現代投資組合理論與銀行信貸組合風險管理

　　摘要：馬克維茨在1952年提出了證券組合選擇理論，是現代投資組合理論的起源。現代投資組合理論現今已被廣泛應用于銀行信貸組合風險管理。文章通過分析證券投資組合管理與銀行信貸組合風險管理的異同，提出了從證券投資組合管理到銀行信貸組合管理的整合框架，最后對全文作總結。
　　關鍵詞：資產組合理論；信貸組合；風險管理
　　一、引言
　　加入世貿組織以來，我國經濟發展迅速，綜合國力不斷增強，尤其是我國金融業得到了迅猛發展。但是，發展的同時我們也遇到了重重挑戰。我國商業銀行正面臨著越來越高的風險，如不良貸款數額巨大、違約率增加、資產負債比例不理想等問題。因此，銀行需要積極尋找降低風險和提高收益的方法。與證券經理人一樣，銀行必須通過積極買入和賣出可能的信用風險敞口，或者通過管理新業務和現有業務的更新來最大化貸款組合的風險調整回報。這就直接導致這一個現實：已被成功應用于證券投資組合管理中的現代投資組合理論（modernportfolio theory，MPT）必定要被應用到信貸風險管理之中。范磊（2003）分析了現代投資組合理論在貸款風險管理中的應用，指出了現代投資理論能在風險管理中應用的原因，并指出了運用過程中遇到的挑戰，最后提出了MPT對我國商業銀行信用風險管理的啟示。胡利琴等（2009）基于組合理論研究了中國商業銀行的風險整合和資本配置問題，在考慮風險相關性的基礎上，構建了現階段我國商業銀行風險整合和資本配置的一致性模型。
　　銀行對不同信貸資產進行組合管理已經受到越來越多的關注，但是在將MPT應用到銀行信貸組合風險管理的過程中又有很多障礙。本文將分析證券投資組合管理與銀行信貸組合風險管理的異同，“同”是MPT應用于銀行信貸組合風險管理的理論基礎，“異”就是將MPT應用于銀行信貸組合風險管理遇到的挑戰。
　　二、證券投資組合管理與銀行信貸組合風險管理的異同
　　（一）證券投資組合管理與銀行信貸組合管理的相同點
　　首先，資產性質相同。證券投資組合管理研究的資產是證券，它是一種風險資產，投資組合的過程就是將證券組合，從而將單個證券的風險通過組合分散化。銀行信貸組合風險管理的資產是貸款，它也是一種風險資產，信貸組合風險管理的過程就是將不同種類的貸款進行組合，進而減小系統風險。兩者管理的資產性質都是風險資產，管理的過程就是將風險分散化。
　　其次，目的相同。依據證券投資組合管理，投資者無非是想尋找一個有效的資產組合使得自己的收益最大。一個有效的資產組合是指在預期收益率給定的情況下能使資產組合的風險最小或在風險水平給定的情況下使資產組合的收益最大。銀行信貸組合風險管理中，銀行的目的也是使自身的收益最大化。如何選擇信貸資產從而使其收益最大化就類似于建立一個“有效”的資產組合，分散持有風險資產無疑是在給定的預期收益率的情況下降低組合風險的有效途徑。因此，銀行管理者為了降低貸款的違約風險，傾向于持有分散的信貸組合。
　　（二）證券投資組合管理與銀行信貸組合風險管理的不同點
　　第一，研究對象不同。早在1952年，美國經濟學家馬克維茨就已經開始研究投資組合理論，而后又有很多學者對投資組合理論進行了擴充。夏普（1963）利用單指數模型衡量證券的風險特征，提出了單指dipwRq0HpCLIkeQPjYBkVIe/I5ACPjfIceM1SkCitQI=數模型（又稱為Sharp模型或市場模型），使馬克維茨繁瑣的計算大為簡化。夏普、林特納、莫辛及法瑪進而提出了資本資產定價模型（CapitalAssetPricingModel），對證券價格、風險-收益關系和風險衡量做出了明晰的描述。托賓則進一步把投資組合理論推廣運用于所有實際資產和金融資產的分析上，形成了“資產選擇理論”。可以看出，他們的研究對象都是證券。但是，銀行信貸組合風險管理研究的對象是信貸資產，即貸款和其他信用資產。
　　第二，收益分布不同。證券投資組合管理中，證券的收益是對稱的，而且分布曲線也是服從正態分布，因而我們可以用收益的均值和標準差就可以刻畫出分布函數。但是，在信貸組合中，貸款作為一種特殊的風險資產，它的收益和損失是不對稱的，而且偏離程度也比較高，分布曲線的一端向下傾斜拉長形成扁平的“尾巴”（longtailed）（見圖1）。信貸收益分布曲線具有這種特征是由于信用風險造成的。因為信貸組合的到期收益是固定并且有上限的（貸款利率一定），但是損失是變化的和沒有下限的，甚至可能損失全部資產。這樣，信貸組合的預期收益就由貸款的預期損失決定，而預期損失是由借款企業的預期違約概率和貸款的違約賠付率決定的。一般來說，具有較高信用級別的企業絕大部分是不會違約的，因此銀行貸款的預期收益傾向于合同約定的到期收益。但是，一旦企業違約銀行就會遭受巨大的損失，違約的小概率事件以及收益和損失的不對稱造成了信貸組合收益分布的偏離。
　　
　　第三，相關系數度量的難易不同。在證券投資組合管理中，兩種證券的相關關系表示為ρ＝■，只要得到歷史收益的一連串數據，那么我們就可以通過公示計算得知兩種證券的相關關系。然而，度量信貸風險之間的相關關系卻是一個難題。借款企業違約之間確實存在一定的相關關系，盡管相關的程度比較低，但是仍然不可忽視這種相關關系。對于信貸組合而言，市場信息的不對稱和基礎數據的困乏使得度量企業間信用相關關系變得非常困難。為了簡化分析，人們常常假設信貸組合內的信用相關關系是一致的，標準普爾和穆迪兩大評級公司根據債券違約率的歷史統計數據估計了不同債券違約之間的相關關系，這些研究結果對度量信貸組合內不同貸款違約之間的相關關系具有一定的借鑒意義。可是，僅僅依靠在債券違約概率自身基礎之上的違約相關關系度量不能完全應用于信貸組合風險相關的度量。
　　證券投資組合管理與銀行信貸組合風險管理有它們的相通之處，這也是之所以MPT能應用于銀行信貸組合風險管理的原因。但是，由于其不同之處導致了將MPT完全應用于銀行信貸組合風險管理的障礙。因此，從證券投資組合管理到銀行信貸組合風險管理，我們既要認識到MPT對銀行信貸組合風險管理所做出的指導意義，又要推陳出新，尋找解決障礙的方法。
　　三、從證券投資組合管理到銀行信貸組合風險管理的整合框架
　　由于銀行信貸組合風險管理運用MPT理論會遇到收益分布不對稱及難以度量信用風險相關的難題，因此在MPT的分析框架下度量信貸組合的風險時，應將能夠反映信貸組合風險和決定組合收益與損失的參數（預期違約概率、賠付率、信用相關等）作為度量和管理信貸組合風險的基礎。首先，通過借款企業的經濟特征來估計企業在一定時期內的預期違約率。其次，根據貸款企業在債務結構中的求償等級等因素估計貸款的賠付率；最后，通過分析企業之間違約的相關關系來評估各信貸資產之間的損失相關。根據以上三個參數，可以計算出一個信貸組合的預期損失和非預期損失。然后，根據計算得來的預期損失和非預期損失，銀行可以進行合理的貸款定價、選擇最優的風險分散組合、達到最優資本配置（見圖2）。
　　（一）貸款定價
　　由于貸款市場的交易總量很小，市場又缺乏流動性，貸款會面臨信用風險，因此貸款的價值應該等于貸款合同約定的現金流量按照一個新利率來貼現的價值。這個新利率大于無風險利率，由于企業違約的可能性，因此既要考慮資金的時間價值，又要考慮企業違約可能使銀行遭受的所有的預期和非預期損失，還應考慮個體貸款對信貸組合的風險貢獻。
　　首先，必須考慮市場的無風險利率，即假設貸款資產是完全無風險時的市場利率。其次，考慮到企業可能遭受的損失，那么就需要得到一個損失補償。最后，貸款損失有時可能不發生，有時發生而且金額很大，具有很大的波動性，因此作為風險資產的貸款必須提供額外的收益。所以要考慮銀行不能通過組合風險分散掉的貸款損失波動的補償，即組合風險補償。因此，銀行貸款的收益率應該由市場上的無風險利率、貸款的損失補償和組合風險補償三個方面組成：R=rf+貸款損失補償+組合風險補償。這個貸款收益率就是新的貼現率，貸款的價值就等于合同約定的還本付息總額經過貸款收益率貼現以后的值。
　　（二）風險分散
　　銀行為了避免信貸組合的風險集中，一般會選取不同行業或不同市場的現代資產來降低組合風險，因為組合中貸款之間的相關性越小，那么信貸組合遭受巨大損失的可能性就越小。然而，銀行不能一味地選擇相關性小的信貸資產，因為往往這種相關性小的信貸資產組合產生的風險貢獻也就很小。
　　銀行應該在信貸組合風險管理時應盡量分散地持有不同的個體貸款資產，運用個體貸款對信貸組合的風險貢獻以及風險-收益比等方法幫助銀行發現信貸組合內的不良貸款，然后尋找新的信貸資產將其替換掉。這樣，不斷擇優替代組合內的“不良貸款”，直到信貸組合內所有的貸款資產都具有相同的收益風險比，即達到最優分散信貸組合。
　　（三）資本配置
　　銀行資本是否充足決定著銀行在其債務到期時的信用狀態。但是，資本充足又不意味著銀行隨時需要儲備較高的資本來抵御損失，畢竟資源有限，銀行需要利用其來獲得更高的收益。因此，銀行需要準確度量信貸組合在一定期限內面臨的信用風險，計算信貸組合的預期損失及非預期損失，從而決定防范違約風險和損失所需要的資本數量。
　　我國商業銀行進行信貸組合風險管理時使用的是為防范信貸風險資產損失而需要的資本，即經濟資本。經濟資本通過對非預期損失的計量和預測，直接反映銀行的風險狀況，并可根據管理需要靈活地分解、合并。通過計算銀行總體需要的經濟資本，然后將其與賬面資本比較，銀行可以評估出自身資本充足狀況，將有限的經濟資本在各個層面和各種業務之間進行合理分配，對自身的總體風險和各類風險進行總量控制。
　　四、結束語
　　雖然馬克維茨投資組合理論自問世以來一直受到種種質疑和挑戰，但是我們無可否認MPT為銀行信貸組合風險管理提供了極其重要的理論意義。雖然在將MPT應用到銀行信貸組合風險管理的過程中會遇到收益分布不平衡及風險相關系數難度量等一系列問題，但是我們可以利用預期違約概率、賠付率、信用相關等決定組合收益和損失的參數來度量和管理信貸組合風險。本文對銀行信貸組合風險的具體評估模型沒有做具體的研究，今后還需進一步加強對風險評估模型這一方面的研究。
　　參考文獻：
　　1.Charles Smithson.信貸資產組合管理[M].中國人民大學