匯率波動(dòng)、貨幣政策與中國(guó)通貨膨脹非線性路徑衍化

摘 要：本文利用2001年1月-2012年8月的月度數(shù)據(jù)采用時(shí)變轉(zhuǎn)換概率的馬爾科夫轉(zhuǎn)換方法（MS-TVTP）討論了高通貨膨脹與低通貨膨脹路徑衍化規(guī)律及其影響因素。研究發(fā)現(xiàn)：（1）低通脹水平自我衍化路徑主要與貨幣供應(yīng)量負(fù)相關(guān)、與匯率波動(dòng)正相關(guān)、與進(jìn)出口價(jià)格水平變化無(wú)關(guān)，高通脹水平衍化路徑主要與貨幣供應(yīng)量、匯率波動(dòng)以及進(jìn)出口價(jià)格水平變化正相關(guān)；（2）貨幣供應(yīng)量和匯率波動(dòng)對(duì)于維持較高通貨膨脹水平具有最重要的作用，匯率變動(dòng)僅次于貨幣供應(yīng)量變動(dòng)對(duì)影響通貨膨脹自我衍化的最重要因素；（3）相對(duì)于低通貨膨脹水平而言，我國(guó)經(jīng)濟(jì)更容易出現(xiàn)高通脹水平且其自我衍化能力較強(qiáng)。

關(guān)鍵詞：匯率波動(dòng)；貨幣政策；通貨膨脹；自我衍化

中圖分類號(hào)：F822.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003-9031（2013）04-0004-05 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2013.04.01

一、引言

2008年下半年以來(lái)，為應(yīng)對(duì)美國(guó)“次貸危機(jī)”和“歐債危機(jī)”對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響，我國(guó)政府實(shí)施了積極的財(cái)政和貨幣政策來(lái)保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，由此帶來(lái)我國(guó)CPI一路走高。截止到2011年第一季度，月度CPI同比上升5%以上，超過(guò)了政府年初制定的通貨膨脹上限。較高的通貨膨脹不僅會(huì)導(dǎo)致一國(guó)價(jià)格扭曲，進(jìn)而影響到經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)轉(zhuǎn)并影響到一國(guó)福利水平，同時(shí)也會(huì)進(jìn)一步拉大我國(guó)的貧富差距，影響社會(huì)穩(wěn)定。因此控制通貨膨脹一度成為我國(guó)政府工作的重中之重。然而進(jìn)入2012年以來(lái)，由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不確定性因素增多以外需減少導(dǎo)致外貿(mào)出口總量的減少，導(dǎo)致2012年物價(jià)總水平同比出現(xiàn)下滑的趨勢(shì)。眾所周知，高的通貨膨脹水平誠(chéng)然需要政府花大力氣進(jìn)行治理，然而若物價(jià)水平持續(xù)下降也絕對(duì)不是一件好事。問(wèn)題由此提出，影響高水平通貨膨脹與低水平通貨膨脹自我衍化規(guī)律的區(qū)別及其影響因素是什么。鑒于此，本文擬采用最新發(fā)展的時(shí)變轉(zhuǎn)換概率的馬爾科夫機(jī)制（MS-TVTP）來(lái)捕捉低通貨膨脹和高通貨膨脹自我衍化的影響因素及其行為規(guī)律。

二、文獻(xiàn)綜述

關(guān)于通貨膨脹的動(dòng)態(tài)性，學(xué)界主要關(guān)注的是其動(dòng)態(tài)性研究。最早可以追溯到對(duì)于菲利普斯曲線模型形態(tài)的研究，如Taylor（1980）[1]、Calvo（1983）[2]的交錯(cuò)契約模型等。由于這類模型不能解釋通貨膨脹率動(dòng)態(tài)演進(jìn)的特征事實(shí)，因此，一些學(xué)者本著“讓數(shù)據(jù)說(shuō)話”的理念，采用包括ARMA或ARMA-GARCH等時(shí)間序列模型對(duì)通貨膨脹率進(jìn)行動(dòng)態(tài)刻畫。然而，由于微觀主體異質(zhì)性的廣泛存在，使得傳統(tǒng)的線性時(shí)間序列分析方法并不能捕捉這種因于微觀主體異質(zhì)性所導(dǎo)致的宏觀變量結(jié)構(gòu)性變化。最近幾年來(lái)，由于非線性計(jì)量方法的廣泛推廣和應(yīng)用，越來(lái)越多的學(xué)者開始關(guān)注通貨膨脹的非線性動(dòng)態(tài)特征，采用的主要方法歸結(jié)起來(lái)有以下幾種：一是采用Engle（1982）[3]提出的ARCH模型及其推廣形式GARCH類模型；二是Tong（1983）[4]年提出的門限回歸模型及其推廣形式自激勵(lì)門限自回歸（SETAR）模型；三是由Hamilton（1989）[5]提出的馬爾科夫區(qū)制轉(zhuǎn)移模型（MSVAR）；四是由Granger和Terasvirta（1993）[6]提出的平滑轉(zhuǎn)換自回歸模型（STAR）及其推廣形式LSTAR與ESTAR模型。Conrad和Karanasos（2005）[7]利用GARCH類模型研究了通貨膨脹不確定性和通貨膨脹率之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)兩者之間存在較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系。Enders和 Hurn（2002）[8]利用TAR類模型分析了通貨膨脹率調(diào)整的非對(duì)稱性。Cogley和Sargent（2002）[9]利用MSVAR模型分析了通貨膨脹的非線性特征，結(jié)果表明通貨膨脹率的不確定性與通貨膨脹率水平兩者正相關(guān)。Skalin和Terasvirta（1999）[10]采用STAR類模型對(duì)于通貨膨脹率的區(qū)制轉(zhuǎn)移線性進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)通貨膨脹率存在顯著的非線性調(diào)節(jié)特征。

近幾年來(lái)，我國(guó)學(xué)者借鑒國(guó)外非線性計(jì)量方法研究國(guó)內(nèi)通貨膨脹率的非線性特征。王少平、彭方平（2006）[11]應(yīng)用ESTAR模型對(duì)我國(guó)通貨膨脹的非線性調(diào)節(jié)、通脹和通縮的非線性轉(zhuǎn)換進(jìn)行了實(shí)證研究，研究表明我國(guó)通貨膨脹具有顯著的非線性調(diào)節(jié)，通脹和通縮的轉(zhuǎn)換具有非線性指數(shù)轉(zhuǎn)換的特征。張屹山、張代強(qiáng)（2008）[12]采用門限回歸模型分析了我國(guó)通貨膨脹率的變化并將我國(guó)通貨膨脹率劃分為加速通脹和減速通脹兩種狀態(tài)。趙留彥（2005）[13]使用兩區(qū)制馬爾科夫轉(zhuǎn)換模型研究了我國(guó)高通貨膨脹與低水平通貨膨脹的非線性轉(zhuǎn)移特征。張凌翔、張曉峒（2011）[14]采用LSTAR模型刻畫了我國(guó)通貨膨脹率周期階段劃分、通貨膨脹率波動(dòng)的非線性和非對(duì)稱性動(dòng)態(tài)特征及其轉(zhuǎn)移的路徑與機(jī)理。

已有文獻(xiàn)雖然普遍采用非線性計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的方法來(lái)對(duì)通貨膨脹的區(qū)制進(jìn)行刻畫，然而并沒(méi)有指出不同水平通貨膨脹路徑衍化的影響因素，而這些因素直接關(guān)系到貨幣當(dāng)局對(duì)影響通貨膨脹的因素進(jìn)行有針對(duì)性的調(diào)控，以保證調(diào)控的及時(shí)性和準(zhǔn)確性。其次，現(xiàn)有文獻(xiàn)并沒(méi)有回答通貨膨脹率在不同狀態(tài)之間轉(zhuǎn)換的概率是如何刻畫的。趙留彥（2005）采用馬爾科夫域變模型考察了1985年1月—2003年12月經(jīng)濟(jì)中低通脹狀態(tài)和高通脹狀態(tài)之間的轉(zhuǎn)換概率，然而這一時(shí)期中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)體制經(jīng)歷了多次大的調(diào)整，高低通貨膨脹狀態(tài)之間的轉(zhuǎn)換概率不大可能是固定不變的，即不同狀態(tài)之間的轉(zhuǎn)換概率是時(shí)變的。

不同狀態(tài)之間的轉(zhuǎn)換概率并不會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平以及經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化而變化是Hamilton（1989）建立馬爾科夫轉(zhuǎn)換自回歸模型的一個(gè)隱含的假設(shè)。然而現(xiàn)實(shí)情況卻是不同狀態(tài)之間的轉(zhuǎn)換概率可能會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平以及經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化而變化。Filardo（1994）[15]和 Diebold et al.（1999）[16]發(fā)展了Hamilton（1989）的方法，提出了時(shí)變轉(zhuǎn)換概率的馬爾科夫轉(zhuǎn)換方法（Markov-Switching Model with Time-Varying Transition Probabilities，MS-TVTP）。MS-TVTP不僅可以捕捉不同狀態(tài)之間轉(zhuǎn)換的概率，而且轉(zhuǎn)換概率大小隨著時(shí)間變化而變化。通過(guò)考察影響狀態(tài)轉(zhuǎn)變的變量之間的關(guān)系，可以將這種概率變化定量計(jì)算出來(lái)。本文的主要目的在于分析通貨膨脹的動(dòng)態(tài)變化規(guī)律及其影響因素，而不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和經(jīng)濟(jì)制度都會(huì)影響到通貨膨脹狀態(tài)之間的轉(zhuǎn)換概率，因此本文引入MS-TVTP來(lái)考察通貨膨脹的動(dòng)態(tài)性及其決定因素。

三、實(shí)證框架：模型構(gòu)建及時(shí)變轉(zhuǎn)換概率的馬爾科夫機(jī)制（MS-TVTP）方法介紹