基于稀土管制政策變動的稀土企業財務狀況分析

吳一丁 陳 成

一、引 言

稀土常被人們譽為“新世紀高科技功能材料的寶庫”，它無疑是當今世界發展高新技術極其重要的戰略性資源。2003—2010年，中國稀土氧化物年產量約占全球總產量的95%以上，幾乎是舉一國之力，滿足了全球對稀土礦產資源的需求。但時至今日，我國的稀土產業絕大多數仍停留在開采和分離冶煉的低端環節上，對于技術含量高的下游環節較少涉足，我國稀土礦的儲量也在逐年減少。近年來，稀土企業的發展也倍受社會各界人士的廣泛關注。2009年下半年，工信部制定了《稀土工業產業發展政策》以及《2009-2015年稀土工業發展規劃》，旨在從戰略高度來對稀土行業進行調控，并為稀土出口劃出了紅線。為了更好地滿足國內市場的需求，國家正在逐步減少稀土出口配額，2011年我國稀土出口配額的總數比2009年配額總數少了40%以上；國家財政部、國家稅務總局2011年3月下發通知，決定自2011年4月1日起，統一調整稀土礦原礦資源稅稅額標準，此次上調相比于8年前上升了超過10倍；特別是《國務院關于促進稀土行業持續健康發展的若干意見》的出臺，各個部門同時加大了管理力度，對稀土行業及市場產生了非常重要的影響。這些政策的出臺必然會對稀土企業的固定成本、單價、變動成本以及銷量等產生一定影響，從而影響稀土企業的經營風險及利潤水平。

稀土產業管制政策仍處于變動期，學者們的研究主要集中在政策的宏觀效應上，而政策的變化對微觀主體---稀土企業的影響研究相對缺乏。本文以一個稀土企業為例，并用本-量-利模型來分析政策變化對稀土企業的影響，以及未來政策的變化又將對稀土企業產生怎樣的影響。

二、贛州DK稀土公司簡介

DK稀土公司位于“稀土王國”江西贛州，具有明顯的資源和區位優越。公司是一家專業生產多種稀土金屬、稀土合金及磁性材料等系列產品的稀土企業，現擁有年產各類稀土金屬約3800噸的生產能力，金屬品種包括2N、2N5、3N、4N的單一稀土金屬，并可根據客戶需求生產各種規格的鏑鐵、鐠釹、釹鐵、鑭鈰等合金。擁有集稀土“分離--冶煉--應用--回收”為一體的較完整的產業鏈，也是目前國內冶煉、分離技術最先進的企業之一。

十幾年來，公司依靠先進的管理和技術、可靠的產品質量、穩定的供貨能力、靈活的經營方式、合理的價格、完善的售后服務，產品長期出口至日本、美國、歐洲等國家和地區，贏得了眾多國內外客戶一致的、長期的認可和信賴。公司肩負“讓有限的稀土，創造無限的價值”的企業使命，致力于成為倍受尊重的公眾化稀土企業集團。

三、DK稀土公司的本量利分析

（一）經營風險分析

分析企業盈利影響通用的方法是本-量-利分析，本文將利用本-量-利模型對DK稀土公司具代表性的合金產品分析。以下為DK稀土公司2008年-2010年的有關數據經整理計算結果如下表所示：

由上表經過進一步地計算可知，DK稀土公司盡管產銷量自2008年起逐年下降，但其盈虧臨界銷量（俗稱的保本點）也同樣逐年下降，2010年的保本點進一步下降尤為明顯，由2009年的64噸下降至2010年的8噸，下降幅度遠超上一年。以下用圖形可以描述得更加清楚：

根據本-量-利模型進一步計算，可以推斷如下結論：

（1）本-量-利模型的保本點受固定成本與單位邊際貢獻所驅動。即固定成本越大，保本點越高，反之亦然；單位邊際貢獻越大，保本點越低，反之亦然。相較2008年，2009年DK稀土公司的固定成本上升了19%，但由于2009年單位邊際貢獻上升了69%，因此導致DK公司的保本點由2008年的91噸下降至2009年64噸（下降幅度為30%），2010年DK公司的固定成本上升了58%，單位邊際貢獻呈幾何級數增長（上升了1107%）。因此2010年DK公司的保本點“跳水”跌至8噸（下降幅度為87%）。

（2）盈虧臨界作業率越高，則安全邊際率越低，反之亦然，兩者之和等于1。如上文所述，DK稀土公司的盈虧臨界作業率由2008年的96%下降至2010年有14%，而相應地，安全邊際率由2008年的4%上升至2010年86%。其中2010年的變動最為明顯。導致這種趨勢出現的原因是盈虧臨界銷量與實際銷量之間的比例下降，而安全邊際銷量與實際銷量之間的比例上升所致。

（3）利潤還是呈逐年遞增態勢。因為安全邊際的持續上升，所以，盡管單位邊際率的變動有所反復（邊際貢獻率由2008年的50%下降至2009年的40%，而后上升至2010年的76%），但DK稀土公司的利潤還是呈逐年遞增態勢，其中由于2010年由于安全邊際和單位邊際貢獻率都大幅度飆升，2010年的利潤也大幅度飆升。

（4）價格的變動會導致利潤更大幅度的同向變動。通過觀察DK稀土公司的相關數據，DK稀土公司的實際銷量、固定成本、單位變動成本都產生了不利于利潤提高變動趨勢，只有DK公司的單價上升產生對利潤上升有下正面影響的變動，尤其是2010年的單價上升幅度達540%，而對應當年的利潤上升幅度達14090%，充分反映價格對利潤的杠桿效應。

（二）影響因素敏感性分析

根據上述關系式整理表可得DK稀土2009年至2010年單價、單位變動成本、銷量和固定成本對息稅前利潤的敏感系數：

由上表的數據可知，相較2009年而言，DK稀土公司2010年各驅動因素對息稅前利潤的敏感系數均有所降低，因此，在表面上，DK稀土公司的經營風險在2010年有所降低。

那么，DK稀土公司經營風險降低的原因是什么，我們知道在各個影響息稅前利潤的驅動因素中，單價與銷量對息稅前利潤的變動有正向的影響，而單位變動成本與固定成本對息稅前利潤的變動有反向的影響。考察2008年至2010年DK稀土公司的數據可知，只有單價變動產生對息稅前利潤的增長有正向的影響（2009年增長111%），而單位變動成本、銷量和固定成本的變動對息稅利潤的增長產生反向的影響（2009年分別增長153%，下降27%和上升19%）。在各個影響息稅前利潤的驅動因素此消彼長的情況下，2009年DK稀土公司的息稅前利潤上升了113.12%。下面將以上判斷投射至DK稀土公司的敏感系數分析中。

首先，DK稀土公司2009年的固定成本總額比之2008年增長了19%，但2010年的固定成本對息稅前利潤的敏感系數不升反降，原因在于盡管DK稀土公司的2009年單位變動成本、銷量和固定成本的變動對息稅利潤的增長產生反向的影響，但由于單價的上升，從而導致DK稀土公司2009年的息稅前利潤上升了113%。，因此，2009年固定成本總額與息稅前利潤之間不成比例增長，導致DK稀土公司2010年固定成本對息稅前利潤的敏感系數下降（按絕對值計算）。其次，盡管2009年DK稀土公司的銷量下降27%，但由于單位變動成本上升153%，導致變動成本總額上升了84%，但價格的上升，從而驅動息稅前利潤上升113%，由于2009年變動成本總額與息稅前利潤之間不成比例增長，致DK稀土公司2010年單位變動成本對息稅前利潤的敏感系數下降（按絕對值計算）。再次，盡管2009年DK稀土公司的銷量下降27%，但由于DK稀土公司2009年的單價與單位變動成本同時上升，從而導致單位邊際貢獻上升，另邊際貢獻總額上升了23%，但由于價格的上升，從而驅動息稅前利潤上升113%，致使DK稀土公司2009年變動成本總額與息稅前利潤之間不成比例增長，從而另2010年銷量對息稅前利潤的敏感系數下降。最后，DK稀土公司在2009年的銷售收入上升了53%，但由于2009年DK稀土公司的息稅前利潤也上升113%，兩者上升幅度不同步，因此，2010年DK稀土公司的單價對息稅前利潤的敏感系數下降了。通過對2010年各個敏感系數的分析可知，DK稀土公司各個的驅動因素對息稅前利潤的敏感系數下降的根本原因在于單價的上升。

通過對影響DK稀土公司利潤變動的因素進行分析后，我們可以得出一個初步結論，DK稀土公司的2009年經營風險在表面上有所下降，是因為DK稀土公司在單位變動成本、銷量和固定成本都產生對利潤上升不利的變動影響的情況下，單價上升導致DK稀土公司的保本點、盈虧臨界作業率下降和安全邊際率的上升，并且在單價上升的影響下，各驅動因素對息稅前利潤的敏感系數均出現下降的趨勢。由于2010年DK稀土公司由于單價繼續上升，并且上升幅度更驚人，而單位變動成本、銷量和固定成本繼續發生不利于息稅前利潤上升的變動趨勢，可以想見，2010年DK稀土公司經營風險在表面上還是繼續下降的。

但就此斷言，DK稀土公司的經營風險有實質性下降，那就未免有些偏頗，因為，如果DK稀土公司的單價、單位變動成本、銷量和固定成本的變動趨勢是因為DK稀土公司加大技術投入，提高了產品的附加值等因素所致，那么這是一種經營風險的實質性下降，但由于未能獲取DK稀土公司的成本明細項目，因此，還不能從DK稀土公司企業內部得出有關DK稀土公司的經營風險有所下降的結論。

四、稀土管制政策的變化對稀土企業利潤的影響分析

在本-量-利模型中，單價、單位變動成本、銷量、固定成本是對息稅前利潤的自變量，息稅前利潤是因變量。但更廣闊的，走出企業的范圍的相對宏觀領域，如現行的稀土管制政策的變化，單價、單位變動成本、銷量及至固定成本都是可能受驅動的因變量，進而將這種影響傳導至本-量-利模型中的息稅前利潤。

近年來，國家對稀土行業實行了很多管制政策，對整個稀土行業產生了根本性的影響。特別是2011年和2012年是稀土政策的頻繁變動時期，整個稀土行業對國家的宏觀調控政策也進行了積極應對。預計2012年及其以后，稀土價格經過劇烈的波動后會趨向保持平穩，目前稀土價格比2010年高出20%；國家減少了出口配額；也限制了產量，在2010年基礎上減少了一半；資源稅的增加及人力成本的提高在一定程度上增加了稀土企業產品的變動成本，即變動成本估計提高了5%；但由于稀土企業的大規模生產，固定成本在一定程度保持以前的規模。當價格下降，管制政策沒有新變化的情況下，產量、變動成本及固定成本在短期內將不會有明顯變化，因此，2012年的利潤變動情況如下表所示：

經計算可知，2012年以后，DK稀土公司的加權平均單價由2010年的96萬元/噸下降2012年41萬元/噸。單價的急劇下降首先導致單位邊際貢獻由2010年的73萬元急劇下降至17萬元。由于固定成本沒有變化，單位邊際貢獻的急劇下降直接結果是保本點較之2010年大幅上升至36噸，已經超過2012年當年的實際銷量。毫無疑問，實際銷量低于保本點，必然會出現盈虧臨界作業率大于100%，而安全邊際率小于0的情況，其盈虧臨界作業率和安全邊際率分別120%和－20%，而安全邊際率小于0，則意味著即便是邊際貢獻率再高，也會出現虧損。利潤因安全邊際由正數為負，利潤也由2010年的3799萬元變為2012年的-1,012萬元。

五、小 結

通過對贛州DK稀土公司的實證分析，表明價格對稀土企業的利潤影響最大，并且價格對企業息稅前利潤的平均敏感系數也是最高的。在稀土管制政策變動的背景下，贛州DK稀土公司通過提高產量來提高邊際貢獻總額來抵減固定成本的可能性幾乎不存在，因此控制固定成本的投資尤為重要；要想在激烈的競爭中獲得一席之地，就必須不斷加大技術改造力度，加速生產工藝創新，促進新產品的開發；同時還要注重創新人才的培養，充實企業人才寶庫。要加大研發無污染的新工藝新技術，提高技術裝備和技術水平，實現對環境污染的標本兼治，優化企業的財務狀況，努力將企業辦成一個文明的、綠色的現代化企業。

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