董事長持股情況與公司代理成本

摘要：董事長作為企業(yè)的高級管理人員，對經(jīng)理人的行為有監(jiān)督管理的職責(zé)，他的職責(zé)的履行情況將影響到企業(yè)的代理成本，董事長怎樣才會認(rèn)真履行其職責(zé)，要怎樣激勵其履行其監(jiān)督職責(zé)呢？本文從其持股的情況出發(fā)，對這個問題進(jìn)行探索。

關(guān)鍵詞：董事長 代理成本 監(jiān)督

一、 引言

董事會是監(jiān)督經(jīng)理人、降低代理成本的公司治理機(jī)制的重要部分。我國上市公司都要求成立董事會，是股東會或企業(yè)職工股東大會這一權(quán)力機(jī)關(guān)的業(yè)務(wù)執(zhí)行機(jī)關(guān)，負(fù)債公司或企業(yè)和業(yè)務(wù)經(jīng)營的指揮與管理，對公司股東會或企業(yè)股東大會負(fù)責(zé)并報告工作。這樣一個重要的機(jī)構(gòu)的領(lǐng)導(dǎo)者，董事長無疑是一個至關(guān)重要的人物。董事長作為公司或集團(tuán)的最高負(fù)責(zé)人，股東利益的最高代表，直接監(jiān)督公司經(jīng)理層的業(yè)績，他的監(jiān)督將影響經(jīng)理們的行為，影響企業(yè)的代理成本，但是怎樣影響的呢，有什么方法可以激勵董事長們的監(jiān)督力度呢，這些問題都值得我們思考與研究。

近幾年有關(guān)董事長與企業(yè)代理成本之間的研究已經(jīng)有了初步的探索，高雷、宋順林（2007）年在《董事會、監(jiān)事會于代理成本——基于上市公司2002-2005年面板數(shù)據(jù)的經(jīng)驗證據(jù)》中對董事長是否持股對企業(yè)代理成本的研究做了初步的探索，得到董事長是否持股與資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率無顯著關(guān)系，原因可能是董事長的持股比例太低而沒有起到激勵作用的原因的結(jié)果。針對這一個結(jié)果本文進(jìn)行了更進(jìn)一步的研究證明。

二、 理論分析與研究假設(shè)

契約理論是現(xiàn)代企業(yè)理論的重要組成部分，由于信息的不對稱與契約不完全導(dǎo)致在委托代理關(guān)系下產(chǎn)生了經(jīng)理人員的代理問題。其主要表現(xiàn)為經(jīng)理人員工作努力程度、經(jīng)理人員隨企業(yè)資產(chǎn)使用效率以及經(jīng)理人員任期有限性與股東持股期限無限性矛盾等方面。企業(yè)代理成本就是問了解決這些代理問題所產(chǎn)生的成本。

李維安和張耀偉（2004）提出董事會治理狀況的改善對公司績效的提高至關(guān)重要。高雷、宋順林（2007）提出持股董事比例有利于降低代理成本，但是董事長是否持股對代理成本的影響并不明顯。針對董事長的持股情況，本文將進(jìn)一步進(jìn)行研究。在高雷的研究中，只對是否持股進(jìn)行了研究，提出了可能是持股比例太低的理由，這個結(jié)論是否正確，本文將進(jìn)行驗證。提出這樣三個假設(shè)：

H1：董事長是否持股對代理成本無明顯影響。

H2：董事長是十大股東之一將減小代理成本。

H3：董事長的持股比例與代理成本負(fù)相關(guān)。

H4：工資收入占銷售收入比例與代理成本負(fù)相關(guān)。

三、研究設(shè)計

1、數(shù)據(jù)來源。本文使用的數(shù)據(jù)公司股本股東、財務(wù)、高管數(shù)據(jù)，所有數(shù)據(jù)均是通過整理證券之星數(shù)據(jù)庫中的相關(guān)數(shù)據(jù)得到的。本文選取了2010年房地產(chǎn)板塊的所有上市公司為樣本。由于行業(yè)的不同將會對我們所做出的分析結(jié)果造成影響，所以在此只選擇了房地產(chǎn)行業(yè)為研究對象，其他的行業(yè)方法相似。為了力求數(shù)據(jù)的可靠性，本文剔除了異常值最后得到143個樣本點。

2、變量定義及解釋。本文中選取了四個變量來計量代理成本與董事長的持股情況。變量的定義及計算方法見表1.

表1 變量定義及計算

本文采用研究者們普遍使用的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來計量代理成本，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越低則表明代理成本越高，反之則越低。

3、 基本模型：

四、結(jié)果分析

運用以上模型和數(shù)據(jù)，通過excel、Eviews的處理得到以下的結(jié)果：

1、 描述統(tǒng)計結(jié)果：

（1）、董事長持股企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率平均值為0.34，董事長未持股企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的平均值為0.31，總的來說，前者大于后者，但差別不是很明顯，前者分布較均勻，主要分布在0.30左右，而后者的分布比較散亂，參差不齊。

（2）、通過相關(guān)矩陣可以看出x1、x2、x3、x4與y的相關(guān)性都不是很顯著。

2、 回歸統(tǒng)計結(jié)果：

從以上的回歸結(jié)果中可知，董事長是否持股對代理成本無明顯影響得到證明，這與高雷（2007）所得到的結(jié)果相同。董事長是十大股東之一、董事長的持股比例這兩個個因素對企業(yè)代理成本在統(tǒng)計上的相關(guān)性并不顯著，這就證明了高雷等（2007）所作出的測可能是董事長所持股比例太低而沒起到激勵作用是不正確的。從回歸結(jié)果可以看出工資收入占銷售收入比例與企業(yè)代理成本呈負(fù)相關(guān)，工資收入與年銷售收入比每增加1個百分點，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率則下降0.1，且t值、f值都是顯著，但是總的來說，這個模型的擬合優(yōu)度是不理想的。

五、 總結(jié)

總體來說，董事長的持股情況對于企業(yè)的代理成本還是存在一定的相關(guān)性的，但是相關(guān)系數(shù)與模型擬合度和顯著水平是沒有預(yù)期的那么顯著的，而工資比例對于企業(yè)的代理成本的影響要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于持股情況，這可能是由于中國的股利分紅制度的不完善，董事長要得到持股所帶來的利益就的先出售所持有的股票，對于其來說沒有馬上可以看到的、得到的利益而言，工資的形式反而更具體、具有激勵作用。總體來看，目前我國的市場體制還不是那么完善，其中還存在許多問題，許多董事長與經(jīng)理同為一人，這對降低代理成本，加強(qiáng)監(jiān)督是很不利的，雖然中國加入了監(jiān)事會來加強(qiáng)監(jiān)督，但是監(jiān)事會并沒有實權(quán)，最大的權(quán)利也只是檢舉董事，中國的許多企業(yè)設(shè)立監(jiān)事會也只是為了滿足我國《公司法》的要求，監(jiān)事會的存在流于形式。

參考文獻(xiàn)：

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[2]王鵬．投資者保護(hù)、代理成本與公司績效[J]．經(jīng)濟(jì)研究，2008（02）．