細聽市場下行警笛

自2009年《投資者報》在業界率先推出“基金經理賺錢榜”以來，基金公司、基金經理究竟有沒有給投資人“賺錢”，越來越成為行業的一個評價指標。

本周，南方基金今年以來為基民賺得80億元的消息備受關注，“賺錢”二字走俏。今年以來，市場的持續向好帶動了基金凈值普遍上漲，賺錢效應初顯，其中整體業績較好的大基金公司表現尤為明顯。

如果將南方基金2011年末資產管理規模，乘以截至3月9日的凈值增長率，可估算出每只基金年初以來的累計收益金額，由此能得出南方旗下基金今年以來合計收益已達近80億元。我們希望在市場向好的情況下，基金公司能更有效地為持有人賺取絕對收益。

以下一組數據耐人尋味。今年以來，股票型基金業績整體打了一場翻身仗，但投資者似乎還是對債券基金更買賬。截至3月14日，今年以來共成立基金24只，其中偏股型17只、債券型6只、保本型1只，平均募集規模僅7.8億元左右。首募規模超過15億元的僅有4只，如果加上剛成立的景順長城優信增利債券基金（首募規模18.1億元），其中有3只為債券基金。

本周《投資者報》“基金經理面對面”專欄邀請的嘉賓分別是交銀施羅德量化投資部副總經理龍向東、東吳行業輪動任壯、景順長城核心競爭力余廣、國泰投資總監、國泰成長優選張瑋、興全輕資產陳揚帆、長盛電子信息王克玉、信誠數量分析總監吳雅楠、中歐投資總監、中歐盛世成長周蔚文，他們將討論本周市場的突然暴跌。

“霧里看花”漸至“審慎觀潮”

《投資者報》：3月14日下午股指突然暴跌，原因在哪？

龍向東：走過危機的2008年、困難的2009年、復雜的2010年、震蕩的2011年，2012年開局之初投資者普遍認為需邊走邊看。年初至今，上證綜指約有8%的漲幅；但實體經濟走弱、流動性偏緊、財政政策擴張空間有限等因素，讓我們在享受市場上漲之利時，亦不得不側耳細聽若即若離的市場下行警笛。

近期，央行首次公布月度社會融資規模數據，2012年1月社會融資規模為9559億元，同比減少8001億元，這在一定程度上反映了實體經濟的回落，在實體經濟不振、上市公司盈利能力下滑、房地產調控方向未根本性改變的背景下，本輪行情的幅度較大程度上取決于市場和決策層對經濟調控二元目標（保增長、調結構）的理解偏差何時得到校正。

任壯：確實，目前信貸指標仍然低于預期，但毋庸置疑，當前的證券市場無論在估值以及風險收益方面，應該都是資金流入的最佳渠道。從行業估值來看，去年跌得最厲害的金融、地產和煤炭，估值也最低。一旦A股市場形成賺錢效應，將逐步吸引從房地產、民間借貸等其他渠道流出的各類資金進入，這將構成一輪中級行情的最大推動力。因此未來可持續關注在流動性驅動下的資源型品種，包括煤炭、地產、金融等。

《投資者報》：經過短時間大跌的調整，各位是否會重新調整布局？

余廣：年后市場氛圍有所改善，熱點此起彼伏，但我們認為，單純跟隨市場熱點轉換的板塊輪動沒有太大價值。從過去兩年經驗看，應對市場的熱點輪動而調整組合的操作很難獲得超額收益。

其原因在于，如果是短期的熱點輪動，既需要把握進入時機，又需要把握退出時機，從實際操作來看，穩定地把握好這兩個時機的難度非常之高。目前正是進行價值投資的時機，不少行業板塊的估值水平已經顯示投資價值，精選便宜的好公司持有是更實際的策略。

張瑋：回顧過去二十年，中國年均GDP增速維持在8.5%，即便面臨今年經濟總體增速減緩的趨勢，相較于發達國家而言，作為新興市場中的主體力量，中國經濟仍保持著強勁的增長勢頭，這為成長股投資提供了較好的選擇范圍和機會。加之經過過去一年的持續下跌，成長股估值處于歷史底部區域，也有利于基金經理買入估值安全的成長股。

陳揚帆：在新的時代背景下，“消費升級+新經濟”將成為新一代成長股挖掘的戰略性領域。我們重點看好估值在合理區間內的中高端白酒、生物醫藥、品牌服飾等行業，以及代表經濟轉型方向的節能環保、智能城市、人工替代、精密儀器、信息服務、新型材料等領域。

王克玉：按照“十二五”規劃，我國規模以上電子信息制造業銷售收入2015年將超過10萬億元，其中戰略性新興領域銷售收入年均增長25%。隨著未來技術進步和產品創新，電子信息行業內企業的收入有望實現長期的高增長；由于市場對行業內上市公司收益增速預期較高，資金也會對其較為青睞，股價也會有相對良好的表現。

抑制分級股基A份額大幅折價

《投資者報》：分級基金是近年基金行業產品創新的標志性產品類型之一，但目前常出現杠桿B份額連續瘋狂漲停，低風險A份額近20%的非常態低折價情況，不少基金經理最近和我們交流時都提到，在產品設計上，分級基金仍需不斷升級完善。怎么看設計的升級？

吳雅楠：低風險A和高風險B的折溢價率如同一個蹺蹺板。高風險份額的短期高溢價率是導致低風險份額高折價率的重要原因。目前，市場上所有分級基金產品的A類子基金普遍折價13%~20%，這主要是因為市場處于底部區域，投資者預期市場上漲，而上漲過程中，A類份額相當于發行看漲期權（即B類份額），投資者對市場上漲預期越強，看漲期權價格越高，A類份額折價就越高。以此類推，當市場強烈看跌時，A類子基金理論上存在溢價的可能。

周蔚文：從產品設計升級的角度看，中歐盛世成長是首只分級運作期限固定的開放式分級股基，其中，盛世A（穩健收益份額）與盛世B（剩余收益份額）在3年存續期內保持5∶5的比率不變，在3年分級運作期結束之后將折算為母基金份額并轉為LOF。也就是說，該分級份額的存續期限是三年，這和目前傳統的永續分級運作期機制的分級股基有所不同。

從市場已有的分級股基子份額的場內表現來看，A類份額普遍表現為折價，而B類份額普遍表現為溢價。對于持有人來說，在二級市場買入要承受折溢價率的波動。而三年的分級運作期限，等于提供了一個本金完全兌現的機制，特別是對于A類份額而言，類似一個“有到期日、一次性還本付息的債券”，這或將有助于抑制目前A類大幅折價的情況。■