凱石被指虧掉一半，陳繼武另起爐灶

上周，上海凱石投資管理有限公司（下稱“上海凱石”）的官方網(wǎng)站一度不能打開。

有接近上海凱石的知情人士告訴《投資者報》記者，去年上海凱石投資失利，將公司資本金幾乎虧掉一半，直接導(dǎo)致雅戈爾集團(tuán)和上海凱石分手。現(xiàn)在，上海凱石的總經(jīng)理陳繼武已開始重組新公司，而雅戈爾集團(tuán)旗下另一家金融投資公司——凱石長江投資管理有限公司(下稱“凱石長江”)也在動蕩中遭遇雅戈爾集團(tuán)的重組，其公司掌門人李春義現(xiàn)也另起爐灶。

當(dāng)本報記者聯(lián)系陳繼武時，被負(fù)面報道纏身的他感到很憤怒。“雅戈爾沒從凱石撤資，只是股權(quán)調(diào)整，不像外界說的那么嚴(yán)重，好像我們不行了似的。”8月20日，陳繼武這樣告訴記者，此時他正在北京出差，對于某些媒體的惡意報道表示憤怒。

“上次有媒體報道了我們一個新聞，給人的感覺是我們公司很糟糕，我在極力躲避的樣子。”陳繼武氣憤地說，這個報道是失實的，現(xiàn)在公司的狀況很好。

但不能不說的一個細(xì)節(jié)是，在接受本報記者采訪時，陳繼武曾主動提出能否在次日對其進(jìn)行更細(xì)致的專訪，以撇清外界質(zhì)疑。但當(dāng)記者如約于次日聯(lián)系陳繼武時，不知何故，陳不再回應(yīng)記者。記者亦曾多次短信聯(lián)系，但直到23日截稿前，陳仍未給予回復(fù)。

一個不爭的事實是，雅戈爾集團(tuán)正在大規(guī)模減持上海凱石的股份。知情人士告訴本報記者：“雅戈爾集團(tuán)對于陳繼武的投資成績表示不滿，心生罅隙，現(xiàn)在就是在分家。”

曾幾何時，雅戈爾集團(tuán)的金融投資規(guī)模在上海凱石的管理下迅速膨脹，高峰期高達(dá)上百億元，投資收益也十分巨大。然而世事易變，由于去年A股多數(shù)股票的股價遭到腰斬，投資二級市場的上海凱石損失嚴(yán)重，致使雅戈爾集團(tuán)不得不調(diào)整以往多元化的發(fā)展戰(zhàn)略，減少金融投資。

雅戈爾撤資早有意向

其實早在兩個月前，《投資者報》記者有次在和雅戈爾集團(tuán)相關(guān)人士聊天時，對方就曾提到過從凱石撤資的可能性。結(jié)合近一年來的市場狀況看，如今雅戈爾對上海凱石的攤牌確實不是一時興起。

2008年10月，陳繼武毅然放棄富國基金總經(jīng)理和投資總監(jiān)的位子，同雅戈爾集團(tuán)董事長李如成一拍即合，成立資產(chǎn)管理公司——上海凱石。

在富國基金的兩年時間里，陳繼武帶領(lǐng)公司從業(yè)績連續(xù)三年倒數(shù)第一直到躋身第一梯隊，因此而名聲大噪的他也開始動了自主創(chuàng)業(yè)的念頭；而此時的李如成有意把金融投資作為公司長期業(yè)務(wù)，只是苦于沒有專門人士管理。在這種情況下，陳、李二人的合作可謂“天作之合”，也由此攜手度過了一段甜蜜歲月。

但隨著資本市場的一路下滑，過去甜蜜的歲月越來越顯得苦澀，投資收益的節(jié)節(jié)敗退令大股東雅戈爾集團(tuán)想要從上海凱石抽身。

上市公司雅戈爾(600177.SH)董秘劉新宇向《投資者報》記者證實說：“雅戈爾集團(tuán)正在對上海凱石進(jìn)行股權(quán)調(diào)整，但股權(quán)具體怎么分配，由于控股股東是集團(tuán)公司，要等雅戈爾集團(tuán)那邊的公告。”

記者就此事詢問陳繼武，他強(qiáng)調(diào)說：“雅戈爾只是對股權(quán)進(jìn)行了調(diào)整。”記者再次追問最新的股權(quán)結(jié)構(gòu)，陳繼武沒有給出回答。

激動的陳繼武對記者說：“股權(quán)調(diào)整很正常，凱石的股權(quán)結(jié)構(gòu)早已經(jīng)開始發(fā)生變化，不用那么大驚小怪。”

公開資料顯示，上海凱石成立于2008年10月9日，注冊在上海市黃浦區(qū)，法定代表人李如成，注冊資本10億元，首期出資5億元。公司成立時，雅戈爾集團(tuán)持股70%，管理團(tuán)隊持股30%。到2010年時，雅戈爾集團(tuán)的持股下降至60%，管理團(tuán)隊持股比例上升至了40%。

陳繼武解釋說，作為資產(chǎn)管理公司，管理團(tuán)隊持股是非常正常的事情，是國際通例，這次股權(quán)調(diào)整，上海凱石會加大管理層的持股比例，但具體比例還沒有定下來。至于其他方面，公司并沒有發(fā)生太大變化。

另搭班子瞄準(zhǔn)海外市場

但情況真的如陳繼武所說嗎？

上述知情人士告訴《投資者報》記者：“陳繼武已經(jīng)另搭班子了，他重組了凱石投資下屬的子公司凱石益正，一下子裁員了1/3，希望輕裝上陣。而原來增發(fā)和產(chǎn)業(yè)投資等業(yè)務(wù)，都?xì)w雅戈爾，目前雅戈爾自己管的投資公司名為雅弘。”

“現(xiàn)在兩家可以說是正式分家了，陳繼武還有7億左右的二級市場信托、5億元的PE信托在管理。”

而變故還不只這些。這位知情人士透露：“陳繼武最初的合作伙伴林文軍和李文忠都走了。”

資料顯示，李文忠原為上海凱石投資總監(jiān)。經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，早前曾在浙江省交通設(shè)計院從事交通工程設(shè)計工作，后在國信證券從事企業(yè)購并業(yè)務(wù)和投資分析工作，歷任鵬華基金公司基金經(jīng)理和銀河證券高級投資經(jīng)理等職，有12年證券、基金的從業(yè)經(jīng)驗。

另一位合作伙伴林文軍則是原上海凱石的研究部經(jīng)理。經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，曾任群益國際控股研究主管、富國基金首席策略分析師，有9年證券、基金從業(yè)經(jīng)驗。

記者輾轉(zhuǎn)聯(lián)系到了李文忠，他稱目前正在休假，和上海凱石已經(jīng)沒有關(guān)系，離職原因不方便透露。

有意思的是，上周上海凱石的官方網(wǎng)站一度打不開。直到23日，記者再次嘗試登錄網(wǎng)站，發(fā)現(xiàn)上海凱石重新上線了新網(wǎng)站，但公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和人員組成等關(guān)鍵信息都消失不見了。

對上海凱石未來的主攻方向，陳繼武告訴記者，公司目前正轉(zhuǎn)向海外市場的投資。內(nèi)地二級市場一片哀鴻，但海外存在很多投資機(jī)會，“現(xiàn)在我們最看好的就是中資概念股私有化。”

在他看來，目前很多中概股在海外遭到絞殺，股價縮水厲害，很多上市公司因此想退市回歸A股。目前這些公司在美國的定價大約僅有2倍的PE（市盈率），0.3倍的PB（市凈率），如果能回歸A股，賺錢機(jī)會很多。

“過去幾年，PE公司大肆投資，入股估值超級貴，今年以來很多PE公司瀕于破產(chǎn)，我們卻逆勢而為，在海外已經(jīng)發(fā)行了幾只海外基金。”他還說：“我們專門有一個團(tuán)隊在做這類項目，由潘中寧來負(fù)責(zé)，他在并購市場經(jīng)驗豐富。”

但上述知情人士對此不以為然：“港股私有化已經(jīng)進(jìn)行一年了，啥市場都有沒做成的。”

知情人稱雅戈爾認(rèn)為凱石投資草率

對雅戈爾撤資一事，陳繼武說，因為雅戈爾集團(tuán)在地產(chǎn)投資方面投入了大量資金，后受政策調(diào)控影響，資金壓力大，雅戈爾集團(tuán)需要抽調(diào)一部分資金去應(yīng)付。

但原因果真這么單純嗎？

“雅戈爾缺錢是事實，但還有一個很大的原因，就是上海凱石代為管理的金融資產(chǎn)損失太嚴(yán)重了。”上述知情人士道，“去年一年，凱石的資本金就從12億元虧損到近6億元，蒸發(fā)了一半。”記者就此向陳繼武求證，但終未能再聯(lián)系上陳本人。

眾所周知，雅戈爾熱衷金融投資，剛開始幾年，A股行情不錯，公司的確賺了不少錢。2009年，上海凱石代為管理雅戈爾的金融資產(chǎn)時，雅戈爾投資利潤大增，當(dāng)年就獲得16億元的進(jìn)賬。

雅戈爾曾在2009年年報中這樣描述其“炒股”的業(yè)績：“經(jīng)過深度調(diào)研與分析探討，在已經(jīng)公布定向增發(fā)預(yù)案且較可行的263家公司中，雅戈爾確定了98家作為重點跟蹤對象，并最終參與了9家上市公司的定向增發(fā)，截止報告期期末，全部實現(xiàn)浮盈。”

2010年，雅戈爾拿出51億元參與12家公司的定向增發(fā)。到2011年，雅戈爾加快了定向增發(fā)的速度，幾乎以每月一單的速度先后參與了廣百股份、海正藥業(yè)、海利得、興蓉投資、生益科技、精功科技、云天化、圣農(nóng)發(fā)展、東方鋯業(yè)、新疆眾和、中金黃金、華新水泥和山煤國際13家上市公司的定向增發(fā)，累計投資金額為27.25億元。

在過去幾年，中國資本市場扭曲的“炒新法則”一直十分奏效：但凡新股IPO，或定向增發(fā)，只要能中簽，躺著就能賺錢。但到了2011年，隨著A股市場的接連大跌，多數(shù)股票價格腰斬，很多定增股票都嚴(yán)重破發(fā)。

據(jù)同花順iFind統(tǒng)計顯示，2009年1月1日至今年8月23日期間，一共有575只股票進(jìn)行了定向增發(fā)，其中跌破增發(fā)價的高達(dá)56%。

在慘烈的市場環(huán)境下，雅戈爾持有的上述13家公司的賬面價值縮水了16億元；今年以來，股市更是繼續(xù)下跌，賬面價值縮水更加厲害。

事實上，除了對雅戈爾委托資產(chǎn)進(jìn)行了投資，上海凱石與其他合作企業(yè)成立的投資公司在去年也參與了12家公司的定向增發(fā)，包括合肥百貨、酒鬼酒、精功科技、銀輪股份、紅寶麗、民和股份、超華科技、圣農(nóng)發(fā)展、南洋科技、云天化、國棟建設(shè)和三普藥業(yè)。其中，僅有3家浮盈，其他均虧損。

上述知情人士稱，“雅戈爾指責(zé)陳繼武對雅戈爾的委托資產(chǎn)毫不負(fù)責(zé)，拿雅戈爾當(dāng)提款機(jī)。近幾年，凱石刻意追求周轉(zhuǎn)，什么公司都投，都不怎么研究，致使虧損嚴(yán)重。”

或許由于兩家紛爭的緣故，今年以來，雅戈爾對于定增項目不再熱心。公開數(shù)據(jù)顯示，雅戈爾今年并未參與任何一家上市公司的定向增發(fā)。

雅戈爾并未放棄金融投資

當(dāng)然，在這場分手事件中，握有主動權(quán)的雅戈爾本身也有意縮減金融投資，回歸地產(chǎn)主業(yè)。

在雅戈爾的主要業(yè)務(wù)來源中，地產(chǎn)業(yè)務(wù)是重要的收入來源。2010年，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)創(chuàng)造了68.5億元的營收新高，對公司營業(yè)總收入的貢獻(xiàn)率高達(dá)47%，占近半壁江山。其二是金融投資。 2009～2011年，雅戈爾金融投資業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)凈利潤約16.25億元、12.45億元和4.87億元，對公司每年凈利潤的貢獻(xiàn)都超過三成以上。

但過去一年來，雅戈爾的地產(chǎn)和投資“雙馬車”都深陷泥潭，雅戈爾不得不首次對多元化之路進(jìn)行重大的結(jié)構(gòu)調(diào)整。

根據(jù)財報，去年被其賦予業(yè)績重任的房地產(chǎn)營業(yè)收入比同期降低46.94%，實現(xiàn)凈利潤5.72億元，同比下降15.86%；金融投資業(yè)務(wù)實現(xiàn)凈利潤4.87億元，較上年12.45億元減少7.58億元，下降60.90%。

公司董事長李如成提出的解決方法是：“嚴(yán)格控制房產(chǎn)投入，適時調(diào)整投資規(guī)模，集中資源向品牌服裝投入。”

可以說，雅戈爾在金融投資業(yè)務(wù)上并不算失敗，整體可以算是制造業(yè)涉足金融領(lǐng)域的成功典范。但是金融投資風(fēng)險太大，2011年A股暴跌使雅戈爾的金融投資遭受重創(chuàng)就是最好的教訓(xùn)。

雅戈爾開始涉足金融投資業(yè)務(wù)要從1993年算起，最初介入是從股權(quán)投資領(lǐng)域開始的。1999年，雅戈爾對中信證券的股權(quán)投資更是得意之作，當(dāng)時申購股權(quán)的成本不足2元/股，后來股價一度達(dá)到117.89元。2004年，雅戈爾參與了寧波銀行的定向增發(fā)，2005年股權(quán)分置改革后，連同對中信證券的投資，雅戈爾這兩項投資的總收益超過100億元。食髓知味，到2006年，雅戈爾已經(jīng)將金融投資視為未來的發(fā)展重點。

不過此次回歸，并不代表雅戈爾放棄了金融投資的思路，只不過是減少了金融領(lǐng)域的投資，改由自己管理。

值得一提的是，在這場分手事件中，雅戈爾逼退的不僅是上海凱石，同時還對旗下PE基金——凱石長江也進(jìn)行了重組。受此影響，凱石長江原總裁李春義帶領(lǐng)人馬另起爐灶。

“目前凱石長江由李寒窮來負(fù)責(zé)，雅戈爾在我新成立的公司中也占了10%的股份。”李春義告訴《投資者報》記者，“今年5月份，我?guī)ьI(lǐng)一部分人出來了，成立了上海長江國弘投資管理有限公司，但并不是與雅戈爾分家，只是追求不同罷了。

在早年間的2007年，李春義和他的團(tuán)隊募集完成了第一只基金——深圳中歐創(chuàng)投基金，規(guī)模兩億人民幣，這只基金共有15個LP，雅戈爾是其中之一，但是出資額并不突出。管理公司為深圳中歐創(chuàng)投，這個公司之后被雅戈爾收編，注冊地也從深圳遷到了上海，并更名為凱石中歐投資管理有限公司。2011年，由于與上海長江現(xiàn)代服務(wù)業(yè)聯(lián)合會有了密切的戰(zhàn)略合作關(guān)系，公司再次更名為凱石長江投資管理有限公司。

對于繼凱石長江之后的新公司，李春義說：“凱石長江主要是雅戈爾投資PE的平臺，新公司仍然會為過去投資的項目服務(wù)，只是新公司將會更加市場化。”