香港如何監管做空

2008年后，全球股票市場談“做空”色變，多個市場均明令禁止股票賣空活動，不少人更提出應禁止在跌市時賣空，以阻止或減緩跌市。然而，香港監管者卻提出了一套不一樣的做法。

10月14日，香港財政司司長曾俊華發表了一篇令業界側目的文章，稱香港無意禁止做空行為，概因有一套“涵蓋多方面、全球最嚴格”的做空監管措施。

這篇文章在市場中引來了廣泛爭議。樂觀者直言自由金融市場果然大不一樣，“有自信、有擔當”；憂慮者擔心香港做空行為將愈見猖狂，“豈不是便宜了那些金融大鱷”？

更有市場人士擔憂：每年12月均是對沖基金粉飾“櫥窗”時，其密集做空期極可能在今年11月底前出現，屆時香港如何應對？

但香港的監管者對此似乎胸有成竹，港監會新聞發言人在回復《財經國家周刊》記者時表示，“目前我們已有一系列健全的措施，用以恰當地監管本港賣空活動。淡倉申報規定將助我們更密切地監管賣空行為，有利于提高整體透明度，并幫助我們偵查出不尋常的或異常的交易現象，我們將可更有效地作出相應的行動”。

“我們希望公眾對香港市場的做空行為有更透徹的了解”，港監會行政總裁歐達禮（Ashley Alder）如此總結。市場人士表示，對于正在逐步引入做空制度的A股市場而言，香港證監當局的管理經驗可為鏡鑒。

監管有“度”

香港向來推崇自由市場，即便是在2008年全球金融危機時期，香港也是屈指可數的沒有實施賣空禁令的市場之一。

2008年金融危機時期，備受“空軍”轟炸的歐洲市場后知后覺地發現，需限制賣空行為才能令市場不至于失控。于此，澳洲、加拿大、德國等成熟市場的監管機構紛紛出臺禁止做空的緊急禁令，市場反應卻沸沸揚揚，“不讓賣空還算什么成熟市場？”

彼時，香港監管者卻對做空行為安之若素，稱“賣空是市場正常運作的一部分”。

今年，受發達國家經濟下滑以及中概股危機影響，香港市場屢屢遭到“空軍”的襲擊，其中更以中國內地民企股和金融股為最，被做空的內地銀行股的資金規模更接近300億港元。

針對愈演愈烈的“空軍襲港”事件，香港不少市場人士開始對監管者隔空喊話，要求頒布賣空令?！跋愀蹜摻棺隹詹僮?，否則投機者將扭曲市場價格”，香港證券協會名譽會長張華峰在年初時這樣呼吁。

另有市場人士對這番言論做了修正。“并非希望當局立即禁止做空，但要有禁止做空制度”，香港證券及期貨專業總會會長王國安對記者表示。”

如何把握對做空行為監管的“度”，成為了香港市場熱議的話題。

曾俊華力排眾議，認為香港此前獨能在颶風到來時不動如山，是其現有監管制度已經含有了禁止“裸賣空”這樣極其有力的操作。

在賣空操作中，投資者借入股票，然后將其售出，押注他們能在之后以更低價格買回這些股票，并從差價中獲益?！奥阗u空”則允許手頭沒有借入股票而進行賣空操作。這種“空手套白狼”的行為曾一度在德國、日本等成熟市場廣受做空者的青睞。

由于“裸賣空”虛增了股票數量，對股價沖擊較大，又加上其常常擾亂股票交收秩序，在熊市環境加速大市下跌，往往令普通投資者損失慘重。

曾俊華在前述發表的文章中暢言，香港的做空監管措施極其嚴格，包括禁止沒有預先借貨的沽空活動，并要求在沽空時不可以低于當時最好沽盤價進行，且并非所有股票都可以賣空：聯交所只允許流通量較高的指定證券作賣空，現時數目約為560，而為方便監管機構追查沽空交易，并增加市場信息，香港早已要求賣空指示必須作出“標記”，合計的沽空成交量每天公布兩次等。

港監會新聞發言人也介紹，香港目前的監管活動包括如下幾點：禁止無貨賣空，即賣空者須在賣空前借得有關股票；賣空者提交賣空指示時須以特定標示標明賣空交易；港交所僅允許個別流通量較高的股票進行賣空；賣空指定股票時不得在低于最好的沽盤價進行等。

與此同時，香港證監會自今年6月起便實施了一套新的淡倉申報制度，要求每周最后一個交易日結束時，持有指明股份的淡倉總額達到或超過有關上市公司已發行股本的0.02%或3000萬元的人士，需向香港證監會申報。9月，港監會更發出公告稱，將于當月開始公布每只股票的合計淡倉量，意在加強監視每日已被平倉的賣空頭寸。

據了解，無論是6月港監會新實施的淡倉申請規定，還是如今的公布合計淡倉量，都旨在對惡意賣空操作的監管更加細化。此外，港交所近期還再度提高可做空證券的要求，將可做空股票數量從646只減至564只。

“香港市場嚴禁‘裸賣空’，違反即屬刑事犯罪，對股票交付失敗，也有及時的強制補購機制，并處以罰金，因此‘裸賣空’極少發生，即便遇到金融危機也不需要對賣空政策做大調整，只需技術性調節”，一位不愿署名的專業人士這樣對記者介紹。

香港證監會在其最新的報告中指出，香港的賣空活動仍然與2008年金融危機時的紀錄相當，并未發現集中于個別股票或經紀行等不同尋常的賣空活動。

記者統計港監會數據了解到，截至2010年10月，香港賣空持倉額約為市值的1.4%，比2008年全年1%的水平略高，但遠低于美國市場4.7%的水平。由此看來，香港證監會的報告并非言過其實。

內地做空起步

對香港、美國“空戰”近兩年的隔岸觀火，國內各方力量早就興奮地躍躍欲試。2010年初融資融券業務試點工作的展開，讓市場找到了興奮點。私募公司策劃著要做中國的“渾水”，券商則覺得可以成為“做市商”，撈些漁翁之利。

2010年，5家券商率先成為第一批被批準參與融資融券交易的參與者；今年又有數十家券商被列入轉融通第一批試點的范圍內。

“步子邁得太大，會扯著蛋”，電影《讓子彈飛》里姜文的這句臺詞或許可以用來形容內地監管者對融資融券“類做空”業務——“轉融券”的復雜感情。

“轉融通的開放意味著投資者能借到券，賣空賺錢的通道被打通，市場從單邊轉為雙邊。在我國上市公司造假問題普遍、且上市公司負面信息易曝光的背景下，黑天鵝出現的頻率會大大增加”，申銀萬國證券分析師楊國平認為。

“黑天鵝事件的出現將會對股市有傳播性的巨大影響，可能會對同一板塊以及上下游相關板塊的股價造成壓力，引起一連串股價反應”，楊國平表示。

就在今年8月，轉融通的做空行為開始頻現A股市場。

8月10日，張裕A“農藥門”事件曝光，當日融券余量達到8.55萬股，融券賣出量達到5.34萬股，融券償還量也達到了3.6萬股；而一個月前的融券余量尚未過萬，顯然是被前期埋伏的做空資金所斬。同月，中信證券海外投資失利的傳聞甚囂塵上，當日該公司的融券賣出量亦達224多萬股。

真真假假的“黑天鵝”攻擊下，還沒弄懂什么叫做空的上市公司先學到了血和淚的教訓，而“做空”一詞更為其談之色變，幾欲尋找保護傘?！爸袊袌霾灰隹?，會害死上市公司”，有人在微博上疾呼，獲得不少響應。

“賣空活動不是洪水猛獸。賣空交易有助于市場的定價過程，提高股市流動性。流動性越高的市場，買賣差價越小，市場交易也越健康。香港的做法是將做空活動限制在監管機構的眼皮之下，但并不蓄意干涉，這一點值得內地市場學習”，暨南大學金融系教授楊星稱。

她認為，香港監管做空的機制十分靈活，是在“禁止裸賣空”、保障有交收的正常賣空活動的大框架下，配合市場的特別需要而進行制度調整；對濫用做空的情況適時采取積極的措施，在非常時刻具有顯著的調控效果，對內地市場有借鑒意義。

轉融通的開放意味著賣空賺錢的通道被打通，在我國上市公司造假問題普遍、且上市公司負面信息易曝光的背景下，黑天鵝出現的頻率會大大增加