淺析上市公司真實活動盈余管理方式

摘要：應(yīng)計項目盈余管理一直是學者們普遍關(guān)注的熱點問題，并取得了豐碩的研究成果。但是最近幾年越來越多的國外研究表明應(yīng)計項目盈余管理并不是盈余管理的唯一方式，也不是公司管理人員熱衷選擇的方式，國際學術(shù)界更青睞于真實活動操控的盈余管理，但國內(nèi)這方面的研究極少。主要對國內(nèi)外相關(guān)研究進行回顧，對真實活動操控的盈余管理方式進行分類闡述。

關(guān)鍵詞：真實活動操控；盈余管理；方式；上市公司

中圖分類號：F83 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2012）31-0047-02

目前學術(shù)界對盈余管理進行的大量研究都是基于應(yīng)計利潤的盈余管理，真實活動操控的盈余管理在最近幾年才開始受到國際學術(shù)界的青睞，而國內(nèi)的研究卻極少，張俊瑞、李彬等（2008）首次驗證了微盈公司相對于非微盈公司存在利用銷售操控、費用操控和生產(chǎn)操控來實現(xiàn)以保盈為目標的真實活動操控行為。Bruns和 Merchant（1990）、Graham（2005）分別通過對高管的問卷調(diào)查和訪談，發(fā)現(xiàn)被調(diào)查者更傾向于真實活動操控而非應(yīng)計項目操控來管理盈余，并且會以犧牲公司長遠價值為代價操控真實活動來實現(xiàn)當期平滑利潤。Roychowdhury（2006）、Cohen和 Zarowin（2010）分別用實證的方法證實了公司實施真實活動操控的盈余管理行為，并且相對于應(yīng)計利潤管理而言，公司績效下降較為顯著。

從國內(nèi)外文獻中我們可以看到，通過實際商業(yè)活動操控盈余的主要特征，并且我們可以歸納總結(jié)真實活動操控的盈余管理方式主要有兩種類型：第一，通過日常經(jīng)營與投資活動操控盈余，如降低可操控費用（研發(fā)支出、管理費用等）、超額生產(chǎn)、長期資產(chǎn)銷售等，實施多種投資交易結(jié)構(gòu)化組合。第二，通過融資活動操控盈余，如進行股份回購、股票期權(quán)薪酬契約、股權(quán)再融資、利用融資工具，實施多種融資活動結(jié)構(gòu)化組合。從而替代會計選擇應(yīng)計操控。

一、通過日常經(jīng)營與投資活動操控盈余

1.降低可操控費用。Baber等（1991） 以 1977—1987 年的 438 家美國工業(yè)公司超過銷售收入 1%的研發(fā)費用為樣本，研究發(fā)現(xiàn)公司通過降低研發(fā)費用來增加盈余，如果當年度公司費用與上一年度相比下降，那么減少的研發(fā)費用支出能夠幫助公司滿足盈余目標，并證實了研發(fā)費用的顯著減少影響了公司報告負盈余和增加當期盈余的能力，暗示真實活動操控的盈余管理行為會損害未來公司價值。Dechow and Sloan（1991）以1974—1988 年的 405 家美國制造類公司每年的巨額研發(fā)費用為樣本，指出高管恰好在任職末年的公司且同時研發(fā)費用比上年顯著下降，就可確認該公司存在潛在操控研發(fā)費用的盈余管理行為，研究證明CEO在他們?nèi)温毮┠陼度敫俚难邪l(fā)費用以增加短期盈余。Gunny（2005）以 1988—2000年 共 32 402 家公司年度樣本為基礎(chǔ)。研究通過對研發(fā)費用和 SGA（銷售與管理）費用預(yù)期模型估計正常水平可操控費用，發(fā)現(xiàn)當公司管理層操控應(yīng)計利潤的能力受到限制時，他們會降低可操控費用來管理盈余。

2.通過超額生產(chǎn)、 銷售折扣活動提高生產(chǎn)成本、降低當期經(jīng)營現(xiàn)金流量。Roychowdhury（2006）以 1987—2001年共 17 338家美國標準普爾COMPUSTAT 數(shù)據(jù)庫中可獲得數(shù)據(jù)為樣本，使用了兩個期望模型，研究發(fā)現(xiàn)異常低水平的可操控費用暗示了管理層通過對可操控費用的大幅度削減來管理盈余，同時過度的價格折扣與超額生產(chǎn)也可以通過引發(fā)更高的生產(chǎn)成本與異常低的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量來操控盈余，結(jié)論是管理層會通過價格折扣、超額生產(chǎn)與降低可操控費用三種方式管理盈余，以期達到避免報告損失或迎合分析師盈余預(yù)測的目標。

3.長期資產(chǎn)銷售。Bartov（1993）以 1987—1989 共 653 家以資產(chǎn)銷售收入作為主營業(yè)務(wù)收入的公司年度為樣本，檢驗了長期資產(chǎn)銷售收入、資產(chǎn)配置與資產(chǎn)銷售前當期稅前收入變更的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)公司會相繼安排長期資產(chǎn)銷售與投資活動，以期平滑盈余和減輕債務(wù)契約的壓力。Hermannetal（2003）以1993—1997 年共 3 068 家日本公司在當年財政年度3月末的財務(wù)數(shù)據(jù)為樣本，計算了來自長期資產(chǎn)與可市場化的有價證券的銷售收入，調(diào)查了這些銷售收入與管理層盈余預(yù)測偏誤之間的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)這些日本公司管理層會利用固定資產(chǎn)銷售收入與股票投資來最小化報告盈余與管理層盈余預(yù)測的差距。

4. 對經(jīng)營與投資活動通過可供選擇的靈活會計處理方法實施分類操控。Healy and Wahlen（1999）提出“當管理層在財務(wù)報告過程中使用會計自由裁量權(quán)以及通過組合交易以期改變財務(wù)報告結(jié)果時，盈余管理便會發(fā)生”；已有一些文獻證實了管理層會通過對多樣化的商業(yè)交易分類組合操控來增加報告盈余或提高財務(wù)杠桿比率的實例，比如企業(yè)并購、租賃、可轉(zhuǎn)換債券與股權(quán)投資等。

二、通過融資活動操控盈余

1.通過股票回購實施盈余管理。Hribaretal（2006）提出股票回購是管理 EPS（每股盈利）的很好的工具，并通過實證檢驗證實，公司為了迎合分析師預(yù)測盈余而進行的股票回購造成了股份回購與大量增長的EPS 不成比例的現(xiàn)象；雖然作者并沒明確地檢驗回購時機，但是他們推斷，實施盈余管理的公司通常在第一季度以前就進行股份回購，并且回購時機會影響對 EPS 的影響，回購發(fā)生在某一季度的時間越早，對報告每股盈余的影響就越大。

2.通過使用股票期權(quán)的薪酬激勵方式實施盈余管理。過去的研究證明了，公司會調(diào)整期權(quán)的授予狀況來保持盈余增加的趨勢及滿足分析師預(yù)期，由于股票期權(quán)構(gòu)成了員工薪酬補償?shù)囊徊糠郑虼斯芾韺訒紫瓤紤]通過期權(quán)授予的數(shù)量來管理盈余。Matsunaga（1995）發(fā)現(xiàn)當公司盈余低于目標水平時，以及當管理層采納其他增加收入的會計選擇時，公司會發(fā)行更多的員工股票期權(quán)。這一發(fā)現(xiàn)暗示著發(fā)行股票期權(quán)構(gòu)成了公司盈余管理的策略之一。Cateretal（2006）、Kimbrough and Louis（2004）分別通過研究證實，公司出于對滿足盈余目標及獲得外部融資需求的考慮，會影響公司在 CEO 薪酬實施股權(quán)激勵計劃時對股票期權(quán)與限制性股票的選擇，并且，公司如果出于財務(wù)報告視角的考慮，會增加對股票期權(quán)的授予而減少限制性股票。

3.利用融資工具進行盈余管理。利率、國外匯率與商品價格的波動都會影響到公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流與盈余的波動性。衍生金融工具是一種減少以上因素對盈余所造成的不確定性的一種流行的套期保值工具。Barton（2001）使用美國財富五百強公司為樣本，發(fā)現(xiàn)公司會使用衍生金融工具與應(yīng)計項目作為代理變量來平滑季度盈余。Pincus and Rajgopa（2002）調(diào)查了石油及天然氣公司如何按一定次序使用衍生金融工具與應(yīng)計項目來降低公司盈余波動，研究發(fā)現(xiàn)，公司首先會決定針對石油及天然氣價格風險實施套期保值策略的幅度，然后再在第四季度使用應(yīng)計項目管理剩余盈余的波動性。

除了使用衍生金融工具進行套期保值的真實活動操控的盈余管理，前人研究還證實了公司會通過債轉(zhuǎn)股來實施盈余管理。Hand（1989）研究發(fā)現(xiàn)，在20世紀80年代，債轉(zhuǎn)股是一種流行的公司融資工具。在一項典型的債轉(zhuǎn)股交易中，公司將一項長期債務(wù)廢止，同時將債權(quán)關(guān)系轉(zhuǎn)為股權(quán)關(guān)系，當公司以一定折扣回購公司債務(wù)時，公司會在當期盈余中記錄一筆收益。如果債轉(zhuǎn)股交易滿足IRS 第 108 章條款的規(guī)定，則來自債轉(zhuǎn)股交易所確認的會計收益可以免稅。公司會使用來自債轉(zhuǎn)股所得到的會計收益彌補季度報告盈余的暫時性減少額，來自債轉(zhuǎn)股所確認的會計收益能夠幫助公司迎合分析師季度盈余預(yù)測并及時降低盈余差異。

4.通過靈活組合融資交易實施盈余管理。Marquard and Wiedman（2005）研究發(fā)現(xiàn)公司通常會發(fā)行有條件的可轉(zhuǎn)換債券代替?zhèn)鹘y(tǒng)的可轉(zhuǎn)換債券以期避免稀釋每股盈余（EPS），且研究證實了發(fā)行有條件的可轉(zhuǎn)換債券與 EPS 基礎(chǔ)的高官薪酬呈正相關(guān)關(guān)系。

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