我國貨幣供給與通貨膨脹背離原因分析

張偉俠

(鄭州大學商學院,河南鄭州 450001)

我國貨幣供給與通貨膨脹背離原因分析

張偉俠

(鄭州大學商學院,河南鄭州 450001)

總結數十年我國貨幣供給與通貨膨脹水平的數據發現,我國在保持高速貨幣擴張的同時仍能長期維持低水平的通脹率,超額的貨幣供給并不能有效解釋我國的通貨膨脹問題。本文通過數據分析,總結出我國貨幣供給與通貨膨脹之間存在背離現象,并分析了造成這種現象的原因,得出了相對的結論。

通貨膨脹;貨幣供給;背離現象

一、貨幣供給與通貨膨脹理論綜述

貨幣學派根據貨幣數量方程MV=PY,得出在貨幣中性和貨幣流通速度 (V)保持穩定的假設下,貨幣供應量(M)與物價水平 (P)將保持相同的增長水平。古典主義、貨幣主義和新古典主義對此進行假設,認為貨幣中性的,即貨幣供給量的增加在長期內只能提高物價水平,對社會總產出幾乎無影響。然而,貨幣供給是否能有效解釋通貨膨脹現象,國內外學者進行了廣泛的理論和實證分析。

國外學者尼科里克、德格雷戈里奧、巴赫邁爾、里拉罕等通過對特定經濟實體的實證分析,得出貨幣增長并不必然導致通貨膨脹,即二者沒有明顯的正相關關系。不過,克勞德、德懷爾和哈弗通過數據的分析,認為貨幣增長與通貨膨脹之間存在顯著的關系,貨幣增長率是預測未來通貨膨脹的有力指標。

對于中國貨幣供給量與通貨膨脹的相關關系,很多學者對此也進行了實證研究。鄒至莊利用1952—1983的年度數據,得出價格和貨幣存量之間存在正相關的結論。趙留彥對中國1952--2001年貨幣存量和真實物價水平關系進行研究,得出與鄒至莊近似的結論,不過他認為狹義貨幣M0與真實價格存在協整關系,流通中的現金可以解釋通貨膨脹,而廣義貨幣M2與價格水平之間缺乏長期穩定關系。陳彥斌利用貝葉斯向量自回歸模型來研究二者關系,認為短期內貨幣供應量無法預測中國的通貨膨脹。這一結論與我國貨幣供給增長率顯著高于經濟增長率和通貨膨脹率之和的現狀相符,從而認為較快的貨幣供給增長并沒有轉化為相應的通貨膨脹。

二、我國貨幣供給與通貨膨脹的背離現狀

我國的貨幣供給在改革開放以來一直保持較高的增長速度,尤其是在1994年稅制改革之后這種趨勢不斷加速,帶給我國經濟領域大量的貨幣存量。然而,在這一時期,我國的通貨膨脹率基本上一直維持在較低的水平,這與弗里德曼的通貨膨脹在任何時間、任何地點都是貨幣現象的論斷大相徑庭。從中國人民銀行公布的數據來看,2000年以來,不論是廣義貨幣供給量 (M2)還是狹義貨幣供給量(M1),總體上都保持了14%的增長率,而同期我國CPI增長率一直在2%左右徘徊 (表1,附后)。改革開放以來,我國貨幣超發的現象長期存在。2009年底,我國廣義貨幣供應量61萬億元,與1978年相比,2009年的GDP上漲了92.5倍,但廣義貨幣供應量 (M2)卻上漲了709倍。貨幣供給與通貨膨脹之間存在背離現象,這種貨幣供應增加與物價穩定甚至物價負增長并存的怪現象被稱為“中國之謎”。

三、超額貨幣供給的釋放

隨著貨幣供給的增加,貨幣需求結構也在發生變化。除了傳統的實體經濟交易需求之外,資本市場、資產市場的貨幣吸納量大幅增加。總體來看新增貨幣流向分為四類:一類是流向銀行體系;二是流向資本市場;三是流向資產市場;四是流向實體經濟。新增貨幣要經過資本市場、資產市場、中央銀行等多重市場的分流,最終才會注入實體經濟對物價產生影響。據估計,過去10年來僅股市吸納貨幣高達9.6萬億以上,房地產市場高達8.9萬億以上,期貨市場、衍生品市場、藝術品市場等也創造了大量的貨幣需求。經過上述分流后,最終流向實體經濟的貨幣大為減少,從而對物價的影響被削弱。本文主要從房地產市場、股票市場兩方面來揭示造成我國貨幣供給與通貨膨脹間背離的主要原因。

1、房地產市場對貨幣的吸收

1998年以前,我國的住房市場實行福利分房制度,住房需求矛盾不突出,房價平穩,房地產市場對資金的吸收能力不明顯。1998年中國開始全面執行房地產市場化改革,流入房地產市場的貨幣越來越多,我們以房地產開發投資資金來源減房地產開發投資后的余額來估算房地產市場凈吸納的貨幣量。2010年流向房地產開發的貨幣量約2.42萬億元,1999-2010年累計流向房地產的貨幣資金8.88萬億元。從2000-2006年,我國房地產市場年平均增長率一直保持在25%以上,盡管2005年受國家宏觀調控政策的影響,房市增速有所回落,但仍保持在20%以上的高位運行,如此長時間的高速增長必定吸引了大量的貨幣資金。

同時伴隨著城鎮化進程的加快,買房的群體迅速膨脹,大量的剛性需求和巨額游資炒作推動房價飛速上升。房地產市場每年的交易量也迅速上升,2010年,我國商品房銷售額達到52479億元人民幣、房地產開發投資額達到4.8萬億元人民幣,無論是房地產銷售、還是房地產開發投資,都吸收了大量貨幣。另外,由于人們對人民幣匯率的單向升值預期以及外貿市場的長期巨額順差,導致大量的外匯不斷流入中國,并且大部分最終流入了房地產市場。最后,由于我國長期對實體經濟的高投資導致我國生產領域存在嚴重的生產過剩,為消化過剩生產力,并考慮到生產過剩因素和中國經濟的高速增長,大量貨幣資金開始逐漸撤出生產領域,進入資產市場,同時由于中國資本市場的相對疲軟,這些資金大部分首先進入了具有高回報率的房地產市場,使其成為資金吸收的另一主要領域。

2、股票市場對貨幣的吸收

股票市場在我國經濟體中已相當成熟,在解釋高貨幣供應并不必然帶來高通貨膨脹方面比較有說服力。不過,由于我國的融資結構主要以間接融資為主,相比于發達的銀行體系,股市的資金分流作用非常有限但是,在股票市場全流通改革、股市價值開始回歸之后,其解釋力應該有所顯現。

近年來我國股票市場融資規模迅速擴大,1993年底我國境內上市公司總市值為3474億元,至2010年12月已經上升至26.5萬億元,18年累計上漲了75.4倍,年均增速高達29%。尤其在2005年股權分置改革之后,大量非流通股開始在二級市場交易,股票流通市值迅速擴張,2005 -2010年,境內上市公司流通市值年均增速高達78.4%。與之伴隨的是A股投資者和股票成交金額的大幅擴張, 2005-2010年,投資者開戶數和成交金額分別累計增長了1.29倍和16.23倍。股票市場規模的迅速擴張,大幅提升了股票市場吸納資金的能力。

另外,2007年A股市場首次公開募股 (IPO)創歷史紀錄,滬深兩市 IPO募集資金約4771億元,加上再融資3657億元,2007年A股融資總額突破8000億元,超過2002-2006年5年間的融資總和。2008年上半年,在股市一路低迷的情況下,A股依然融資2437.22億元,與2007年上半年同比上升25.31%。2009年,A股市場股權融資規模達5125.26億元,融資規模居全球第一位。股票市場成為吸納貨幣的巨大蓄水池。

可見,貨幣供給的增加并不會引起實體經濟中的貨幣等量增加,考慮到經濟可容納和調整能力,即使流入實體經濟的貨幣有所增加,物價也不一定會同比例上漲。中國貨幣供給與通貨膨脹的背離,關鍵在于房地產市場、股票市場和銀行體系對貨幣的吸收作用。我國股票市場的規模仍在擴大,房地產市場吸納的資金難以快速流出,兩個市場對貨幣的吸收作用將長期存在。總之,我們應客觀看待貨幣對通脹的影響,既不能夸大貨幣因素對物價的推動作用,又不能忽視貨幣超發帶來的巨大威脅。

表1:2000—2007年我國貨幣供給與CPI增長率 (單位:%)

[1]趙留彥.貨幣存量與物價水平:中國1952-2001 [J].經濟科學,2005,(2).

[2]陳彥斌.中國通貨膨脹的預期、形成機制和治理政策 [M].北京:科學出版社,2010.

[3]時寒冰.時寒冰說:經濟大棋局,我們怎么辦[M].上海:上海財經大學出版社,2011.

[4]姚遠.中國貨幣供應、通貨膨脹及經濟增長關系實證研究 [J].經濟與管理,2007,(2).

[5]張文.經濟貨幣化進程與內生性貨幣供給--關于中國高 M2/GDP比率的貨幣分析 [J].金融研究, 2008,(2).

F822

A

1008-7508(2012)05-0115-02

2012-03-13

張偉俠 (1986～),女,河南夏邑人,現為鄭州大學商學院2010級國民經濟學碩士研究生,研究方向:宏觀經濟。