全球央行大規模貨幣寬松不現實

　　即便各國央行有意愿想實施大規模寬松，像2008年似的力度和規模的“寬松”也難以實現。
　　在越來越復雜的經濟形勢面前，各國央行卻表現得越來越乏力。正如國際清算銀行警告的那樣，“各國央行能做的事十分有限，它們無法修補資產負債表，它們無法提高生產率，它們也無法讓政策走上可持續的道路。”
　　事實上，面對著持續惡化的主權債務局勢，以及各國經濟普遍出現的增長減緩、停滯甚至衰退現象，全球又重回“保增長”的政策軌道，貨幣“二次寬松”的意愿明顯。
　　在摩根士丹利跟蹤研究覆蓋的33個央行中，2011年11月以來有16個央行已經采取了寬松措施，10個發達經濟體中有7個寬松。而澳大利亞、瑞士、挪威、瑞典、丹麥等央行均采取了降息政策。另外，23個重要新興市場國家有9個寬松。
　　但與2008年的“大寬松”相比，“二次寬松”的政策效力將大大減弱：首先，一些國家，比如新興經濟體對貨幣大規模放松有所顧忌。2008年金融危機以來美元流動性增長了2.3萬億，全球廣義貨幣供應M2已接近60萬億美元，至今政策刺激的后遺癥還在發酵，這使得各國央行貨幣政策既要對增長保持敏感性，也要保持對通脹的警惕。巴西降息幅度居金磚四國之首，而與降息相伴的是巴西股市基金資金大規模流出，該數額已經接近2008年水平，息差的減小很可能進一步降低這些國家貨幣和資產的吸引力，使資本外流的情況更加嚴重。
　　其次，貨幣刺激的空間和效力越來越小。為應對全球金融危機，從2007年8月起，美聯儲先后10次大規模降息，聯邦利率從5.25%降至0～0.25%的目標區間，12次降低貼現率累計575個基點至0.5%；歐央行先后7次降低主要再融資操作利率累計325個基點至1.00%。目前，美歐等發達國家的貨幣政策刺激幾乎用到極致，美聯儲近日宣稱，鑒于美國產能利用率低下和中期內通脹壓力不大的局面，將把聯邦基金利率在零至0.25%的歷史最低水平至少維持到2013年中期。而之前的QE1和QE2的整體規模已經高達2.35萬億美元。美聯儲越買入資產抵押債券就越給未來退出戰略增加更大的難度，現在已經有很多未被使用的閑置資金，其中包括1.5萬億美元的銀行過剩儲備金和超過2萬億美元的企業資金，由于財政前景的不確定性，美聯儲根本不敢29eccf793e8c1d411a1910f26ae60d19動用這些“閑余”資金。
　　歐洲央行也放棄了一貫堅守的“貨幣中立”的政策立場，轉而實施大規模的債務貨幣化，兩輪LTRO（長期再融資操作）后，歐洲央行的資產負債表總規模達到了3.2萬億歐元，這給歐洲央行帶來了極大的資產負債表膨脹壓力，未來進一步應用量化寬松的余地較小，至多是降息25個基點至歷史最低水平，各國貨幣工具箱里的工具越來越少，未來全球央行貨幣決策難度勢必越來越大。
　　最后，更重要的是，央行自身資產負債表風險也在不斷上升。在財政受限的情況下，政府把“球”踢給央行，各國央行也通過擴張自身資產負債表來化解危機，從而走上了模糊貨幣政策與財政政策邊界的道路，然而現在這種模式正在受到挑戰。國際清算銀行數據顯示，目前全球央行的資產規模約為18萬億美元，占全球GDP的30%，是十年前的兩倍。隨著超寬松貨幣政策的效應遞減，以及此項政策能否發揮效用的不確定性增強，央行自身的資產負債表風險正在不斷上升，超寬松政策所產生的負面作用可能已經大于其積極效用。
　　可見，即便各國央行有意愿想實施大規模寬松，像2008年如此力度和規模的“寬松”也難以實現，貨幣政策刺激的門檻會越來越高，不要對全球央行集體行動，再來一次大規模刺激抱有太大希