基于VAR的湖南省農業上市公司競爭力綜合評價體系的探索

盧瑜

（長沙民政職業技術學院，湖南長沙 410004）

湖南省十二五規劃綱要中提出了提升農業產業核心競爭力的戰略規劃。企業競爭力和產業競爭力是一個相互影響和作用的體系，企業競爭力的強弱決定產業競爭力的強弱。上市公司在企業集群中無疑是一個優質群體，其經濟指針的作用十分明顯。截止2012年三季度，湖南省已有9家農業上市公司，分別是：正虹科技、嘉凱城（亞華種業）、隆平高科、金健米業、大湖股份（洞庭水殖）、新五豐、萬福生科、唐人神和大康牧業。農業企業上市，使得源源不斷的增量資金注入農業，有效緩解與克服農業生產的資本制約。農業上市公司作為農業企業中的佼佼者，對保障農業發展、促進農業產業化現代化、提高農業經營管理水平都起著積極的作用。

縱觀近年來湖南省農業上市公司的基本情況，我們看到在隆平高科、金健米業等幾家績優公司的帶動下，農業上市公司融資能力和整體實力有所增強。然而，湖南省農業上市公司在長期發展中出現的整體上盈利、成長、營運和償債能力偏低及相互發展不均衡等問題，嚴重影響公司自身的長期發展，更影響了湖南省農業產業的核心競爭力。如何對湖南省農業類上市公司競爭力做一個全面、深入的定量及定性研究，選取什么樣的評價指標體系，運用什么樣的評價模型，針對這兩個方面的問題，本文進行了探索和思考，認為應當從規模實力、運營效率、增長能力、風險信息四個方面構建基于VAR農業上市公司競爭力評價指標體系，在此基礎上本文選取定量的模糊數學評價模型——多目標評價模型和客觀賦權的方法，搭建了一個較為科學客觀的農業上市公司競爭力綜合評價模型。

一、國內外研究現狀述評

（一）國內外研究現狀綜述

自從中國建立資本市場以來，上市公司的競爭力評價就成為學術界和業內人士研究的熱點和重點，涌現了大量的學術理論文章。

早在1980年世界經濟論壇(WEF)組織的達沃斯年會上，世界經濟論壇就企業的競爭力乃至企業的國際競爭力進行了討論。洛桑國際管理發展學院（IMD）和達沃斯世界經濟論壇（WEF）分別提出的指標體系和核算方法是最權威的，在國際上被廣為接受。他們用300多項定量和定性指標對幾十個有代表性的國家和地區的國際競爭能力進行評估，并合作每年出版《國際競爭力研究報告》。加拿大學者M.Oral（1986）通過分析競爭力的各種影響因素，構造了行業競爭力模型，指出了定量確定企業競爭力的途徑。Robert Buzzell和Bradley Gale（1987）通過對過去經驗的研究，將公司的戰略與績效聯系起來，確定并揭示影響盈利性和增長的諸多戰略性因素（如投資密集度、產品/服務質量、R&D、勞動生產率、一體化等）以及相應的市場環境。Kaplan和Norton（1992）提出了基于全面業績評價的平衡記分卡（Balanced Score Card，BSC）。BSC從四個方面（財務、顧客、內部過程、學習與成長）對企業業績進而企業的競爭力進行評價。

有關農業上市公司競爭力研究，國內學者也進行了大量探索。謝崢（2005）以各家農業上市公司2003年年報有關資料和中國證監會及滬深兩市網站的統計資料作為數據支持，從規模實力、收益能力、償債能力、營運能力和發展能力五個方面，利用因子分析法進行了實證研究。陳紅喜等（2006）運用AHP法和模糊綜合評價的方法,探討了企業綠色競爭力評價模型的構建,并據此選取了全國26家農業類上市公司為案例進行了實證分析。王陽等（2006）構建了我國農業上市公司競爭力指標體系，在此基礎上,利用因子分析的方法,把我國農業上市公司按競爭力的強弱進行分類.然后對我國農業上市公司進行綜合分析和單個企業的對比分析。楊位流（2008）以我國滬深兩市A股農業類上市公司為研究樣本,采用了企業效績評價體系中的部分財務指標,運用因子分析方法對企業財務競爭力進行綜合評價.。陳俊英等（2008）運用主成分分析從眾多財務指標中提取了農業類上市公司盈利能力、股本擴張能力、成長能力等各層面因子,采用因子分析對企業的各個層面競爭力進行分析評價。查奇芬（2009）選取我國滬深兩市證交所54家農業上市公司作為樣本,以各家農業類上市公司2008年年報有關資料和中國證監會及滬深兩市網站的統計資料作為數據支持,從規模實力、盈利能力、償債能力、營運能力和發展能力5個方面選取12個財務指標對農業類公司競爭力進行實證分析。卞琳琳、劉愛軍（2010）引入企業競爭力評價體系,對2004-2008年農業上市公司競爭力評分,分析其現狀及存在的問題,并提出改進建議。姜昭（2011）從生存能力和發展能力兩個層面構建了用于評價我國農業上市公司競爭力的綜合指標體系,在此基礎上,利用因子分析法對40家樣本公司的競爭力進行了實證分析。康娟（2011）運用AHP模型確定了綠色競爭力指標評價體系,并在此基礎上采用DEA數據包絡分析法,選取2009年37家農業上市公司財務數據進行實證分析。邱崇洋等（2012）采用因子分析法和聚類分析法對30家農業上市公司進行實證研究,得出綜合競爭力排名。

（二）國內外研究現狀分析

就國內外企業競爭力研究現狀來看，存在很多局限性，主要表現在以下兩個方面：

?

1、側重于用財務指標對上市公司競爭力進行評價，忽視企業面臨的風險狀況。目前我國上市公司的競爭力評價中，很少或基本上沒有考慮公司的風險信息。隨著上市公司數量的日益增多，有必要將財務指標與風險信息結合起來，開發一種評價上市公司競爭力的科學有效的方法。

2、大部分研究方法中指標權重采用主觀賦權，權重在評價之前就已經設定，因此權重的設定不僅缺乏科學性，易誘導被評價者粉飾績效或片面追求權數高的指標。如層次分析法、主觀權數法等。

二、湖南省農業上市公司競爭力評價指標體系的構建

競爭力是決定上市公司經營成敗和命運的所有因果關系中最值得關注的因素。要想比較科學地、客觀地、系統地評價上市公司的競爭力，僅僅用一兩個指標是無法做到的，為此必需構建一套系統的、精煉的指標體系，才能真正達到對上市公司競爭力評價的目的。

本文認為，農業上市公司競爭力的評價應從規模實力、運營效率和增長能力三個方面進行并結合農業上市公司的風險信息。規模是從絕對量上描述農業上市公司的競爭力，一般來說，農業上市公司的規模越大，競爭力會越強。運營效率是從相對量上描述農業上市公司的競爭力，規模增大，運營效率所反映出的農業上市公司競爭力不一定增強。規模實力與運營效率均描述農業上市公司的靜態競爭力。而增長能力反映農業上市公司的動態潛力，描述農業上市公司的動態競爭力。本文以規模實力來直接考察農業上市公司的外部資源，以運營效率和增長能力來直接考察農業上市公司配置資源能力的強弱，具體指標體系如表1.1所示。

（一）規模實力

農業上市公司的規模是影響上市公司在市場上的競爭力的重要內容。農業上市公司規模合適，將有助于上市公司整體效益的提高和上市公司價值的創造。為了衡量上市公司的規模實力，本文選取了股東權益、利潤總額等兩項測評指標。

(1)股東權益(凈資產)。股東權益是指上市公司自有資本合計數。股東權益越高代表上市公司規模實力越雄厚。(2)利潤總額。利潤總額是指上市公司在一定時期內所實現的利潤。利潤總額越高代表上市公司規模實力越雄厚。

（二）運營效率

1、收益能力

收益性分析旨在對上市公司通過資產經營能夠取得多大收益的能力所進行的分析。為了衡量農業上市公司的收益能力，本文選取了凈資產收益率、每股收益等兩項測評指標。

(1)凈資產收益率。凈資產收益率表明上市公司所有者每一元錢的投資能夠獲得多少凈利潤，用以衡量股東權益的收益水平。該指標越高表示上市公司凈資產利用效果越好、股東的最終收益越高。計算公式如下:凈資產收益率=凈利潤/期末股東權益。(2)每股收益。每股收益是公司的凈利潤與流通在外的普通股的比值，是衡量上市公司獲利能力的重要財務指標。每股收益越大，表明上市公司越有能力發放股利，從而投資者得到回報越高。計算公式如下:每股收益=凈利潤/年末普通股股份總數

2、償債能力

農業上市公司舉借債務有利于擴大上市公司的生產經營和發展，但同時也加大了農業上市公司的資金成本和財務風險。為了衡量農業上市公司的償債能力，本文選取了流動比率和資產負債率。

(l)流動比率。流動比率是農業上市公司的流動資產與流動負債的比值，是衡量農業上市公司短期償債能力的一個重要指標。流動比率是個適度指標，一般認為，流動比率應該稍大于1比較合適。流動比率的值過大，說明農業上市公司的流動資產較多，農業上市公司對流動資產的利用效率不高。流動比率的值過低，說明上市公司沒有足夠的現金變現能力，不能及時清償短期負債，影響上市公司日常的生產經營活動和財務的穩定性。計算公式如下:流動比率=流動資產/流動負債。(2)資產負債率。資產負債率是農業上市公司全部負債總額與全部資產總額的比率，是衡量農業上市公司長期償債能力的一個重要指標。資產負債率是個適度指標。如果資產負債率的值過大，說明農業上市公司全部資產的大部分通過借債獲得，其債權的保障程度低，上市公司的財務風險度高。如果資產負債率的值過小，說明農業上市公司沒有利用好負債這一融資工具，農業上市公司發展的后勁不足。計算公式如下:資產負債率=負債總額/資產總額

3、營運能力

通過對農業上市公司的營運能力的衡量，可以判斷農業上市公司是否有效運用各項經濟資源及資產管理水平的高低，也可以分析農業上市公司管理者駕馭上市公司能力的高低。為了衡量農業上市公司的營運能力，本文選取了總資產周轉率和應收賬款周轉率這兩項測評指標。

(1)總資產周轉率。總資產周轉率反映農業上市公司的總資產在一定時期內(通常為一年)創造了多少主營業務收入的指標，體現農業上市公司對其總資產及其各項構成要素的營運能力。總資產周轉率越高，表明農業上市公司的全部資產經營利用的效果越好，農業上市公司的經營效率越高，進而使上市公司的償債能力和盈利能力都得到加強。計算公式如下:總資產周轉率=主營業務收入/平均資產總額。其中:平均資產總額=(期初資產總額+期末資產總額)/2。(2)應收賬款周轉率。應收賬款周轉率反映上市公司的主營業務收入與應收賬款平均余額的比率，是反映應收賬款周轉速度的指標。應收賬款周轉率越高，表示應收賬款回收速度越快、上市公司經營管理的效率越高、資產流動性越強及償債能力越好。計算公式如下:應收賬款周轉率=主營業務收入/應收賬款平均余額，其中，應收賬款平均余額=(期初應收賬款+期末應收賬款)/2。

（三）增長指標

增長能力指標是對農業上市公司的各項財務指標與往年相同的指標相比的縱向分。通過對農業上市公司增長能力的分析，能夠大致判斷上市公司的變化趨勢，農業上市公司是否擁有可持續發展的能力及對農業上市公司未來的發展情況作出客觀預測。為了衡量農業上市公司的增長能力，本文選取了主營業務收入增長率和凈利潤增長率這兩項測評指標。

(1)主營業務收入增長率。主營業務收入增長率反映上市公司主營業務發展態勢。其計算公式如下：主營業務收入增長率=(本年主營業務收入-上年主營業務收入)/上年主營業務收入。(2)凈利潤增長率。凈利潤增長率指標反映上市公司獲利能力的增長情況，反映了上市公司長期的盈利能力趨勢。一個上市公司的凈利潤增長率越高，表示其獲利能力越強、可持續發展能力越好。計算公式如下:凈利潤增長率=(本年凈利潤-上年凈利潤)/上年凈利潤

（四）VAR——風險信息指標

VAR是當前國際通用的衡量公司所面臨的各種風險的風險信息指標。現有的財務風險指標是對財務狀況、上市公司當期的財務指標、上市公司潛在的有利或不利因素以及一些宏觀經濟方面情況的變化所作的分析，因為滯后效應還沒有轉化為實際效果并體現在公司財務指標中，必然也無法反映到模型當中，從而使風險信息評價可能偏離客觀現實。宏觀經濟發展狀況、國家政策的變化、管理者的決策水平，對上市公司的生存和發展具有決定性的意義，任何對上市公司未來狀況的預測都不能忽視這些因素的作用。但是，這些復雜的宏觀經濟因素和企業微觀的特殊情況的影響幾乎不可能直接通過預測模型來體現。而這些因素的評估更多地依賴于公司的內部業務信息，但對外部評價機構而言，根據現有的信息披露體系很難獲得該方面的信息。股市是經濟的晴雨表，股票價格的變化綜合反映了企業的上述因素。因此，根據前面所述，本文在研究上述因素對上市公司風險的影響時，用調整過的股票波動收益率替代了很難獲取的內部決策信息，從而對企業的風險信息作出評估。

因此本文通過對農業上市公司股票價格的波動性的VaR值的計算，以實現對上市公司風險信息的測量。

三、湖南省農業上市公司競爭力評價模型的構建

本文建立了上市公司競爭力的定量分析模型——多目標評價模型，根據績效評價指標差異程度，以信息熵為工具，給各因素指標賦予恰當的權重，從而搭建一個對湖南省農業類上市公司競爭力進行實證分析和綜合評價的定量分析模型。

（一）多目標評價模型

多目標評價（Multiple Objective Decision Making）廣泛存在于人們的日常生活、企業經營管理、市場經濟活動、技術開發研究、重大工程建設等各行各業的決策工作中。多目標評價在上市公司競爭力評價中也是一個較為有效的模型。

影響農業上市公司競爭力的因素多而復雜，在建立評價模型時首先要確定影響上市公司競爭力的各因素，建立因素指標矩陣。

假設要對多家農業上市公司進行競爭力評價，設決策論域U是參與評價的農業上市公司的集合為：U=（上市公司 1，上市公司 2，…,上市公司 m）=（u1,u2,…,um）

對競爭力評價問題起重要影響作用的因素指標集合為：v={f1,f2,…,f3}

因此，各農業上市公司競爭力評價的因素指標向量為：

uj={f1j,f2j,…,fmj}T,j=1,2,……,m把第j個指標的第i個因素標記為fij,則得到m個上市公司的n個因素指標矩陣F：

得出因素矩陣后，必須計算出因素評價值，才能進行數據分析評價。本文通過模糊數學法，算出每個因素的評價值，從而建立評價模型矩陣；

上列矩陣F中的各因素指標值fij為定量指標，是評價指標i的相對優異值，因評價指標特征的不同而具有兩種相反的功利性。即：對于收益性指標（正指標）越大越好；對于損益性指標（負指標）越小越好。令

rij就是第i項因素相對的第j個銀行的評價值。m個農業上市公司的n個評價值組成一個評價模型矩陣：

（二）競爭力評價指標的客觀賦權——熵權法

得出因素指標評價值后，必須確定其指標權重，以通過加權平均計算出各農業上市公司競爭力的綜合評價值，而影響農業上市公司競爭力的各因素重要性是不同的，因此各因素指標在評價模型中的權重不同，要得出客觀全面的評價結果，每個因素對競爭力影響權重的確定是非常重要的。

雖然權重按重要性來確定，但由于評價者的主觀因素，很難做到公平、客觀，同時，由于在評價之前未必能充分考慮到各指標的信息量，且權重在評價之前就已經設定，因此權重的設定不僅缺乏科學性，而且會誘導被評價者粉飾績效或片面追求權數高的指標。因此，尋找一種客觀科學的權重確定方法就顯得十分必要。為得出較為客觀的評價結果，我們采用熵權法計算各因素的權重。

根據信息論基本原理，信息是系統有序程度的一個度量；而熵是系統無序程度的一個度量，如果系統可能處于多種不同狀態，而每種狀態出現的概率為Pi(i=1,2,…,m)，則該系統的熵就可定義為:。顯然，當Pi=1/m(i=1,2,…,m),即每種狀態出現的概率相等時，熵取得最大值為：Emax=lnm。

若現設有m個待評單位，n個評價指標，則有原始指標數據矩陣R=(rij)m*n,對于某個指標rj有信息熵為：,其中。不難理解，信息熵越小，系統無序化程度越大；信息熵越大，系統無序化程度越小。就農業上市公司競爭力評價而言，如果某一指標對于不同的農業上市公司其差異程度小，這說明該指標區分和評價農業上市公司競爭力好壞的作用也小，而對應的信息熵較大；如果某一指標對于不同農業上市公司其差異程度較大，這說明該指標區分和評價農業上市公司競爭力好壞的作用也較大，而對應的信息熵較小；也就是說，指標差異程度的大小反映該指標在整個競爭力評價體系中的評價地位，而評價指標差異程度的大小又完全可以用“信息熵”反向度量。因此，完全可以根據競爭力評價指標差異程度，以信息熵為工具，給各因素指標賦予恰當的權重，從而進行多目標的競爭力評價。

因此，在多目標評價過程中利用熵來計算出各指標權重，得出因素重要性模型子集：A=（a1,a2,…,an）；再采用加權平均模型，得出評價集：B=R*A=（b1,b2,…,bm）；根據最大隸屬度原則，bj(j=1,2,…,m)中的最大者相對應的農業上市公司為競爭力最佳的公司。

四、結論

本文首先設計了農業上市公司的競爭力評價指標體系，并在其中引入VaR這一風險信息指標；在此基礎上構建了農業上市公司的定量分析模型并在該模型中運用客觀賦權法——熵權法來確定權重，克服了傳統的權重確定方法的缺陷，從而更為客觀有效地對湖南農業上市公司競爭力進行評價。

本文只是初步嘗試將VaR與上市公司財務指標結合起來構建農業上市公司的競爭力評價指標體系，對其進行綜合評價，很多問題未進行深入研究探討。首先，VaR指標雖然是國際上最新的度量風險信息的定量方法，但本身不能非常全面的度量風險，該指標畢竟側重于市場風險的度量。其次，本文僅僅就評價指標體系和定量模型進行探索，并未利用該方法進行有效的實證分析，還具有一定的局限性,但本文為農業上市公司競爭力評價提供了一個比較可行的思路和方法。

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