私募債剃頭挑子一頭熱?

　　在各方的翹首企盼下，風(fēng)光無限的“中小企業(yè)私募債”終于揭開了神秘的面紗。但是，作為私募債熱門試點(diǎn)城市之一的溫州市，并沒有因?yàn)榈谝粏蔚呐月涠鳒p熱情，當(dāng)?shù)厝獭⑵髽I(yè)仍在積極地進(jìn)行著頭單的備戰(zhàn)。
　　眾所周知，“中小企業(yè)私募債”實(shí)際上就是“中國版垃圾債”，“垃圾”二字指的是高風(fēng)險(xiǎn)。因此，發(fā)行之初，杜絕“垃圾債”就成了此次新品種誕生的重中之重。無論是券商還是企業(yè)，抑或是政府和組織機(jī)構(gòu)，都顯得小心翼翼。
　　券商拼頭單
　　對于近期利好頻出的券商業(yè)來說，中小企業(yè)私募債的推出無疑是為其錦上添花的彩頭。雖然中小企業(yè)私募債券的頭單已在蘇州降生，但金融改革政策密集出爐的溫州，仍然是券商眼中的“兵家必爭之地”。
　　正如“達(dá)維多定律”所述，市場的第一代產(chǎn)品能夠自動獲得50%的市場份額，因此，券商們都對中小企業(yè)私募債的第一單躍躍欲試。
　　6月4日，由溫州中小企業(yè)發(fā)展促進(jìn)會舉辦的中小企業(yè)私募債研討會上，天風(fēng)證券股份有限公司與溫州中小企業(yè)促進(jìn)協(xié)會簽訂了合作協(xié)議，達(dá)成了共同在溫州地區(qū)開展中小企業(yè)私募債試點(diǎn)工作的協(xié)議。
　　天風(fēng)證券作為一家營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)中都沒有涵蓋浙江省的券商，此次卻在溫州私募債試點(diǎn)中高調(diào)亮相，這不免讓當(dāng)?shù)氐摹巴省倍嗌儆行傲w慕嫉妒恨”。
　　“不僅是招商證券，溫州當(dāng)?shù)氐暮芏嗳潭疾恢肋@是什么意思。”一位招商證券的人士對《英才》記者如此表達(dá)。不過，他隨即表示：“這或許只是溫州中小企業(yè)發(fā)展促進(jìn)會的行為，政府方面的態(tài)度，還需要再進(jìn)一步等等看。”
　　對此，溫州中小企業(yè)發(fā)展促進(jìn)會會長周德文在接受《英才》記者采訪中解釋，與天風(fēng)證券的合作從三個(gè)月前就開始了。此外，與券商的合作并非是排他的，龐大的中小企業(yè)群需要更多的券商來幫助中小企業(yè)拓展融資渠道。
　　記者了解到，申銀萬國和招商證券的中小企業(yè)私募債陣營，已經(jīng)在溫州“前線”開始行動，兩家券商的相關(guān)負(fù)責(zé)人都表示已經(jīng)有至少一單待上報(bào)的企業(yè)了。
　　不過，申銀萬國溫州營業(yè)部的余煒對《英才》記者表示，雖然已經(jīng)和很多企業(yè)進(jìn)行了接洽，但首單還是會選擇資質(zhì)優(yōu)良的企業(yè)。
　　企業(yè)在觀望
　　私募債已經(jīng)上弦待發(fā)，但大部分中小企業(yè)仍在觀望。雖然券商們都在積極籌劃，但是作為私募債主角的中小企業(yè)，似乎是熱情大于行動。大部分受訪企業(yè)都表示，發(fā)行成本偏高是困擾中小企業(yè)的重要因素。
　　“發(fā)行成本偏高，的確有可能是中小企業(yè)發(fā)債的掣肘之一。”溫州中小企業(yè)發(fā)展促進(jìn)會秘書長付祥隆向《英才》記者算了一筆賬：支付給會計(jì)事務(wù)所的審計(jì)費(fèi)用、支付給律師事務(wù)所的律師費(fèi)用，加上支付給券商的中介費(fèi)用和發(fā)行費(fèi)用，中小企業(yè)在發(fā)債之初需要支付大概20多萬元的“手續(xù)費(fèi)”。
　　實(shí)際上，即便是前期墊付，企業(yè)也很難無視這一筆不小的成本。而一旦企業(yè)發(fā)債不成功，哪怕是因?yàn)槿痰脑蚨斐傻陌l(fā)債流產(chǎn)，這20多萬也需要由企業(yè)買單。付祥隆建議，如果發(fā)債不成功，費(fèi)用應(yīng)由參與方分別承擔(dān)，將這些風(fēng)險(xiǎn)分散掉，而不是將壓力都放在企業(yè)的頭上。
　　針對發(fā)債成本高的問題，周德文也表示，正考慮聯(lián)系相關(guān)各方，商討盡可能降低收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。
　　除此之外，中小企業(yè)對“私募債”的不了解，溫州相對寬松的融資環(huán)境，也有可能成為中小企業(yè)私募債發(fā)展的絆腳石。尤其是今年，溫州的很多銀行對資質(zhì)好的企業(yè)融資給予了比較大的優(yōu)惠。
　　余煒表示，目前券商能夠給出的票面最低利息是10%左右。而證券公司的中介費(fèi)加上律師審計(jì)費(fèi)用、會計(jì)審計(jì)費(fèi)用將會占1個(gè)百分點(diǎn)，因此總的利息在10%—12%之間。所以，中小企業(yè)也會權(quán)衡發(fā)債成本問題。
　　有分析師建議，一小部分臨上市企業(yè)，可以考慮先在資本市場亮相，通過到期還債增加自己的信用度。同時(shí)通過券商，給客戶展現(xiàn)出一個(gè)好印象。
　　謹(jǐn)慎情緒抑制發(fā)債
　　中小企業(yè)私募債可能是眼下溫州金融市場上最可口的“蛋糕”。相比民間借貸，中小企業(yè)私募債具有發(fā)行時(shí)間短、利率可控的特點(diǎn)。而相較于公司債，私募債對企業(yè)規(guī)模的要求要低得多。實(shí)際上，溫州市具備發(fā)行公司債資格的公司只有一家。
　　目前，溫州市的中小企業(yè)有40多萬家。單就溫州中小企業(yè)促進(jìn)協(xié)會下符合發(fā)債要求的企業(yè)大概有70—80家，但是到目前為止，真正表示有興趣的企業(yè)只有20—30家。
　　分析人士指出，與其討論中小企業(yè)并不太高的發(fā)債熱情，不如更多關(guān)注“垃圾債”風(fēng)險(xiǎn)造成的謹(jǐn)慎情緒。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)方面最有可能遭到詬病的軟肋，而這很有可能造成后期的違約風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)，最終“造就”真正的垃圾債。
　　因此，為了杜絕“垃圾債”的出現(xiàn)，償債能力、資產(chǎn)狀況將成為發(fā)債企業(yè)被重點(diǎn)考核的指標(biāo)。而付息能力強(qiáng)、現(xiàn)金流充裕的企業(yè)，其債券的發(fā)行額也會水漲船高。
　　余煒更是直接指出，企業(yè)的償債能力是券商挑選企業(yè)的根本關(guān)注點(diǎn)。前述招商證券主管也表示，除了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也是關(guān)注的焦點(diǎn)。在挑選企業(yè)的時(shí)候，會盡可能選擇“黑天鵝事件”比較少的企業(yè)。
　　對此，付祥隆表示，壞賬的出現(xiàn)，恐怕是避免不了的情況。他建議，隨著中小企業(yè)私募債的發(fā)行，擔(dān)保機(jī)制應(yīng)當(dāng)適時(shí)補(bǔ)充進(jìn)來。
　　另外，由于中小企業(yè)私募債試點(diǎn)辦法中提到，企業(yè)不需抵押、也沒有嚴(yán)格要求擔(dān)保，所以，企業(yè)的經(jīng)營狀況也是一種潛在的風(fēng)險(xiǎn)。一家證券內(nèi)部人員表示，企業(yè)募資流向最好是用于主營業(yè)務(wù)。私募債中有一個(gè)條款是債轉(zhuǎn)股。如果企業(yè)目前狀況差強(qiáng)人意，但是行業(yè)前景好，且企業(yè)將大量資金用于生產(chǎn)經(jīng)營中，券商仍然會樂于參與，爭做日后的股東。
　　鑒于當(dāng)前這樣一個(gè)高門檻的準(zhǔn)入機(jī)制，周德文承認(rèn)，“那些真正缺錢的中小微企業(yè)，確實(shí)有可能因?yàn)橘Y質(zhì)不夠而被市場拒之門外