國外經驗：如何規避風險

文/和靜鈞 國際時政評論家

國外經驗：如何規避風險

文/和靜鈞 國際時政評論家

[他山鑿玉]

養老金入市后必然就面臨著安全性與增值性之間的平衡。

如何讓養老金“保值增值”，均令世界各國公共政府部門撓頭，而養老金投資資本市場，被認為是長線投資獲益的一個最為穩妥的方式。在這個歷程中，各國都有成功的經驗，也曾有過失敗的經驗。

立法與監管

上世紀80年代，英國曾出現過個人養老金計劃中大多數受益人的預期退休收入明顯減少的情況，后經監管機構“證券與投資委員會（SIB）”調查，發現保險公司管理成本過高以及存在誤導性銷售等問題。SIB后責令保險公司賠償110億英鎊。

1995年，英國制定了《養老金保障法》，依此法設立的養老金管理署，負責對養老基金信托的監管，對養老金市場中的管理不當和欺騙等擁有調查權和一定的司法權。管理署還可以依法對養老金資產管理公司和機構的資格進行審查和認定，有權命令一項養老金計劃終止或由另一項計劃取代。

英國《養老金保障法》還禁止雇主提供的企業年金計劃用于自我投資比例超過5%或對雇主放貸，也禁止雇主為規避債務而轉移資金于企業年金計劃，違者可以追究刑事責任。

英國曾一度執行過“排他性”養老金計劃，即參與了某項計劃后，就不得再參與其他養老金計劃，1995年的《養老金保障法》取消了“排他性限制”，使受益人可以在多種計劃中獲得最大的收益。

美國在國家社保基金（OASDI）為主體的構架下，也有許多補充性養老金計劃，如雇主給職員提供的“401K計劃”等，形成了全國社保求“保值”的保守立場，而補充性養老金計劃則追求“增值”的進取立場。2006年美國出臺了《2006年養老金保護法》，促進養老金對股票、基金的投資，允許401K計劃受托人或投資管理人，根據員工個人家庭和經濟情況定制投資資產配置模式。美國為了鼓勵養老金入市，在監管上采取“放松政策”，美國養老金在資本市場上的收益一度達到相當可觀的水平，完全達到“增值”的目標。

英美國家擁有“信托”文化傳統，受托人依“誠信原則”為受益人謀利和有效管理資產，英美等海洋法系影響的國家，均在養老金入市方面做得很成功，這與其法律大環境有關。在一個不能保證受托人會誠信管理受托資產的國家里，最好的辦法，還是把養老金等資產只存放于固定收益率的國債市場或定期存款項目下。

以法國為例，法國在養老金計劃方面主要采取的就是“長期積累”和“代際補償”辦法，其保值或增值的資金支持，來自下一代的稅金提前開支。法國等大陸法系國家，多數采取這樣的方法，其好處是養老金體系比較穩定，對資本市場的“托市和救市”角色比較淡，資本市場比較健康，資產泡沫少。中國從法傳統上看，屬大陸法傳統，從商文化上看，中國至今也未形成信托精神，資產管理者是否能夠良善管理受托資產，仍然是個大大的問號。所以，對于中國而言，或不是養老金入市后的市場風險，而是管理人的道德風險，才是中國養老金入市面臨的最大的風險。

規避市場風險的若干經驗

美國養老金入市后曾創造了長達20年的牛市，但終于在2008年的金融危機“系統性風險”面前，全線敗陣，美國要不是出手“國有化”AIG公司，這個握有美國養老金40%資產管理權的公司，有可能就此倒閉，如果倒閉，美國的整個養老金體系就告崩潰。

系統風險全面爆發之時，除了國有化的方式進行拯救外，真的無其他良策。2008年阿根廷也宣布養老金計劃完全收歸國有。

金融危機之后，美國又陷入了債務危機的另一個“系統風險”中，目前美國養老金賬面浮虧萬億美元。

這說明，“系統性風險”面前，所謂的分散投資等傳統規避風險辦法，都是無能為力的。近年來，加拿大、日本、韓國等國家，不斷把養老金資產投資于新興市場國家的股市，中國A股市場也成了他們躲避“系統風險”的選擇之一。地域分散化或國際化，是應對系統性風險的一個有力辦法。

澳大利亞有自由和便捷選擇資產管理人等制度，養老金受益人可以便捷地辭退不滿意的資產管理人，重新與另一家資產管理人訂立合同。這一制度的基礎就是允許有多個管理公司，龐大的養老金基金，就可以分散在眾多管理人中，避免把龐大資金交付于少數資產管理人，從而被他們所綁架。

美國還有一個辦法就是“入市”并不只局限于入資本市場。美國允許少部分基金用于購置還未證券化的固定資產，如購置房產、收購有前途的企業等。只是這一補充投資辦法，其弊端也是顯然的，變現能力差，在風險來臨時，幾乎無應對之策。

另一種辦法就是個人儲蓄與個人養老金賬戶的融合，美國、英國、法國均在稅收等方面，鼓勵更多的人把資金投入養老金賬戶里，這樣做法的好處是，既可以保障個人收益率增加，也可以化解財政短期風險，可以沖淡養老金負債率過高時出現的支付風險。

養老金入市后必然就面臨著安全性與增值性之間的平衡。據金融學家朱文生先生的研究，一味傾向于更加保守的投資方式，雖然鎖定了資產配置的損失，但同時也埋下未來養老金收益減少的風險隱患。當然，對于中國而言，采用比較保守的立場，仍是一個可采取的辦法，在監管與管理能力方面，仍然有許多漏洞的情況下，切不可把養老金成為他人分肥的盛宴。

編輯：靳偉華 jinweihua1014@sohu.com