淺析美國經(jīng)濟及QE3對全球經(jīng)濟的影響

　　2012年，全球進入新一輪的經(jīng)濟衰退期。美國也正經(jīng)歷自1933年經(jīng)濟大蕭條以來最為嚴重的經(jīng)濟衰退。全球三大經(jīng)濟體——美國、歐盟、中國，像高速行駛的火車，經(jīng)濟連續(xù)十年高增長。由此而引發(fā)的產(chǎn)能過剩，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失調(diào)，工業(yè)技術(shù)進步緩慢，是此一輪經(jīng)濟衰退的根本原因。
　　繼2010年美國聯(lián)邦儲備系統(tǒng) （Federal Reserve System，簡稱Fed），在以雷曼兄弟倒閉為標志的“金融危機”增發(fā)6000億美元的貨幣量化寬松（簡稱QE2）之后，2012年美國經(jīng)濟因歐盟成員國一系列的債務(wù)危機影響，經(jīng)濟再度落入低谷。尤其是美國制造業(yè)，制造業(yè)指數(shù)3年來首次跌破50，至49.7。（見圖1.1）此外，美國6月公布的零售數(shù)據(jù)已連續(xù)三個月下降，這是自08年以來持續(xù)時間最長的連續(xù)下降。（見圖1.2）全球市場都增強了對FED推行新一輪貨幣量化寬松（簡稱QE3）的預(yù)期。
　　首先，如果推行QE3其貨幣發(fā)行量會有多大
　　根據(jù)卡甘模型貨幣需求函數(shù)：
　　mt-pt=-γ（Ept+1-pt）
　　其中mt是t期貨幣量的對數(shù)；pt是t期物價水平的對數(shù)（t期為2010年QE2），而γ是決定貨幣需求對通貨膨脹率敏感度的參數(shù)。mt-pt是實際貨幣余額的對數(shù)，而pt+1-pt是t期和t+1期（目前盛炒的QE3）之間的通貨膨脹率（2010年QE2時美國的CPI為0.1%，截止5月美國的CPI為1.8%）。如果通貨膨脹上升1%，那么實際貨幣余額就減少γ%。Ept+1是預(yù)期的物價水平，實際貨幣余額取決于預(yù)期的通貨膨脹率。也就是說美聯(lián)儲的預(yù)期通貨膨脹率是2%現(xiàn)在低于2%說明預(yù)期的貨幣余額遠遠大于實際貨幣余額。根據(jù)菲利普斯曲線，當π每增加1%那么失業(yè)率就相對減小1%（這個只是理論值，并且必須在CPI遠小于正常CPI的時候，以此來看QE2的推出是起到效率最大化的。美國的失業(yè)率從15%降低到了8.2%附近，通貨膨脹率從0.1%上升到2.5%那么菲利普斯曲線的斜率應(yīng)當是2.4：6.8，可能存在不精確。）那么以此逐步推算，F(xiàn)ED目前推行QE3要以多少通貨膨脹率的代價才能使失業(yè)率回到5%？2.4：6.8=X：3.2很容易得出X=1.13也就是說QE3的規(guī)模不會超過0.113%。
　　其次，美國目前對于經(jīng)濟的刺激手段，通過減免資本投資稅，和加高中產(chǎn)以上個人稅即“富人稅”或者是降低超額存款準備金利率的做法是事宜且更有效的。這有利于美國經(jīng)濟的良好循環(huán)尤其是對制造業(yè)。
　　關(guān)于降低3LT7Epbn4mztFwiL1M0feA==超額存款準備金利率：
　　降低超額存款準備金利率不會增發(fā)新幣，不會擴大聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表。很小的改變一點存款準備金利率可能會有很大的效果。這也是FED希望看到的效果，即制造通脹預(yù)期，促進和增加就業(yè)。而目前美國的經(jīng)濟減速也已經(jīng)是不爭的事實。
　　美國商業(yè)銀行存在美聯(lián)儲的超額準備金高達1.45萬億美元，目前準備金率為0.25%，如果降息至0.125（與之前QE推算的0.113異曲同工）則商業(yè)銀行將被迫擴大貸款規(guī)模以刺激工業(yè)生產(chǎn)。（見下圖1.3，來源：圣路易斯美聯(lián)儲）
　　再次，F(xiàn)ED的任意一種貨幣刺激都是雙刃劍。原因在于，全球經(jīng)濟早已相依相存，難離難棄。美國經(jīng)濟的貿(mào)易順差（X-M）主要來源于歐盟的進口。目前歐盟的經(jīng)濟狀況已到了重新洗牌的臨界點，一旦有一個成員國退歐將有極大可能性引發(fā)多米諾骨牌效應(yīng)，導(dǎo)致眾多成員國的相繼違約破產(chǎn)退歐。在此種不確定性極大的前提下，推行QE3風(fēng)險是極大的。
　　FED如推行QE3帶來的另一個影響就是其他經(jīng)濟體的貨幣被動升值，CPI下降，在全球經(jīng)濟衰退的同時必將引發(fā)新一輪的全球貨幣量化寬松。如刺激無效，其他經(jīng)濟體的復(fù)蘇不見成效，則會真正陷入經(jīng)濟漩渦當中，簡單總結(jié)就是“我產(chǎn)出的東西，誰用，誰來買。”
　　最后，年底以前，“財政懸崖”（Fiscal Cliff）一詞可能頻繁見諸報端。今年底至明年初，美國將有接近5000億美元的稅收削減及財政刺激措施到期，美國政府需要在自動增稅及支出削減生效以前，達成財政協(xié)議，以避免傷及經(jīng)濟。
　　所謂“財政懸崖”，指一系列稅收削減及財政刺激措施將在今年底至明年初集中到期。其中最重要的事情有兩件。第一，如果美國國會不修改相關(guān)法律，布什政府時期的減稅政策將于今年年底到期。第二，根據(jù)去年夏天美國民主、共和兩黨圍繞債務(wù)上限談判達成的協(xié)議，在減赤“超級委員會”未能達成一致的情況下，自動減赤機制將于2013年啟動，預(yù)計將在10年內(nèi)共削減聯(lián)邦政府開支1.2萬億美元。
　　下面這張表來自美國盡責(zé)聯(lián)邦預(yù)算委員會（Committee for a Responsible Federal Budget，簡稱CRFB）發(fā)布的報告，上面列出了各項稅收減免和財政刺激措施的展期成本。
　　所有措施在2013年的展期成本約5000億美元，約占美國GDP的3.8%。而目前美國經(jīng)濟復(fù)蘇剛蹣跚起步，增速僅為2%左右。“財政懸崖”對于經(jīng)濟的重大影響可想而知。
　　下表是幾家機構(gòu)對“財政懸崖”涉及的各項措施對美國財政預(yù)算和GDP造成的影響估算。下表涉及的時間區(qū)間是2013年，而不是2013財年。
　　CBO是指國會預(yù)算辦公室，CRFB是指盡責(zé)聯(lián)邦預(yù)算委員會。Mark Zandi是穆迪首席經(jīng)濟學(xué)家。
　　第二列數(shù)據(jù)是指第四列的措施對財政預(yù)算的影響（占GDP比例），第三列的數(shù)據(jù)是指第四列的措施對GDP的影響（占GDP比例）。
　　今年底至明年初稅收政策的變動將導(dǎo)致逾八成納稅單位面臨稅負增加的壓力。平均來說，將導(dǎo)致美國居民的稅后收入減少5%，其中以富人稅后收入下滑幅度最大，如下表所示。
　　美國國會預(yù)算局5月曾發(fā)布報告說，如果布什政府時期的減稅政策今年年底如期結(jié)束，同時大規(guī)模開支削減按計劃于明年啟動，將使2013財年美國聯(lián)邦政府財政赤字減少6070億美元，相當于國內(nèi)生產(chǎn)總值的4%。但受此影響，2013年上半年美國經(jīng)濟將萎縮1.3%，即出現(xiàn)衰退。
　　美聯(lián)儲官員對于財政懸崖的擔(dān)憂不斷增加，認為它與歐債危機、房產(chǎn)市場復(fù)蘇疲軟一樣，對美國經(jīng)濟構(gòu)成最為重大的威脅。
　　美聯(lián)儲主席伯南克指出，“財政懸崖”對經(jīng)濟產(chǎn)生的影響過大，“我認為美聯(lián)儲絕對不可能也沒有能力抵御其對于經(jīng)濟的影響。因此，國會亟需給出一個（妥善的）財政政策。”
　　亞特蘭大聯(lián)儲主席洛克哈特并未排除美聯(lián)儲采取措施抵御政府支出下降的可能，但明確表現(xiàn)這并非首要選項。芝加哥聯(lián)儲主席埃文斯亦表示，“財政懸崖”是可能促發(fā)美聯(lián)儲放松政策的一大因素。
　　IMF在最新發(fā)布的《世界經(jīng)濟展望》報告中說，“對美國而言，關(guān)鍵是要兩黨及時達成一致以避免‘財政懸崖’，并在最后期限到來之前提高債務(wù)上限。”IMF稱美國是對全球經(jīng)濟成長的主要威脅，將其今明兩年的成長預(yù)測分別調(diào)降為2%和2.3%，低于4月預(yù)測的2.1%和2.4%。
　　大選年，兩黨在財政政策上很難達成一致。這意味著美國的政治僵局短期內(nèi)造成的主要風(fēng)險是財政可能出現(xiàn)過度緊縮。在極端情況下，如果決策者無法就延長臨時性稅收減免和扭轉(zhuǎn)大幅自動支出削減達成共識，美國2013年結(jié)構(gòu)性財政赤字降幅將可能超過GDP的4%。這會導(dǎo)致下一年的美國經(jīng)濟增長出現(xiàn)停滯，同時對其他國家構(gòu)成嚴重的溢出影響。
　　綜上所述，不論是“QE3”還是“Fiscal Cliff”美國經(jīng)濟的五架馬車同時出現(xiàn)了問題。是否單純的QE3增加貨幣流動性或者削減財政赤字就能解決，是需要FED謹慎權(quán)衡的。QE3是美聯(lián)儲手中的最后一張王牌，也是一場全球經(jīng)濟命運的豪賭。
　　（作者簡介：胡 瑞（1981.2-）男，中國社會科學(xué)院