比亞迪身陷財務危局

曾經的比亞迪（002594）風光無限，是我國民營企業跨界經營的典范，掌門人王傳福的個人財富也隨著企業規模的擴大而急劇躥升，2009年榮膺中國內地新首富。然而，時間僅僅過去兩年，昔日的明星企業便迅速隕落，引起了市場的高度關注與投資者的深思。

記者通過調查發現，幾年前的戰略失誤是造成比亞迪身陷困局的根本原因，現在公司財務危機四伏，資金鏈十分緊繃，稍有不慎則有斷裂之虞。

被迫重拾傳統汽車業務

俗話說“好馬不吃回頭草”，但這一格言用在比亞迪身上顯然不適合。2009年，比亞迪作出一個驚人決定，將公司戰略方向確定為利潤率更高、前景廣闊的新能源，包括LED、光伏發電等。

由于新能源業務處于孵化期，投入大，產出少，使得公司不得不對資源重新進行配置，幾乎中斷了傳統汽車的研發，企圖以現有品牌影響力的慣性來維持增長。然而這種“又想馬兒跑，又想馬兒不吃草”的美夢注定是不現實的。

更致命的是，以王傳福為首的比亞迪高層低估了新能源應用的技術難度與商業化進程。結果，累計投入的幾十億元如泥牛入海。隨著歐債危機的深化，歐洲的幾大主要光伏應用市場如德國、意大利等連續削減補貼，全球光伏業掉進了冰窟，整個產業遭受前所未有的重創，比亞迪自然在劫難逃。

這個時候，比亞迪才發現，公司非常缺錢，以前能提供穩定利潤來源的消費電子代工業務因為大客戶諾基亞的沒落而失去了高增長，而以前最重要的現金奶牛——傳統汽車現在也擠不出以前那么多的奶量了。

數據顯示，2011年上半年，比亞迪整車銷售22萬輛，同比下降23%；銷售收入為102.8億元，同比下降25%。于是，比亞迪開始重振傳統汽車業務，企圖挽回失地。一位汽車行業資深分析人士指出，這是比亞迪公司對戰略失誤的自我糾正，也是無奈之舉。

比亞迪傳統汽車難挽頹勢

上述資深分析人士告訴記者，“即使比亞迪意欲重振傳統汽車，但仍然難以挽回頹勢，因為比亞迪之前推F3能在短時間內取得巨大成功是因為特殊的市場背景，現在的形勢與過去完全不一樣了。”

記者順著這一思路，對比了過去及現在的市場背景，發現確實有許多不同之處。第一，當年的汽車市場處于初步發展期，消費者對價格的關注高于對品牌的體驗，比亞迪剛好定位于經濟型車，迎合了市場需求；第二，當時國內的自主車企設計能力都很弱，都是以抄襲國外成熟車型為主，然后局部改進，比亞迪很幸運地抄對了一個深受消費者喜愛的車型；第三，各級政府的大力支持功不可沒，當時政府在采購出租車等給予了很多訂單。

現在，過去成功的因素已基本不存在了，剩下的只有殘酷的市場競爭。現在，比亞迪的汽車業務組合參見圖1。

業內人士稱，雖然F3的銷量最大，但比亞迪將重振傳統汽車的重任寄托在了S6、G3、L3等新近推出的車型身上，特別是S6。不過記者發現，從最近一年的銷量來看，S6還遠不足以扛起復興的大旗。乘聯會發布的8月國內SUV數據顯示，排名前5位的品牌依次是哈弗、CR-V、途觀、瑞虎、RAV4。在這個榜單中，瑞虎是S6最直接、最輕量級的競爭對手，然而，S6與之相比之下仍有不小差距，參見圖2。

記得在S6剛推出時，比亞迪管理層豪情萬丈，稱S6只把合資品牌當競爭對手（意思是沒把國內同行放在眼里），現在想來，真可謂“理想很豐滿，現實很骨感。”

資金鏈有斷裂的危險

記者發現，自從比亞迪自斷一臂，全力殺入新能源這一陌生領域之后就走上了一條不歸路，隨之而來的是凈利潤連年下降，參見圖3。

從數據來看，凈利潤下降速度之快令人嘆為觀止。但是，有資深人士告訴記者，雖然比亞迪今年還保住了盈利，但事情可能沒有財務據顯示的這么簡單，從2012年半年報數據來看，今年上半年公司資本化的開發支出高達20.86億元，而去年同期的數據僅為10.57億，增加了10.29億，增幅接近100%，在市場背景、研發背景相似的情況下，這個增幅顯得過大，有些不太正常。這就相當于大幅減少了當期費用，試想如果沒有這么多資本化的開發支出，那么，今年上半年就是大幅虧損的結局了。

在凈利潤劇烈下降的同時，公司的資產負債率卻急速上升，目前，公司的償債能力已經到了最危險的地步，公司的流動比率已遠遠小于1，速動比率則下滑到0.5以下（參見圖4），這個水平已經遠遠跌破了“警戒線”。

同時，前述資深人士還透露，比亞迪這種資產負債惡化的情況很有可能會繼續下去，這從比亞迪的預收賬款所反應的趨勢可以看出來（參見圖5）。

從以上幾個方面來看，身陷危局的比亞迪由于沒有新的增長點，重新拾起傳統汽車又難以快速打開局面，未來財務狀況將會持續惡化，最終有可能引起公司資金鏈斷裂。關于比亞迪隕落的進一步分析，本刊將進行持續報道。