的價格模型。本文使用修正后的Ohlson價格模型，即以股票價格代表公司價值作為被解釋變量。具體如下：

其中，Pi代表第i個樣本在第N年年報報出后的第二年即N+1年四月份最后一個交易日的收盤價。具體如下，2009年年報財務數(shù)據(jù)對應的交易日是2010年4月30日；2010年年報財務數(shù)據(jù)對應的交易日是2011年4月29日；2011年年報財務數(shù)據(jù)對應的交易日是2012年4月27日。BVPSD■i代表的是第i個樣本的每股凈資產，EPSi代表第i個樣本的每股凈利潤，CIPSi代表第i個樣本的每股綜合收益，OCIPSi代表第i個樣本的每股其他綜合收益。a0、b0、c0代表截距，ε代表隨機誤差項。

（三）數(shù)據(jù)來源與樣本選擇

由于《企業(yè)會計準則解釋第3號》是在2009年上半年出臺的，所以，我們以2009年到2011年滬市A股上市公司為初選樣本，同時進行以下條件的篩選：（1）剔除銀行、保險業(yè)公司。此類金融公司會計業(yè)務處理較為特殊，不能代表大多數(shù)上市公司統(tǒng)計結論。（2）剔除ST、*ST公司。這些上市公司經(jīng)營異常，財務數(shù)據(jù)不具有統(tǒng)計意義。（3）剔除利潤表中沒有披露其他綜合收益或者其他綜合收益為0的樣本公司。這是由于《企業(yè)會計準則解釋第3號》文件出臺時間不長，且最初沒有給出具體列報的要求導致，而且此部分樣本對回歸分析沒有實質作用。

經(jīng)過篩選共計608個樣本。本文財務數(shù)據(jù)來源于國泰君安數(shù)據(jù)庫、銳思金融研究數(shù)據(jù)庫和新浪財經(jīng)網(wǎng)站。采用數(shù)據(jù)分析和統(tǒng)計的應用軟件是SPSS和EXCEL軟件。

（四）實證檢驗與分析

1.描述性統(tǒng)計

表1 變量描述性統(tǒng)計

從表1可以看出，股票價格 （Pi）的最大值在51.24、最小值在 12.31，每股凈資產（BVPSi）最大值在11.59、最小值在0.39，均說明選取的樣本是在正常范圍之內。每股其他綜合收益（OCIPSi）均值在-0.03，負數(shù)說明現(xiàn)階段我國未實現(xiàn)損益主要表現(xiàn)為損失。從構成來看，每股其他綜合收益（OCIPSi）的均值是-0.03，每股收益（EPSi）的均值是0.44，其絕對值是其他綜合收益均值的絕對值的14.67倍，說明其他綜合收益對綜合收益總額的影響微乎其微。每股收益（EPSi）的標準差為0.45，而每股綜合收益 （CIPSi）的標準差為0.53，說明每股綜合收益的穩(wěn)定性不如每股收益，這可能是由于《企業(yè)會計準則解釋第3號》等文件出臺不久，并沒有引起上市公司的足夠重視，在報告時存在隨意性或者并不清楚如何列報導致各個公司列報的尺度不同。

2.相關性分析

表2 回歸結果

在表2中可以得出，三個模型均通過F檢驗且sig為0.000，通過了99%的顯著性檢驗。說明每股凈資產、每股收益、每股綜合收益、每股其他綜合收益對股票價格總體上有較好的解釋能力。首先，三個模型BVPSi通過99%的T檢驗，且回歸系數(shù)分別為.196、.315和.208，證明每股凈資產對股票價格具有顯著的正向相關關系。其次，其中模型1的EPSi通過sig為0.000的T檢驗且系數(shù)為0.362，模型2的CIPSi通過sig為0.000的T檢驗且系數(shù)為0.267。這都說明了根據(jù)年報中披露出來的凈收益和綜合收益計算的每股收益和每股綜合收益均可以向資本市場傳達了具有較大影響力的會計信息，且方向為正。假設1和2成立。最后，通過比較模型1和2，發(fā)現(xiàn)模型1調整后擬合優(yōu)度為0.259，模型2的調整后擬合優(yōu)度為0.241，說明相對綜合收益、凈利潤有更高的價值相關性。模型3中的每股其他綜合收益（OCIPSi）系數(shù)值雖然為0.050，但沒有通過顯著性測試。結合前面模型1和2調整擬合優(yōu)度的對比，說明其他綜合收益并不能提供增量的價值相關性，假設3不成立。

三、研究結論及建議

（一）研究結論

本文以2009到2011年滬市A股公司為研究樣本，運用回歸分析方法，證明了凈利潤和綜合收益對公司價值都有顯著的正向影響，但綜合收益體現(xiàn)的價值相關性顯著低于凈利潤，即其他綜合收益沒有顯著的增量價值相關性。說明利潤表的改革并沒有引起投資者足夠的重視。另外，實證證明了凈資產對公司價值具有顯著的正向相關性，與其他大多數(shù)國內外研究結果一致。

（二）改革建議

1.加大宣傳培訓力度，讓綜合收益觀深入人心

根據(jù)證監(jiān)會發(fā)布的 《2009年上市公司執(zhí)行企業(yè)會計準則監(jiān)管報告》的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，在2009年在市的1 714公司中只有839家公司披露了其他綜合收益項目，占公司總數(shù)的一半不到。并且值得反思的是，上市公司的年度財務會計報告需要經(jīng)過注冊會計師審計簽字方能公布。這個結果說明企業(yè)、注冊會計師事務所乃至整個行業(yè)都沒認真對待利潤表的改革，對綜合收益涉及到的概念理解含糊、認識不清。這就需要政策制定機構加大宣傳、培訓力度，加深對綜合收益觀的深刻理解，提高會計人員業(yè)務水平。

2.改進會計準則和相關解釋

（1）完善概念界定。證監(jiān)會發(fā)布的《2009年上市公司執(zhí)行企業(yè)會計準則監(jiān)管報告》稱，不能“將權益性交易、指定計入資本公積項目核算的國家劃入資產等導致的資本公積增加均列入其他綜合收益”，但是，并沒有給出權益性交易的標準定義，導致實務操作時的概念界定出現(xiàn)分歧。同樣，我國更是需要盡快給出綜合收益的標準概念，方便理論界進行深入研究，更好指導實踐。

（2）增設會計賬戶。由于資本公積涵蓋的內容較多，建議在資本公積下設置二級賬戶“其他綜合收益”或者直接設置“其他綜合收益”一級賬戶。不僅可以將資本公積和其他綜合收益分開確認，同時也方便填列利潤表的“其他綜合收益”項目。

（3）改進利潤表。一是將“利潤表”改成“綜合收益表”。國際會計準則的財務報告里都不再提“利潤表，只提“全面收益表”或“綜合收益表”，我國應該盡快趨同，方便橫向研究。二是列示的其他綜合收益明細項目劃分為兩類：一類是“將重分類計入損益的項目”；另一類是“不能重分類計入損益的項目”。三是刪除利潤表的“每股收益”下的“基本每股收益”，新設“基本每股綜合收益”和“稀釋每股綜合收益”。四是將重要的原先在附注中披露的其他綜合收益信息納入表內。我國的財務會計報告包含表內報告和表外披露兩部分，但是，由于閱讀習慣原因信息使用者往往更關注表內信息。將表外信息引入表內可以提高投資者對其他綜合收益項目的重視。

（4）取消所有者權益變動表。現(xiàn)行的做法是既在利潤表里面列示“其他綜合收益”，同時又在所有者權益變動表中列示 “直接計入所有者權益的利得和損失”，二者信息重復，而且實務中經(jīng)常發(fā)現(xiàn)勾稽關系不清，容易導致投資者理解錯誤。建議取消所有者權益變動表。

3.改進財務分析評價體系

在現(xiàn)有的財務報表比率分析法里包含了大量跟凈利潤有關的指標，如凈資產收益率、總資產報酬率等，應引入綜合收益的概念對原有指標進行改進。如將凈資產收益率的分子由原來的“凈利潤”變成“綜合收益”，反映企業(yè)現(xiàn)在和未來的風險和報酬。將綜合收益觀引入財務評價體系可以增強投資者對綜合收益的重視程度。

[1]郭旭芬，熊劍.中國股票市場信息是否價值相關[J].廣東商學院,2003(6).

[2]中國證券監(jiān)督管理委員會.2009年上市公司執(zhí)行企業(yè)會計準則監(jiān)管報告[N].中國證券報，2009-09-30.