人民幣匯率為什么要動起來?

2011年2月10日，人民幣對美元匯率首次突破6.30關口。值此回顧一下過去30年來人民幣對美元匯率走勢，不由得令人感慨萬千。

1994年1月至今，人民幣對美元匯率出現了3次升值過程，分別升值了5%、21%與8%（累積升值恰好三分之一）。這三次升值過程被兩次國際金融危機打斷，兩次中斷分別延續了七年半與近兩年時間。

當前人民幣的匯率形成機制是“以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣匯率進行調節、有管理的浮動匯率制度”。在這一匯率制度下，盡管短期匯率有波動，但預計中期內人民幣對美元匯率仍將升值。預計2012年人民幣對美元匯率可能升值3%，這意味著2012年底人民幣對美元匯率將接近6.1。

經濟結構轉型的必要條件

眾所周知，人民幣對美元升值如果導致中國出口商品價格上升，將會削弱中國出口商品的國際競爭力，從而可能導致中國出口增速下降，進而影響中國的經濟增長與就業。既然如此，為什么1994年至今人民幣對美元匯率升值了三分之一，而且未來還可能繼續升值？換句話說，為什么人民幣匯率應該動起來？

讓我們換個角度來思考，當年中國政府為什么會選擇讓人民幣在較低水平上盯住美元？

筆者認為，人民幣在較低水平上盯住美元，從國內外兩種視角奠定了中國“投資驅動+出口導向”經濟增長模式的基礎，對上世紀90年代中期以來的經濟高速增長作出了重大貢獻。其一，如果把人民幣對美元匯率視為中國國內非貿易品（即服務品）對貿易品（即制造品）的相對價格，那么低估的人民幣對美元匯率實質上壓低了非貿易品相對于貿易品的價格，這就會引導資源由服務業向制造業流動，從而推動了中國制造業的大發展；其二，如果把人民幣對美元匯率視為中國出口商品相對于全球市場其他商品的價格，那么低估的人民幣對美元匯率實質上使得中國出口商品在全球市場上賣得更加便宜，從而推動了中國出口的高速增長。

然而，盡管“投資驅動+出口導向”增長模式在過去取得了巨大成功，但并非沒有代價。從經濟學角度來看，任何形式的價格扭曲必然意味著某種程度的資源錯配與福利損失。首先，非貿易品價格相對于貿易品價格的持續低估，導致大量資源流入制造業部門，形成制造業過度發展（產能過剩）與服務業發展不足的產業結構失衡；其次，低估的人民幣對美元匯率意味著中國出口商品價格被低估、進口商品價格被高估，這無疑會導致中國貿易條件的惡化，背后則是貧窮的中國人用本國的資源（福利）補貼富裕的外國人。

進一步來思考，由于制造業的資本密集度通常高于服務業，當前的產業結構失衡又導致了兩個更深層次的問題。

一是制造業過度發達、服務業發展不足的格局不利于解決就業問題，從而造成一旦外需萎縮、出口增速下降，國內真實失業率就顯著上升的局面。那么，人民幣升值究竟會加劇失業還是緩解失業？正確答案是，如果人民幣升值能夠引導資源從制造業向服務業流動，那么人民幣升值最終反而會增加就業。

二是在資本密集型的制造業中，企業家在工資制定過程中的博弈能力更強，從而導致勞動者在產出分配中的比重偏低。因此，在過去10多年來，制造業過度發展、服務業發展不足的背景下，出現勞動力報酬占GDP比重不斷下降的局面也就不足為奇了。

簡言之，從國內資源配置來看，人民幣對美元匯率的升值將提高服務品相對于制造品的價格，引導資源從制造業向服務業的流動，這不僅有助于吸納更多的勞動力就業，而且有助于提高國民收入初次分配中的工資比重。這又意味著，人民幣匯率動起來是中國經濟增長模式由“投資驅動+出口導向”向“國內消費驅動”轉型的必要條件。

低估的人民幣匯率水平難以為繼

從國際視角看，低估的人民幣匯率水平也已經難以為繼。

原因之一在于，隨著中國經濟成長為全球第二大經濟體，中國已經不再是一個價格接受者。中國出口的增加會壓低全球制成品價格，中國進口的增加會抬升全球能源與初級產品價格，這意味著中國經濟規模的上升會顯著惡化中國的貿易條件，加劇相應的福利損失，而人民幣匯率升值有助于改善貿易條件。

原因之二在于，全球金融危機的爆發導致發達國家哀鴻一片，美、歐、日等發達國家經濟增長率顯著下降。在消費與投資增長乏力的背景下，這些國家需要通過刺激出口、限制進口來提振經濟增長與緩解失業壓力。這意味著，一方面人民幣將面臨更大的要求升值的外部壓力；另一方面中國出口商品將面臨更為劇烈的貿易摩擦（例如反傾銷、反補貼、懲罰性關稅等）。盡管我們主動通過壓低國內要素價格與人民幣匯率來補貼發達國家，人家還不領情。用句難聽的話說，發達國家是得了便宜還賣乖，而咱們則是熱臉貼到冷屁股上。

原因之三在于，人民幣匯率低估造成的國際收支雙順差已經日益成為中國經濟的難以承受之重。總而言之，降低對外匯市場的干預、讓人民幣匯率在更大程度上由市場供求來決定，從內外兩個視角來看都有助于更好地引導資源配置、促進經濟增長模式轉型、提升中國居民的福利水平。現有的人民幣匯率形成機制并不需要大的轉變，中國政府需要做的，不過是盡快放開人民幣對主要外幣匯率的日均波幅（由目前的±5‰上升至±10‰甚至更高），并充分利用這一波幅。當前歐債危機造成的國際金融市場波動、短期國際資本流出中國以及離岸市場上的人民幣貶值預期，正是中國政府放寬人民幣匯率波幅的最佳時機。■