技術資產折現率確定方法分析

摘要：由于折現率是影響收益法評估結果的重要參數，所以在當前，應當重新審視技術資產折現率確定方法的選擇和運用，以求進一步提高技術資產評估的質量。由于折現率的本質是投資回報率，因此，技術資產評估中所需要的適用折現率要運用現代財務理論中關于投資回報的一些定性結論來確定。

關鍵詞：技術資產 收益法 折現率

1 概述

在經濟全球化背景下能否保持技術優勢已成為企業生存發展和贏得競爭優勢的最重要因素，因此采取技術引進、技術轉讓、技術入股等技術交易形式無疑是提高企業技術開發能力和整體素質的一個重要的途徑。研究技術資產評估的技術路線，無論對資產評估理論的研究，還是指導評估機構評估實踐都有著積極的現實意義。

現行評估實踐中技術資產評估更多地使用收益法。受多方面因素的影響，我國技術資產評估實踐中對于收益法的應用存在著很大的差距，其中表現最為突出的就是評估參數選取缺乏依據，要么參數確定過于隨意，要么選取的參數根本不附合實際，致使評估結果與客觀實際造成較大差異。

由于收益法應用的受主觀因素的影響，在實踐中越來越多地被評估人員用于操縱評估結果，其中最為突出的是對折現率的操縱。

折現率的確定是技術資產評估過程中較為棘手的問題，因為折現率的微小差異，會給評估結果帶來數以萬計，甚至億計的差異。可以說，折現率的確定問題也最多。比如，有的評估人員用“打算”評估的值來“確定”折現率，折現率的高與低只能視“打算”評估的值高與低來決定了，其隨意性可見一斑。

2 折現率的本質

折現率是將資產的收益還原為資產的價值的一種比率，一般用相對數表示。折現率的本質是一種投資回報率，是投資者在對投資風險基本了解的情況下，對投資所期望的回報率。市場期望回報率是各投資主體在現實資金市場上進行投資所應獲得的平均回報率。這也是進行某種投資方式的決策者所需考慮的機會成本，這種投資回報率就會成為進行投資的尺度。

折現率與資本化率在本質上沒有區別，只是適用場合不同。折現率是將未來有期限的預期收益率折算成現值的比率，用于有限預期收益還原。資本化率則是將未來永續性預期收益折算成現值的比率。永續性的折現才是資本化，它反映的是投入資本的回收過程，而有限時間的資本化是折現。

折現率和利率也不同。利率是資金的報酬，折現率是管理的報酬。利率指標是資金（資產）本身的獲利能力，與使用條件、占用者和使用用途沒有直接關系。折現率則與資產以及所有者使用效果有關。

折現率確定常采用的方法包括風險累加法、行業平均利潤率法、資本資產定價模型法及加權資金成本法等等。

3 風險累加法分析

風險累加法是折現率確定中最常用的方法。一般來說，折現率應包含無風險報酬率、風險報酬率和通貨膨脹率。

無風險利率是投資者獲得的最低的、也是最安全的利率，也稱安全利率。由于國債的發行是以政府的信譽為擔保，能夠按期還本會息，且利率受資金市場供求變化影響很小，利率相對穩定，其作為無風險報酬率是適宜的。

所謂風險報酬率是指風險補償額相對于風險投資額的比率。風險可能帶來超出預期的收益，也可能帶來超出預期的損失。一般來說，投資者對意外損失的關注程度要強于對意外收益的關注程度，因此，技術資產預期收益的風險主要指無法達到預期收益的可能性。根據評估理論，風險報酬率一般指行業風險報酬率、企業經營風險報酬率和企業財務風險報酬率。風險報酬率的確定基本上有三種方法：①根據評估人員的評估實踐經驗判定擬評估的技術資產風險報酬率，此種方法確定的風險報酬率帶有很大的主觀性。②以行業收益率來確定風險報酬率，多以國家計委（現發改委）和建設部發布的《建設項目經濟評價方法與參數》為依據。但是，由于《建設項目經濟評價方法與參數》的制定與資產評估所需要參數的目的不同，考慮角度也不同，因此，其并不能真實反映行業的風險報酬率。③以上市公司行業統計數據為基礎，進行分析，建立行業收益率。該方法適用性往往受到一定限制。

由于技術資產評估基本上采用現行價格（評估基準日價格）進行收益的預測，如果價格僅僅只受通貨膨脹的影響，這種影響在折現或資本化計算中可以抵消，或者說已經考慮了通貨膨脹因素。所以，確定折現率可以不考慮通貨膨脹率，這樣折現率通常采用無風險利率加風險報酬率來確定。

采用風險累加法的關鍵是要準確判定各項風險報酬率。目前，在評估實踐中，用風險累加法確定折現率的方法應用非常廣泛。由于受我國市場經濟發展狀況的限制，現成的相關參數數據很少，所以用風險累加法確定折現率對評估人員的經驗、專業知識、分析判斷能力都有非常高的要求，不同的評估人員對于同一項目的分析理解會有不同，因此也會得出完全不同的結論。

下面是某評估人員對某項技術資產折現率確定過程的歸納：

從中可以看出，該項目折現率最終確定為10.46%，不用去看應不應考慮通貨膨脹率，就以風險報酬率的確定而言，數值確定多少完全取決于評估人員，這里取6.50%，取8.50%可不可以呢？如果取10%可不可以呢？應相應的評估規范而言，無論取多少，都是評估人員的事，如果沒有證據表明其純屬故意，由其造成的評估價值嚴重與事實不符，是沒有哪個部門或個人會對其追究法律責任的。

4 行業平均利潤率法分析

行業平均利潤率反映的是一個行業或同類企業的資金平均獲利水平，也可以作為折現率的測量方法。行業平均利潤率代表了行業內投入資金期望獲得的最低財務盈利水平，但由于我國市場經濟還處于起步階段，市場體系發育不完善，產業發展不均衡，行業平均資金利潤率和社會平均資金利潤率有較大差別的行業較多，使該方法的利用受到了一定的限制。而且，正如前所述，不能直接以《建設項目經濟評價方法與參數》為依據確定折現率。因為我國的證券市場在逐步發展，上市公司的公開財務制度為行業平均利潤率的產生提供了良好的數據基礎，所以可以根據從證券市場上選取該行業企業的有關財務資料加以合理的統計分析取得一個客觀合理的實際收益水平。

5 資本資產定價模型（CAPM）分析

目前西方市場經濟國家比較認可的折現率的確定方法是資本資產定價模型（CAPM），該種折現需要與針對所有者權益的現金流匹配使用。利用資本資產定價模型（CAPM）來確定折現率的公式如下：

式中：

Ri——資本報酬率，即折現率。

Rf——無風險報酬率。

β——調整系數，是行業風險報酬率與股票市場風險報酬率之間的相關指數。

Rm——股票市場報酬率。

α——非系統風險，指特定企業的風險補償以及與企業規模大小有關的風險，具體操作時可取1%～4%之間。

從上述風險報酬率確定因素來看，主要是確定β因素，目前我國證券市場不規范、不完善、不發達，也沒有估算β值的專職服務機構，就是能計算出β值也與實際有較大的偏差，對于不是公開上市的企業β值就更難確定。因此多數被評估企業沒有發行或上市股票，難以直接確定β，因此運用CAPM模型的條件不太成熟。但隨著我國股票市場的不斷發展和完善，借鑒CAPM模型來確定權益期望收益率將成為一種可行的方法。

參考文獻：

[1]王晶，高建設，寧宣熙.收益法評估中折現率研究[J].管理世界.2011（4）.

[2]周海珍.淺論收益法中折現率的確定[J].中國資產評估.2001（4）.

[3]汪海粟.無形資產評估[M].北京：中國人民大學出版社.2002.

作者簡介：謝榮軍（1970-），男，廣東外語外貿大學國際工商管理學院副教授。