降息、降準(zhǔn)還將加碼

　　在不到一個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，央行先后兩次降息，且第二次還是不對(duì)稱降息，一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)，一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.31個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，貸款利率浮動(dòng)區(qū)間下限由上一次調(diào)整為基準(zhǔn)利率0.8倍進(jìn)一步放寬為0.7倍。如果不考慮存款利率可由金融機(jī)構(gòu)自我掌握向上浮動(dòng)10%的調(diào)節(jié)空間，一年期存款的基準(zhǔn)利率調(diào)整到3%，一年期貸款的基準(zhǔn)利率調(diào)整到6%，銀行存款、貸款利率差由原先的3.06個(gè)百分點(diǎn)減少為3個(gè)百分點(diǎn)。如果考慮存款利率上浮到上限、貸款利率下浮到下限，則一年期存款、貸款的利率差只有0.7個(gè)百分點(diǎn)。應(yīng)該說，這是一個(gè)明顯的利用貨幣政策工具支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，避免經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下滑的重要措施。那么，降息措施的效應(yīng)將會(huì)怎樣，后續(xù)貨幣政策將如何抉擇？
　　房地產(chǎn)行業(yè)成降息最大收益者。本次降息雖說是對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)有益，其實(shí)主要的獲益者可能是房地產(chǎn)行業(yè)和購房群體。這既可以計(jì)算出來，也可以從6月包括北京在內(nèi)的多個(gè)城市的房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖觀察出來。雖然央行稱要“繼續(xù)抑制投機(jī)投資性購房”，但這種形象性或表態(tài)性的說詞是比較蒼白無力的。曾經(jīng)有名人說過，“一打綱領(lǐng)比不了一個(gè)行動(dòng)”。一個(gè)月之內(nèi)一而再地降息，再加上上半年兩次降準(zhǔn)，6月底7月初連續(xù)大手筆逆回購，都使得房地產(chǎn)商大大舒緩了一口氣，個(gè)別人甚至開口笑得合不攏嘴。因?yàn)樵谶@一輪博弈中，房地產(chǎn)商們似乎又“贏”了。
　　在筆者看來，這倒不是房地產(chǎn)商們有多少真功夫，而是中國的宏觀經(jīng)濟(jì)和商業(yè)銀行在前一個(gè)10年（2002—2011年）已經(jīng)與房地產(chǎn)行業(yè)結(jié)下不解之緣。在前一個(gè)10年，中國經(jīng)濟(jì)保持年均10%左右的GDP增長，商業(yè)銀行貸款有數(shù)倍的增長，既有出口型經(jīng)濟(jì)模式的拉動(dòng)，也有固定資產(chǎn)投資型（尤其是房地產(chǎn)投資）高增長的功勞。如果出口因世界經(jīng)濟(jì)尤其是歐洲經(jīng)濟(jì)低迷復(fù)蘇無望，再把投資這匹馬的食料大幅度減少或斷頓停供，經(jīng)濟(jì)增長要想“保八”是難以實(shí)現(xiàn)的。通過本輪宏觀調(diào)控和連續(xù)兩次降息，或許房地產(chǎn)商們也變得聰明一點(diǎn)了。他們不會(huì)因?yàn)檫@兩次降息明顯受惠和貨幣政策由穩(wěn)轉(zhuǎn)松而故態(tài)復(fù)萌，甚至趾高氣揚(yáng)地再與中央的宏觀調(diào)控叫板，而是會(huì)得了好處不吭聲，甚至得了好處仍叫苦，悶聲發(fā)財(cái)，一解前憂。目前，市場(chǎng)上已經(jīng)有一種聲音，只要房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇解困了，實(shí)現(xiàn)“保八”的目標(biāo)就不成問題。
　　部分銀行利潤增速或降至10%以內(nèi)。連續(xù)兩次降息，有利樓市、平緩股市，但擠壓了銀行。對(duì)商業(yè)銀行而言，2012年的日子似乎比2009年還要難過。一是被“暴利說”詬病；二是被“收費(fèi)不合理”指責(zé)；三是被個(gè)別銀行高管涉案拖累；四是被審計(jì)曝光信貸有違規(guī)行為；五是被兩次不對(duì)稱降息壓縮利差空間；六是因行業(yè)“高收入”排名而遭嫉恨等。這些因素的疊加效應(yīng)，使得國內(nèi)上市銀行的股價(jià)一蹶不振。目前，已經(jīng)有數(shù)家銀行的股票市價(jià)低于其凈資產(chǎn)，掉入所謂“破凈族”行列。
　　相較2011年國內(nèi)銀行業(yè)凈利潤平均增長36.3%、四大銀行凈利潤平均增長25.4%的“暴利”而言，2012年所有商業(yè)銀行都不得不大大降低年初制定的利潤增長目標(biāo)。據(jù)筆者粗略估計(jì)，即使下半年度信貸放寬限制，全年新增銀行貸款超過8萬億元或者再多一些，但受“量增價(jià)減”拉平甚或負(fù)向拉動(dòng)以及中間業(yè)務(wù)收費(fèi)增速下降影響，2012年銀行業(yè)的利潤增長如能維持在20%左右、四大銀行利潤增長能維持在15%左右，就是一個(gè)相當(dāng)好的紀(jì)錄了。如果形勢(shì)發(fā)展不如預(yù)期，不排除個(gè)別銀行的利潤增長退回10%以內(nèi)，這也不值得大驚小怪。這主要源于一些銀行的不良資產(chǎn)總額和比例開始進(jìn)入上升通道，如果嚴(yán)格監(jiān)管提足撥備，充足資本，做實(shí)利潤，不留隱患，今后的銀行業(yè)再想保持30%以上的凈利潤增長已經(jīng)完全不可能。
　　三四季度還有再度降息降準(zhǔn)的可能。連續(xù)兩次降息，市場(chǎng)反應(yīng)有喜有憂，但貨幣政策調(diào)整有滯后效應(yīng)，且從趨勢(shì)看，如果歐美市場(chǎng)不因近期的資金寬松而走向逐漸復(fù)蘇，不排除國內(nèi)市場(chǎng)會(huì)因國際市場(chǎng)的拖累而繼續(xù)下行。要想遏制住快速下滑態(tài)勢(shì)，就必須再加碼硬撐，包括貨幣政策工具箱的各類兵器，可能都還需要拿出來再揮舞一兩次甚至更多次。國際經(jīng)濟(jì)、金融的大船已經(jīng)破損或見漏，要想及時(shí)堵漏修復(fù)還須花上一段時(shí)間和投入更多的貨幣疏困，后者或許又會(huì)帶來高通脹的困擾。但為了防止大船沉沒，還是保命為先、為重，再過一段緊日子是不得已的選擇。歐盟如此，美國、日本如此，金磚國家也未必能夠獨(dú)善其身。據(jù)此推測(cè)，可能在第三、第四季度，還有再度降息、降準(zhǔn)的可能。不然，2013年的開局就得重新謀