三方壓力促提前IPO 京東商城暗涌中破冰前行

近日，京東商城在香港舉行分析師會議，首次公開財報再度引發業內關注，B2C“燒錢說”也再次風生水起，而投行人士認為京東此次的推介會是IPO中的“早期階段”。

2004年成立的京東商城，外界一直熱傳公司已啟動上市計劃，若進展順利，京東將在今年6月提交SEC材料，最早9月IPO。京東披露數據顯示。2011年收入212億元，毛利率為5.5%。

那么，京東商城提前IPO的原因何在？

三方壓力促使京東提前IPO

壓力一：風投擔心虧損不停施壓

B2C市場不僅是電商競爭最激烈的“重鎮”，也向來是電商投融資最受關注的領域。

據中國電子商務研究中心監測數據顯示： 2011年中國電子商務B2C行業及相關領域共發生投融資事件79起，共計154億元的投資額，占中國電子商務行業融資總額的75%以上。

可以說風險投資的大部分錢都燒在了B2C領域，B2C的競爭程度可見一斑。中國B2C電商常采用“賠本賺吆喝”的發展路徑，前期很大程度上不以贏利為目的而以IPO為目的，因此持續依靠資本驅動的價格戰來換取流量和銷售。

無疑，在當前國際資本環境下，中國“賠本賺吆喝”的培育市場方式，也不完全被海外投資者所接受。

而伴隨著電子商務投資的繁榮，電子商務公司估值飆升。投資京東商城所花費的資金也水漲船高。大額單筆投資的頻繁出現，也從側面反映了風險投資資本扎堆現象明顯，從C輪融資開始，巨額的投資資金已給了風險投資公司巨大的壓力。

壓力二：自身擴張計劃致資金缺口

近年來，京東積極推進“亞洲一號”倉庫計劃。據公開數據顯示：每個“亞洲一號”倉庫的投入在10億元左右，按照其規劃6個，兩年建完，今年則需要投入30個億。另據新浪科技報道，京東預計2012年全年收入450億，在蘇寧、國美等競爭對手的價格戰壓力之下，虧損率5%預期難以改善，全年虧損約20億。

京東商城未來三年內，將投下10億元，自建300多輛卡車組成的干線物流。2012年還將擴招2.5萬名員工。據此推測，京東在2012年的資金缺口將達到20億人民幣。

如此大的資金缺口再加上盈利狀況不佳，京東如何支撐如此大開支，對于靠資本驅動增長的京東，再融資似乎是必然選擇。在難以得到后續VC投入的情況下，IPO也是唯一選擇。

從國際融資環境上來看，中國互聯網行業正經歷前所未有的“冰凍期”，加之中概股在美國資本市場遇冷，很多互聯網企業有心卻無膽。

在這種情況下，京東商城憑借其多年積累的市場占有率及自身具有的物流、客服優勢，沖刺美國市場，或將打開中國企業在美上市的窗口，為互聯網行業提供有利的借鑒。

壓力三：來自諸多競爭對手的強大施壓

阿里巴巴集團與雅虎聯合宣布，雙方已就股權回購一事簽署最終協議，阿里巴巴集團將動用63億美元現金和不超過8億美元的新增阿里集團優先股，回購雅虎手中持有阿里集團股份的一半，即阿里巴巴集團股權的20%。這場交易讓阿里巴巴集團擺脫了困擾其多年的控制權痼疾，為阿里巴巴集團的下一步發展和改革提供了更加健康和平衡的股權結構。

據中國電子商務研究中心最新發布的《2011年度中國B2C電子商務市場調查報告》顯示，2012年第一季度中國網絡購物市場交易規模達2336億元，較2011年第一季度同比增長42.8%，而與2011年第四季度環比減少3.5%。我們能夠看到網絡零售市場的潛力仍然較大。

截至2012年3月，中國B2C網絡購物市場上，排名第一的依舊是淘寶商城（天貓），占51.3%；京東商城名列第二，占據21.9%；位于第三位的是亞馬遜中國達到3.4%；其他排名依次為：騰訊B2C、蘇寧易購、當當網、易迅網、凡客誠品、庫巴網、新蛋中國。

無疑，從中可看出京東商城的競爭對手不少，前有天貓商城的壓力，后有亞馬遜中國、騰訊B2C、蘇寧易購、當當網，以及國美體系的國美商城、庫巴網，還有傍上騰訊這棵“大樹”的易迅網，以及擁有強大海外背景的新蛋中國等B2C企業，也是緊追不舍。

進入今年五月份以來，特別是近期B2C行業爆發的所謂“史上最大規模價格戰”，蘇寧易購、天貓網、京東商城、當當網、庫巴網、國美網上商城、新蛋網等各大電商掀起了新一輪的聲勢浩大的降價促銷，更被被業內視作對手們對京東“不約而同”的“聯合圍剿”。

無疑，京東商城的壓力不小，快速擴張之下，依然可謂“內憂外患”。包括淘寶網、天貓等C2C、B2C優質資產在內的阿里集團的上市預期，也在很大程度上讓京東感受到了壓力。

京東估值揣測

日前有消息稱，京東商城希望估值 100-120 億美元，券商討論估值則為60億美元，而最后一輪融資時投資方對京東的估值是 100億美元。

從以往的經驗來看，麥考林，唯品會等非百貨類電商估值相對偏低，而京東商城則規模較大，發展模式與亞馬遜最為相近，走的都是大而全品類的百貨道路。

中國電子商務研究中心助理分析師周翔認為：若參考亞馬遜 PS=1x， 用京東預期的 2013 年收入估值約為 100 億美元左右較為合理。

但考慮到亞馬遜的毛利率長期穩定在 20%，且已實現盈利，以此為參照，京東商城的估值勢必要打折。但最后一輪融資的投資方將面臨虧損，這將是京東上市面臨的主要不確定性。

不過，如果京東明年營業額能突破700億人民幣目標，大概就是110億美元，在公司不盈利的情況下，估值會打一個折扣，110億美元乘以0.6～0.7系數，大概是京東的合理估值。綜上，周翔預測，京東上市估值在66~80億美元左右較為合理。如果像Facebook這樣估值過高，則股價有上市后走熊的風險，這樣反而不利于融資。

（作者系中國電子商務研究中心分析師）