引領B級高溢價的“無形之手” 新瑞福進取:杠桿純粹,規模鎖定,溢價更具空間

隨著市場估值新低的到來以及刺激政策的持續釋放，作為抄底工具的杠桿指基備受關注，而現有杠桿指基B級份額普遍高溢價（最高溢價率超80%）態勢也成為市場關注的焦點。

那么，推動杠桿指基B級份額出現溢價的因素是什么？

7月25日起平價擴募的國投瑞銀瑞福進取，作為市場上唯一一只單級上市、無配對轉換、三年封閉交易的杠桿基金B級份額，上市后能否延續可比產品普遍溢價的現象？

對此，多家券商機構首次研究作如此解釋：高風險偏好者的推動、杠桿運作帶來系統性戰勝市場機會、短期價差交易等成為杠桿指基普遍溢價的主導因素，而國投瑞銀瑞福進取在可比產品普遍溢價、產品獨占性、現有杠桿基金投資需求理性轉移、無配對轉換機制約束等多重效應推動下，有望支持其上市后出現溢價現象。

供給稀缺 高風險偏好者助推溢價

浙商證券研究報告指出，杠桿指基指數化管理，投資透明度高，杠桿特性進一步加大波動性，從而吸引了大量追求注重風險回報的高風險偏好者，形成了持續的市場需求。

具體表現為較高的換手率，交易工具特征顯著，是積極型投資者的良好投資工具。由于目前多數指數分級基金B級份額和低風險A級份額搭售，一定程度上抑制了大量“純粹”高風險資金的直接進入，而轉型后的瑞福進取單獨發售，有望吸引數量更大的高風險資金。

而且，擴募結束后的瑞福進取全封閉運作，投資者無法從場外分拆獲取，大量需求轉向場內存量，相對同類產品，該產品更為稀缺。

后市趨好 借助杠桿謀求戰勝市場

杠桿指基B級份額相比主動管理的分級基金B級份額，其杠桿更為清晰明確，有利于進取份額投資者在二級市場的投資運作。

特別是在股指期貨、ETF 融資融券等交易型工具普遍存在交易門檻的情況下，操作透明的杠桿指基B級份額是杠桿收益期望者的偏好選擇。

尤其是在市場出現短期突發行情時，戰術性配置相關杠桿指基B級份額，可以有效提升投資組合短期收益，而A股市場經常性的短期行情，使相關杠桿指基B級份額經常出現短期需求激增的現象，從而進一步推升其溢價。

轉型后的瑞福進取，跟蹤標的指數為深證100價格指數。

華泰聯合研究報告表明，該指數集結了深圳A股流通市值最大、成交最活躍的100只成份股，被稱為低估值的成長型藍籌指數。

Wind截至6月末的數據顯示，最近5年來，深證100價格指數累計收益領先于同期其他主流指數，其最新市盈率為18.19倍，處于歷史低位，而且具有杠桿基金偏好的高波動性和高beta值。

隨著管理層不斷推出實體經濟及資本市場的刺激措施，同時A股經過長期下跌后估值已顯著低廉，下半年A股市場可望演繹由藍籌主導的上揚行情。

在此情況下，尋求相對藍籌指數的杠桿化產品，以謀求戰勝市場的需求再次激發。而過渡期打開申購的瑞福進取，按其份額凈值申購，在目前杠桿指基B級份額普遍溢價的情況下，瑞福進取為投資人提供了平價申購杠桿份額的機會。

無配對轉換 短期價差交易更活躍

杠桿指基B級份額對應具體股票指數，增強了波動性，從而激發了龐大的短線價差交易需求，成為二級市場流動性的主導因素。

興業證券對杠桿指基的實證研究也表明，配對轉換行為在分級基金交易量中比重極低，僅占1.3%，而B級份額的單邊短期價差交易占全部交易量的98.7%。

研究數據表明，短期價差交易者更喜歡限制條件較少的交易環境，配對轉換機制的存在，會引發B類價格上限（溢價受限），主要表現為當交易量上揚，引發指數分級基金B級份額價格上漲（溢價升高），并觸發套利交易時，杠桿指基B級份額價格的進一步上行將被遏制，交易量上揚也將受阻。

而國投瑞銀瑞福進取作為境內唯一一只無配對轉換機制的杠桿指基，其需求量的增長只會引發二級市場價格上行，從而引起溢價，特別是在市場對上漲認同程度較高的情況下，無配對轉換機制、全封閉交易、份額穩定、無折溢價制約的環境，有望吸引更多趨勢交易者，從而提供更好的二級市場需求和流動性，進一步提升瑞福進取上市后出現溢價的可能性。