下半年投資智者見智

又到年中時分，各大券商的中期策略報告已經陸續出爐。或許是上半年的開局給人以希望，對下半年的行情觀點偏樂觀的機構占多數，而看法悲觀的機構則成了少數派。孰是孰非？仁者見仁，智者見智吧。

A股下半年最大的經濟背景，將是經濟的反復筑底與通脹的低位徘徊。經濟增速可能會出現抵抗性的下跌，但是跌幅將是有限的，出現經濟失速的概率非常小。當然，經濟增速大幅反彈的可能也不大，更多的是一種底部震蕩的態勢。總之，就是經濟不會太好，也不會太壞。政策面上，“穩增長”將是一個核心的主題，無論貨幣政策，還是財政政策，都將圍繞這一任務來進行預調和微調。目前已經打開了降息和降準的下調周期，在下半年，降息和降準依然可期，但次數有限。但不管怎樣，在地方融資平臺債務風險依舊以及上一輪大規模投資后遺癥猶存的背景下，很難再出現類似“四萬億”這樣的大手筆的投資拉動。

在經濟反復筑底的背景下，我們更傾向于認為，經濟對股市運行的干擾不會太大，下半年A股走勢以震蕩為主。突發性政策或對市場有局部的影響，從而催生出結構化的行情和一些主題投資機會。但也不得不提醒投資者，小心證券市場因為供需嚴重不平衡而產生小崩盤的可能。如果籌碼過于泛濫，導致市場被動下行，不斷壓低市場重心，那么，一方面這種風險迸發可能會超出大多數人的預期；另一方面，最終當政府托盤底線被跌破時，必將產生因救市而反彈的指數機會。

在下半年行業配置策略上，投資者可以關注兩條主線。第一條主線是關注業績增長確定的行業與板塊，像上半年的“喝酒”行情，就是資金追逐確定業績催生的。同樣的邏輯，下半年可以關注房地產、電力等行業。房地產政策實際上就是政府與市場之間的博弈，這中間有一種很微妙的度。政府不會放任地產泡沫無度膨脹，所以，房地產政策出現大松動的可能性不大。但另一方面，在“穩增長”之下，出現更為嚴厲的地產政策的可能性也很小。可以看到，現在首套房信貸政策已經有所松動。這種緊中帶松的微調風格很可能貫穿整個下半年，而這樣的政策修正，有利于房屋銷量的增長。另外，相隔一個月連續2次降息，相當于開啟了降息周期，利率下行對加快商品房銷售、減輕庫存壓力以及降低財務成本等都是較為積極的因素。電力行業尤其是其中的火電，主要是受益于煤炭價格的下降帶來的成本降低，利率下調帶來的財務成本的降低，從而業績增長較為確定。

第二條主線是關注政策重點扶持的行業與主題概念股。在經濟反復筑底的過程中，政策傾向的行業往往更容易吸引資金的眼球，從而形成政策驅動性行情。經濟轉型之下，金融改革是一個大命題，其影響的深遠性恐怕不是今時今日能全然預知到的。社會與經濟發展到一定程度，就愈加需要一個可以與之發展相匹配的金融市場，以實現資源更為有效的配置。“金改”正是那條從不成熟通往成熟的路，一條繞不過的路，一條必經之路。由于金融改革不可能一蹴而就，下半年相關的行業創新政策與管制松綁政策都甚為可期，所以，投資者可以屆時關注非銀行金融板塊在政策驅動下的局部行情。除此之外，還有能源概念、環保概念以及TMT的某些細分領域也可給予適當的關注。