2000點保衛戰

　　核心提示：中國目前最需要的，不是短期的救市手段，而是長期的制度性安排。
　　2000點保衛戰以失敗告終。
　　2012 年9 月26 日， 上證指數最低跌至1999.48 點，創下43個月以來新低。
　　“剛漲了幾天，又失守2100點了，又是一個黑色星期一。”10月15 日下午三點， 看到上證指數最終以綠色收盤，老股民崔文發問：“在美股準備創歷史新高的情況下，中國A 股難道會挑戰2008年金融危機時的最低點嗎？”
　　“熊”居全球的A 股
　　統計數據顯示，截至10月23日收盤，上證綜指今年以來累計下跌了2.61%，深證成指累計下跌3.87%，相比之下，全球主要市場（美股三大股指、歐洲三大股指、日經指數和恒生指數）今年以來均實現了上漲，且多數上漲幅度在10%以上。
　　在2000點的緊急關口，監管部門先后出臺多項“救市”措施，正想有所作為。證監會主席助理張育軍表示，境外主權基金、養老基金等長期機構投資者普遍看好中國市場，對A 股市場投資需求強烈，申請投資額度積極性都很高。
　　除了大力引進境外投資者之外，在IPO 的進程上，監管部門也明顯表現出了“休養生息”的意圖。今年7 月31 日以來， 證監會IPO 審核出現了長達2 個多月的“空窗期”。而在9 月24 日重啟審批后， 僅4 家公司上會， 且過會率僅為25%，較之以前大幅放緩。
　　長期以來，經濟學家一直告訴人們：股市是經濟發展的“晴雨表”。然而，5 年來， 中國經濟在領跑世界，GDP 增長年均9%以上，上證綜指卻累計下跌了60%以上，在全球主要股市中一“熊”到底。
　　2012 年三季度，我國GDP增長回落至7.4%，經濟增速仍高于歐美國家及新興經濟體國家。但今年以來，全球主要股指紛紛上揚，A 股依然“熊”居全球。
　　“長胖不長高”的尷尬
　　對于中國股市的反“晴雨表”現象，英大證券研究所所長李大霄指出：“中國A股總在迅速長胖，但沒有長高。”
　　他認為，A 股從2008 年到現在，指數上揚并不多，但流通比例從30% 現在變到80%。中國流通市值也是從幾萬億元變成20 萬億元的水平，擴張過快使股市難以反映市場基本面。
　　2002年以前，創業板、中小板均未出現，滬深主板獨步A股；當時也沒有滬深300 等指數，投資者關注的只有上證綜指和深證成指。
　　這一狀況在2004年開始改變。中小板開閘，各地中小企業爭相上市，A股市場迎來第一個擴張期。2009 年7 月10 日， 隨著桂林三金（002275）、萬馬電纜（002276）兩只中小盤新股攜手登陸資本市場，A 股也隨之宣告新一輪IPO 大幕拉開。同年年底，創業板出爐，更多的中小企業紛紛成為上市公司。
　　2011年之前，聚集在資本市場的要么是清一色的大型國企，要么就是缺乏競爭力但手揣著指標上市的各地老企業，那時的投資者往往會抱怨A 股投資標的太少。
　　證監會數據顯示，11年前，A股市場僅有1073 家上市公司，A股市場總市值只有4.35 萬億元 （截至2001 年12 月31 日）；11 年后，A 股上市公司已經達到2471 家，A 股的總市值已高達21.63 萬億元（截至2012 年10 月23 日）。11年間，A 股體量已由纖弱瘦小的孩童成長為腰大膀圓的青年，其投資標的增長超過1 倍，總市值更是2001 年的5 倍之多。
　　11 年前，股票炒多高，可以由莊家說了算，隨著股改推進，A 股進入了全流通時代，再加上IPO 的啟動，股市迅速擴容，產業資本參與增多，大戶聯手坐莊的日子式微。
　　實際上， 在A 股經歷了998點后，進入大擴容和股改階段，由于流通市值猛增，再多的金融資本也無法抵擋擴容壓力，莊家坐莊局面終于難以維系。隨著第三方存管推行，莊家靠開立“拖拉機”賬戶分倉操縱股價的模式也難以實現。
　　這也是李大霄所預期的：“一旦流通比例從80% 到100% 這個過程完成之后，市場就有可能、真正反映實體經濟的情況了。”
　　“任重道遠”的救市
　　安邦咨詢公司一位高級研究員指出：“中國股市能否及時真正發揮‘晴雨表’的作用，也許并不取決于流動性寬松，也不取決于市場擴張，主要看中國資本市場制度改革的進程。”
　　“當股市泡沫越來越大，體制改革便會加快。”經濟學家韓志國從更深層次出發，分析了制度與危機的雙重博弈。
　　韓志國指出，1996年底、2001年下半年、2007年底的三次大跌，都是股指創歷史新高時發生的。如1996年4 月到12 月，上證綜指漲幅124%，深成指漲幅346 %，漲幅5 倍以上的股票超百種；2001年上半年，證券市場則突破三年多的箱體頂部，創下歷史新高；2007 年10 月16 日，上證指數創出6124點高峰。
　　制度伴隨著泡沫，逐漸整合著脫韁的市場。“資金救市只能治標，市場制度救市才是治本。”韓志國認為，中國股市的定位一直存在著嚴重錯誤，股市的地位、功能與作用也一直呈現出邊緣化的特點，甚至如同一個“圈錢”的工具。
　　一次次的“泡沫崛起”，使得管理層制度改革的步伐加快。
　　2011年10月，郭樹清上任證監會主席后，出臺了大量改革性政策，對內完善市場制度，對外則堅決肅清股票交易的環境，掀起了一股改革旋風。資本市場改革力度加大，內容涵蓋也極廣泛，包括“新股發行的審核批準”、“打擊炒新”、“嚴查內幕交易等證券期貨犯罪”、“降低交易費用”、“拓寬養老金入市渠道”、“上市公司增加分紅”、“完善主板及中小板退市制度”和“創業板退市方案”等方面。
　　隨著時機逐漸成熟，包括主板退市制度的一系列舉措也頻頻展開。
　　西南財經政法大學金融系教授丘克對記者表示：“這是配套退市制度而出臺的新規，現在‘垃圾股’滿天飛，必須有進有出、優勝劣汰。”
　　華泰證券首席經濟學家劉煜輝直言，中國資本市場的制度建設依舊任重而道遠，從估值角度來衡量，剔除銀行股、石油、煤炭等股票，A 股股票估值的中位數仍然有30 倍之高，也就是說，這些股票大約一半的市盈率仍是虛高。
　　“破而后立”的展望
　　9月17日，“ 千呼萬喚始出來” 的《金融業發展和改革“十二五”規劃》中提出：要完善股票市場，規范發展主板和中小板市場，并探索建立國際板。聞此信號，18 日A 股市場立刻大跌，“國際板消息出一次、大盤跌一次”再度得到驗證。
　　9月中旬，由滬深證券交易所和負責股指期貨的中金所牽頭的中國資本市場推介會，在美國舊金山、紐約、波士頓路演，被問及較多的話題是中國的“國際板”何時能推出。市場人士分析，除希望吸引海外投資機構、提振A 股市場外，中國資本市場推介會也許是“國際板”成立的信號。
　　“華西證券”高級分析師楊悅告訴記者，對致力于制度建設的中國資本市場而言，國際化是推動中國資本市場健康發展的必要條件，將一部分國外的企業吸引到中國A股來上市，其“鯰魚效應”是令人期待的。同時，“國際板”對中國投資者也是極大利好。因為將來有資格在“國際板”掛牌的境外公司，都是像微軟、匯豐銀行、英特爾、IBM 等一流的跨國公司，都有實力堅持“按季分紅”。
　　“‘國際板’的推出，短期內給A 股帶來的看低效應也是不可避免的。A股市場已連續兩年處于弱勢，一聽說出‘國際板’，就聯想到國際企業來分流A 股，便形成了‘聞國際板就跌’的現狀。”楊悅指出，“問題核心在于上市公司的業績下滑趨勢要得到改善，使投資者信心逐漸恢復。”
　　并未遠去的信心
　　申銀萬國深圳首席投資顧問葉帥指出，目前實體經濟未能走好，導致市場持續回調。市場要想出現趨勢性反轉，還得實體經濟出現明顯改善，成交量進行配合；中期來看，QE3 給中國帶來的負面影響不容樂觀，尤其壓縮了中國貨幣政策的可操作空間，對A 股的傳導鏈影響主要集中在有色金屬等板塊。
　　雖然資本市場一片“哀聲”，但從去年延續至今的證券市場改革，也顯示了管理層的決心，使很多投資者對股市回暖還抱有信心，市場上亦不乏對股市走勢的樂觀判斷。
　　一位資深財經記者通過對媒體輿論的分析，認為救市政策即將到來：“新華社近期曾發文呼吁股民保持信心。作為權威媒體，新華社這種態度預示著管理層的未來走向。”
　　李大霄同樣充滿信心：“隨著世界各國推出的刺激經濟舉措不斷出臺，中國拯救股市的政策肯定會出臺，力度也會逐步加強。比如控制新股的發行數量，在股市的供求方面保持平衡，降低投資的交易稅負，加強股市的投資回報等，這些都將利好市場。”
　　面對著眾說紛紜的股市和撲朔迷離的未來，中國政法大學資本研究中心主任劉紀鵬發出肺腑之言：“中國目前最需要的，不是短期的救市手段，而是長期的制度性安排。”
　　我們期待，隨著市場制度的完善和契約精神的建立，一個成熟、穩定的多層次市場將帶來精彩紛呈的投資機遇，價值投資、分紅收益也不再是一紙空