三方壓力促提前IPO 京東商城暗涌中破冰前行

近日，京東商城在香港舉行分析師會議，首次公開財報再度引發(fā)業(yè)內關注，B2C“燒錢說”也再次風生水起，而投行人士認為京東此次的推介會是IPO中的“早期階段”。

2004年成立的京東商城，外界一直熱傳公司已啟動上市計劃，若進展順利，京東將在今年6月提交SEC材料，最早9月IPO。京東披露數(shù)據(jù)顯示。2011年收入212億元，毛利率為5.5%。

那么，京東商城提前IPO的原因何在？

三方壓力促使京東提前IPO

壓力一：風投擔心虧損不停施壓

B2C市場不僅是電商競爭最激烈的“重鎮(zhèn)”，也向來是電商投融資最受關注的領域。

據(jù)中國電子商務研究中心監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示： 2011年中國電子商務B2C行業(yè)及相關領域共發(fā)生投融資事件79起，共計154億元的投資額，占中國電子商務行業(yè)融資總額的75%以上。

可以說風險投資的大部分錢都燒在了B2C領域，B2C的競爭程度可見一斑。中國B2C電商常采用“賠本賺吆喝”的發(fā)展路徑，前期很大程度上不以贏利為目的而以IPO為目的，因此持續(xù)依靠資本驅動的價格戰(zhàn)來換取流量和銷售。

無疑，在當前國際資本環(huán)境下，中國“賠本賺吆喝”的培育市場方式，也不完全被海外投資者所接受。

而伴隨著電子商務投資的繁榮，電子商務公司估值飆升。投資京東商城所花費的資金也水漲船高。大額單筆投資的頻繁出現(xiàn)，也從側面反映了風險投資資本扎堆現(xiàn)象明顯，從C輪融資開始，巨額的投資資金已給了風險投資公司巨大的壓力。

壓力二：自身擴張計劃致資金缺口

近年來，京東積極推進“亞洲一號”倉庫計劃。據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示：每個“亞洲一號”倉庫的投入在10億元左右，按照其規(guī)劃6個，兩年建完，今年則需要投入30個億。另據(jù)新浪科技報道，京東預計2012年全年收入450億，在蘇寧、國美等競爭對手的價格戰(zhàn)壓力之下，虧損率5%預期難以改善，全年虧損約20億。

京東商城未來三年內，將投下10億元，自建300多輛卡車組成的干線物流。2012年還將擴招2.5萬名員工。據(jù)此推測，京東在2012年的資金缺口將達到20億人民幣。

如此大的資金缺口再加上盈利狀況不佳，京東如何支撐如此大開支，對于靠資本驅動增長的京東，再融資似乎是必然選擇。在難以得到后續(xù)VC投入的情況下，IPO也是唯一選擇。

從國際融資環(huán)境上來看，中國互聯(lián)網行業(yè)正經歷前所未有的“冰凍期”，加之中概股在美國資本市場遇冷，很多互聯(lián)網企業(yè)有心卻無膽。

在這種情況下，京東商城憑借其多年積累的市場占有率及自身具有的物流、客服優(yōu)勢，沖刺美國市場，或將打開中國企業(yè)在美上市的窗口，為互聯(lián)網行業(yè)提供有利的借鑒。

壓力三：來自諸多競爭對手的強大施壓

阿里巴巴集團與雅虎聯(lián)合宣布，雙方已就股權回購一事簽署最終協(xié)議，阿里巴巴集團將動用63億美元現(xiàn)金和不超過8億美元的新增阿里集團優(yōu)先股，回購雅虎手中持有阿里集團股份的一半，即阿里巴巴集團股權的20%。這場交易讓阿里巴巴集團擺脫了困擾其多年的控制權痼疾，為阿里巴巴集團的下一步發(fā)展和改革提供了更加健康和平衡的股權結構。

據(jù)中國電子商務研究中心最新發(fā)布的《2011年度中國B2C電子商務市場調查報告》顯示，2012年第一季度中國網絡購物市場交易規(guī)模達2336億元，較2011年第一季度同比增長42.8%，而與2011年第四季度環(huán)比減少3.5%。我們能夠看到網絡零售市場的潛力仍然較大。

截至2012年3月，中國B2C網絡購物市場上，排名第一的依舊是淘寶商城（天貓），占51.3%；京東商城名列第二，占據(jù)21.9%；位于第三位的是亞馬遜中國達到3.4%；其他排名依次為：騰訊B2C、蘇寧易購、當當網、易迅網、凡客誠品、庫巴網、新蛋中國。

無疑，從中可看出京東商城的競爭對手不少，前有天貓商城的壓力，后有亞馬遜中國、騰訊B2C、蘇寧易購、當當網，以及國美體系的國美商城、庫巴網，還有傍上騰訊這棵“大樹”的易迅網，以及擁有強大海外背景的新蛋中國等B2C企業(yè)，也是緊追不舍。

進入今年五月份以來，特別是近期B2C行業(yè)爆發(fā)的所謂“史上最大規(guī)模價格戰(zhàn)”，蘇寧易購、天貓網、京東商城、當當網、庫巴網、國美網上商城、新蛋網等各大電商掀起了新一輪的聲勢浩大的降價促銷，更被被業(yè)內視作對手們對京東“不約而同”的“聯(lián)合圍剿”。

無疑，京東商城的壓力不小，快速擴張之下，依然可謂“內憂外患”。包括淘寶網、天貓等C2C、B2C優(yōu)質資產在內的阿里集團的上市預期，也在很大程度上讓京東感受到了壓力。

京東估值揣測

日前有消息稱，京東商城希望估值 100-120 億美元，券商討論估值則為60億美元，而最后一輪融資時投資方對京東的估值是 100億美元。

從以往的經驗來看，麥考林，唯品會等非百貨類電商估值相對偏低，而京東商城則規(guī)模較大，發(fā)展模式與亞馬遜最為相近，走的都是大而全品類的百貨道路。

中國電子商務研究中心助理分析師周翔認為：若參考亞馬遜 PS=1x， 用京東預期的 2013 年收入估值約為 100 億美元左右較為合理。

但考慮到亞馬遜的毛利率長期穩(wěn)定在 20%，且已實現(xiàn)盈利，以此為參照，京東商城的估值勢必要打折。但最后一輪融資的投資方將面臨虧損，這將是京東上市面臨的主要不確定性。

不過，如果京東明年營業(yè)額能突破700億人民幣目標，大概就是110億美元，在公司不盈利的情況下，估值會打一個折扣，110億美元乘以0.6～0.7系數(shù)，大概是京東的合理估值。綜上，周翔預測，京東上市估值在66~80億美元左右較為合理。如果像Facebook這樣估值過高，則股價有上市后走熊的風險，這樣反而不利于融資。

（作者系中國電子商務研究中心分析師）