美國第四輪量化寬松政策的實施背景、影響及中國的對策

摘要：為了刺激經濟增長、降低就業率和防止通貨緊縮等，美聯儲推出了第四輪量化寬松貨幣政策。如果承諾機制、資產負債表擴張機制和資產負債表結構改變機制等傳導機制能夠發揮作用，那么第四輪量化寬松貨幣政策可以通過金融穩定效應、經濟刺激效應、財政效應和退出效應等實現非常規貨幣政策操作的預期。美聯儲推出的第四輪量化寬松貨幣政策勢必會帶來一定的影響，如美元資產縮水、大宗商品和原材料上漲、全球性的貨幣性通貨膨脹、匯率戰爭和全球性的財富再分配效應等。為了應對QE4帶來的影響，中國需要從外匯資產管理、通貨膨脹預期管理、人民幣匯率機制、貨幣政策制定等方面做出相應安排。

關鍵詞：量化寬松；通貨緊縮；非常規貨幣政策；退出效應

中圖分類號：F831 文獻標識碼：A 文章編號：1003-3890（2013）04-0042-07

一、引言

美聯儲于12月13日正式推出了第四輪廣義的量化寬松貨幣政策。新政策的主要內容包括：（1）美聯儲每月購買450億美元國債來替代之前的扭轉操作（OT），購買的總規模和期限沒有予以說明。（2）繼續維持低利率政策，即將聯邦基金利率維持在0～0.25%的超低區間。美聯儲推出第四輪量化寬松貨幣政策后，市場的短期反應很強烈。黃金、原油及其他大宗原材料價格都出現了下跌的趨勢，這主要源于市場對美國經濟復蘇缺乏信心。在美國推出第四輪量化寬松貨幣政策后，其他一些發達經濟體，如日本、英國等國家也暗示將要推出量化寬松貨幣（Quantitative Easing，以下簡稱QE）計劃。在這個“用直升機撒錢”的時代，中國如何應對世界主要經濟體為經濟“注水”式的貨幣政策的影響？這需要深入分析美國等國推出QE4的背景和影響等。

二、美國四論量化寬松貨幣政策的回顧

量化寬松貨幣政策的思想淵源可以追溯到20世紀30年代大蕭條時期關于貨幣政策有效性的討論。但是，最先將量化寬松貨幣政策應用于實踐的是日本。2001年3月9日，日本央行（The Bank of Japan）首次推出了量化寬松的貨幣政策以對抗通貨緊縮和經濟下滑的風險。2008年金融危機后，美國為了應對危機，在名義利率不斷下降，而長期實際利率卻高企的情況下，開始采用數量型的貨幣政策工具調控經濟。美聯儲從2008年9月就開始推出了具有實質意義的量化寬松貨幣政策。2009年3月18日，美聯儲宣布在維持0～0.25%的聯邦基金利率的基礎上，啟動量化寬松貨幣政策，即購買2～10年期的美國國債3 000億美元、機構債券1 000億美元和抵押貸款支持債券（MBS）12 500億美元。2010年11月4日，美聯儲又啟動了第二輪量化寬松貨幣政策，宣布2011年第二季度結束前將購買美國財政部長期國債6 000億美元。2012年9月14日，美聯儲第三次開啟了量化寬松貨幣政策，宣布每月購買抵押貸款擔保證券（MBS）400億美元，但是未說明購買的總規模和期限。2012年12月13日，美聯儲又推出了第四輪量化寬松貨幣政策，宣布每月購買450億美元的國債來替代之前的扭轉操作。美國連續推出的四次量化寬松貨幣政策組合有什么同與不同？筆者將做出一個簡單的比較分析。

為了更好地比較美國四輪量化寬松貨幣政策，將從以下幾個方面進行分析：（1）時間期限。從2008年9月開始，美國實行大規模的量化寬松貨幣政策以來，已近相繼四次實現了量化寬松貨幣政策。從時間期限來看，前三次量化寬松貨幣政策實現的期限間隔大概是兩年。（2）具體政策工具。一般來說，量化寬松貨幣政策的一般性工具主要包括基礎貨幣的數量擴張、預期管理和非常規公開市場操作（包括貨幣市場干預和長期證券的購買）（Krugman.，Dominquez and Rogoff，1998）[1]。而具體的貨幣政策工具則可以包括TAF（短期招標工具）、TSLF（定期證券借貸工具）、AMLF（資產支持商業票據貨幣共同基金流動性工具）、CPFF（商業票據融資工具）、MMIFF（貨幣市場投資者融資工具）、TALF（定期資產支持證券信貸工具）和中長期債券購買計劃等（王維安、徐瀅，2011）[2]。在第一輪量化寬松貨幣政策里，美聯儲主要動用了AMLF、CPFF、MMIFF、TALF和中長期債券購買計劃政策等工具；第二、三和四輪量化寬松貨幣政策則主要以長期債券購買計劃為主。（3）主要內容。在維持聯邦基金利率在0～0.25%的基礎上，美聯儲主要以購買中長期國債和機構債券等為主。只是每次政策操作的規模和數量不一樣。尤其是第三和四輪量化寬松貨幣政策中，購買國債的總規模和期限都沒有限制，給市場一種復雜的預期。（4）政策目標。美聯儲推出的四輪量化寬松貨幣政策目標基本都是圍繞刺激總需求、擺脫通貨緊縮、企穩物價、修復市場信貸以及維護金融秩序等。不過，由于宏觀經濟形勢不同，每次利用量化寬松貨幣政策調控的側重點不太一樣。第一輪QE的目標側重點是注入流動性、修復信貸系統、穩定金融市場等；第二輪QE的目標側重點是減少經濟的異常不確定性，防止通貨緊縮等；第三、四輪QE的側重點是刺激經濟增長、防止通貨緊縮，降低失業率等。（5）傳導機制。四輪量化寬松貨幣政策的傳導機制都是承諾效應傳導機制、資產負債表擴充效應傳導機制和資產組合效應傳導機制等。其實，中央銀行采用量化寬松貨幣政策的前提之一就是傳統的貨幣政策工具失效后，采用的可以繞過傳統貨幣政策傳導渠道的新渠道，其主要作用就是成功為市場直接注入流動性和恢復貨幣乘數。

三、美國實施第四輪量化寬松貨幣政策的背景

近期美國失業率持續保持在8%左右的水平，經濟增長表現仍然偏離潛在增長趨勢。為了降低失業率，進一步刺激經濟增長，美聯儲推出了第四輪量化寬松貨幣政策。美聯儲推出QE4有什么背景？本文將從經濟背景、傳統政策工具“失靈”以及個人知識背景等方面展開分析。

（一）經濟背景

金融危機以來，美國的經濟增長開始出現了下滑，經過了前三次的量化寬松貨幣政策，美國的經濟形式依舊嚴峻。美國推出第四輪量化寬松貨幣政策，主要的經濟背景是基于其“不樂觀的經濟形勢和不確定的經濟預期”。

1. GDP和GDP構成。（1）近期GDP環比和同比增長均有下降趨勢。2008年以來，美國的GDP環比和同比增速都出現了下降，后又緩慢上升。從圖1可以看出，從2009年第三季度開始，美國的GDP同比出現了上升趨勢，在2010年第三季度達到一個短期的高點后又開始緩慢下降。美國的GDP環比增長率從2009年第四季度開始僅有1%左右的增長率，且2012年第一、二季度出現了下滑的趨勢。其中，2012美國第一、二季度GDP的環比增速分別為1.03%和0.69%，同比增速分別為4.48%和3.88%。近期美國GDG增速的下滑，是其經濟顯現低迷或持續衰退的跡象。

（2）近期私人消費同比和環比均有下降趨勢。從圖2可以看出，在金融危機前后，美國私人消費出現了一個V型的趨勢。私人消費環比增長率在2008年第四季度達到底部，后來開始緩慢增長，一直維持在1%左右的水平。私人消費的同比增長率在2009年第二季度達到最低點，后開始緩慢上升。但是，2012年的第一、二季度，美國的私人消費的同比增長率和環比增長率都出現了下降的趨勢。2012年第一、二季度，美國的私人消費環比增長率分別為1.23%和0.55%，同比增長率分別為4.17%和3.58%。

（3）近期私人投資同比和環比增速均有下降趨勢。比較圖2和圖3，金融危機后，美國的私人投資和私人消費具有幾乎相同的增長趨勢。2012年第一、二季度，美國私人投資的環比增長率分別為2.06%和0.47%，同比增速分別為15.74%和12.24%，均出現了短期的下降趨勢。

（4）近期政府消費和投資出現大幅下降趨勢。值得關注的是，金融危機后，美國的政府消費和政府投資一直處于持續下降的趨勢。在2012年第一、二季度，美國的政府消費和投資的環比增長率出現了負增長，分別為0.12%和-0.03%，同比增長率也出現了負數，分別為0.21%和-0.6%。但從支出結構來看，出現這種情況是由于聯邦政府支出和州政府支出都開始縮減，而國防和非國防支出則維持在平穩狀態（如圖4）。

（5）貿易逆差數額依舊巨大。2008年金融危機以來，美國的貿易逆差先出現了大幅度縮減，2009年第二季度已經縮減到了3316億美元，后又開始小幅上升，2012年第一季度已經達到了6 158億美元。雖然，美國近期出臺了一系列的政策來刺激出口，但是，其依舊出現了不斷上升的貿易逆差（如圖5）。

2. 失業率居高不下。圖6顯示了近期美國的失業率一直處于較高的水平。雖然有緩慢下降的趨勢，但是失業率仍然維持在8%以上的水平。解決失業率問題，成為了美國政府面臨的一項艱巨任務。正如美國聯邦公開市場委員會（FOMC）表示的“如果就業市場前景沒有明顯改善，委員會將繼續購買機構抵押貸款支持債券，實施額外資產購買計劃，并酌情運用其他政策工具，直至在物價穩定的環境下就業市場取得明顯改善”。

3. 通貨膨脹率趨于下降。近20個月以來，美國的通貨膨脹率一直維持在4%以下的水平。2011年10起，美國的通貨膨脹率出現了下降的趨勢，2012年7月和8月，其通貨膨脹率已經降為1.4%和1.7%。值得關注的是，美國的核心通貨膨脹率一直處于3.0%以下的水平，這說明長期來看，美國的通貨膨脹預期較為穩定。不斷降低的通貨膨脹以及穩定的長期通貨膨脹預期為美國實施量化寬松貨幣政策提供了較好的條件。

（二）其他背景

1. 傳統政策工具“失靈”。（1）財政政策操作空間變窄。金融危機以來美國經濟增長陷入了雙底式衰退，增長的預期較低。在危機中，采用傳統的財政政策，如稅收、政府支出等已經進入了困境。一方面，美國經濟增長低迷，無法通過增加稅收來增加政府收入；另一方面，美國又面臨著削減財政赤字的壓力和債務違約的風險。為了防止債務風險，美國國會已經通過了債務上限法案，而該法案也導致了另一個棘手的問題，即美國的“財政懸崖”問題。由于稅基原因，政府稅收收入不能擴大；由于財政赤字問題，美國必須削減開支；由于可能的債務風險和債務上限法案，美國不能通過大規模的發債來為政府籌資。這一系列的限制，導致美國利用財政政策的操作空間變窄了。

（2）傳統貨幣政策“失靈”。為了刺激經濟，傳統的貨幣政策主要是降息和擴大基礎貨幣發行量。但是在金融危機背景下，即使名義利息降到零，在通貨緊縮的狀況下，實際利率仍然會為正數，這會影響人們的投資和消費預期。另外，只要全社會出現了總需求的連續下降，即使名義利率為零，此時仍然會出現總產出大于總需求的狀況，這也會導致經濟陷入廣義的流動性陷阱（Krugman，2000）[3]。在金融危機背景下，由于影子銀行的存在，正常的貨幣傳導機制和信貸市場會受到破壞，這會影響貨幣乘數，使貨幣乘數變小。如果貨幣乘數變小，那么通過傳統的基礎貨幣發行渠道來增加市場流動性的政策操作就達不到預期的效果。為了應對此類問題，一方面需要修復信貸市場，恢復貨幣乘數功能，另一方面需要繞過傳統的基礎貨幣供給渠道，直接向市場提供流動性。

2. 個人的知識背景。為什么在此次金融救治過程中，美聯儲在歷史上首次，并且先后四次實施量化寬松貨幣政策呢？除了前面提到的經濟增長仍然低迷，失業率高啟等經濟背景、傳統財政政策和貨幣政策工具失靈以及選舉的政治周期作用為外，筆者認為這也與美聯儲的掌門人伯南克（Ben Bernanke）的個人的知識背景有關。伯南克是研究金融危機的專家，他系統的研究了20世紀30年代的大蕭條，重點關注了金融系統失靈、通貨緊縮對經濟的影響等。在任職美聯儲主席前后，伯南克曾多次在公開場合宣言非常規貨幣政策應對通貨緊縮的重要性，并主張為通貨膨脹設立一定的目標值，以保持公眾對通貨膨脹的穩定預期。

對于零利率貨和量化寬松貨幣政策的理論研究方面，伯南克（1999、2002、2004）認為日本在1999年2月～2000年8月實施的零利率政策是當時最佳的政策選擇；認為在零利率政策背景下仍然可以通過資產購買、降低中長期實際利率等手段來刺激經濟增長和防止通貨緊縮；提出在零利率或超低利率背景下可以通過承諾機制、資產負債表擴張機制和資產負債表結構改變機制刺激經濟增長[4-6]。綜上所述，從伯南克的學術背景和學術價值判斷來看，他本人是比較注重非常規貨幣政策在刺激經濟增長中作用的。

四、QE4的可能效應與影響

（一）可能效應

一般來說，QE4的效果要看量化寬松貨幣政策的傳導機制：承諾機制、資產負債表擴張機制和資產負債表結構改變機制是否正常發揮作用。如果這三種機制能夠正常發揮作用的話，那么QE4可以發揮以下效應：

1. 金融穩定效應。傳統的凱恩斯主義者認為在市場出現零利率和流動性陷阱時，救治危機時貨幣政策會失效，而啟動政府投資和消費，對總需求進行管理可以救治危機。此次金融危機，由于美國受制于財政赤字和債務規模的上限法案，依靠政府投資和消費來擴張總需求進行調控的空間已經變窄。與此相反，量化寬松貨幣政策成為了解救危機的另一種政策工具。

伯南克（1999）認為傳統的危機理論忽視了金融穩定與經濟增長的關系，即在危機背景下，金融系統和實體經濟之間的相互結合會產生負向的“金融加速器”效應[7]。具體來說，金融危機發生后，金融信貸系統遭到破壞，其后果是資產價格狂跌，實體經濟的融資成本升高，實體經濟受到沖擊后現金流會出現緊張或者是斷裂，進而影響其投資和產出。大量實體經濟出現此種情況后，整個國民經濟就陷入了衰退，總需求下降，就業率攀升。同時，實體經濟的惡化又會對金融信貸體系產生拖累作用，導致金融機構的不良資產增加和資產波動性增大，這會強化金融市場的不穩定預期。金融市場的不穩定預期會傳導到實體經濟，進一步惡化實體經濟。如此反復，這種正循環機制會逐漸放大危機的影響，進而威脅到潛在的經濟增長。如何應對負向的“金融加速器”的影響？Mishkin（2008、2009）提出了兩條策略：一是發揮中央銀行的最后貸款人職能[8-9]。這不僅需要中央銀行出面解決傳統商業銀行體系中的流動性短缺問題，也需要中央銀行創新貨幣政策工具，解決商業銀行和影子銀行相結合背景下的信貸市場修復問題。二是需要創新貨幣政策工具來切斷金融體系和實體經濟之間互相惡化的正反饋機制。要現實此目標，首先需要穩定金融信貸市場。這也是非常規貨幣政策推出的理由之一。

美聯儲此次推出第四輪量化寬松貨幣政策也具有進一步穩定金融市場的目的。如果金融信貸市場進一步得到修復，市場預期得到進一步穩定，那么與金融市場相互關聯的實體經濟將會得到恢復。

2. 經濟刺激效應。在金融危機中，由于預期的作用，即使是聯邦基金利率調整至零，也不能有效調整中長期的實際利率。同時，由市場預期不穩定導致的資產價格波動、市場前景不樂觀導致的銀行惜貸和企業惜借的現象會不斷蔓延，最終會導致總產出和總需求的下降以及失業率的攀升。量化寬松貨幣政策可以通過增加基礎貨幣供給、穩定金融信貸市場預期和擴張總需求等來達到刺激經濟復蘇的目的。首先，中央銀行可以通過資產購買操作來優化金融機構的資產負債表、修復受損的資產價格渠道和信貸市場渠道，進而穩定市場預期。再次，中央銀行可以通過貨幣政策工具創新來穩定基礎貨幣的乘數效應，使得增加的基礎貨幣能夠直接進入金融市場和企業。再次，通過運用信貸擴展、通貨膨脹和貨幣貶值等效應來保障貨幣政策的有效性，進而達到啟動總需求和刺激經濟的目的。

美聯儲推出第四輪量化寬松貨幣的背景之一就是2012年第一、二季度GDP環比和同比都出現了下滑的趨勢。如果政策傳導機制暢通，通過第四輪的量化寬松貨幣政策的操作，美國的經濟可能會出現復蘇。

3. 財政效應。量化寬松貨幣政策的財政效應可以分為直接財政效應和間接財政效應。直接財政效應是指中央銀行直接利用非常規貨幣政策為政府赤字融資，即通過超發貨幣來收取鑄幣稅和通貨膨脹稅。間接財政效應則是指量化寬松貨幣政策可以協助和強化一般性財政政策在危機救治中的效果，如美聯儲和美國財政部聯合向一些大型金融機構注資或提供信貸等。

第四輪量化寬松貨幣政策的規模和時間都沒有限制，其明顯具有通過超發貨幣來為赤字的嫌疑。美國作為全球貨幣的主要供給者，它可以通過超發貨幣向全世界收取鑄幣稅和通貨膨脹稅。另外，此次推出的第四輪量化寬松貨幣政策也可以協助和強化美國財政部推出的救助金融危機和刺激經濟的財政政策。

4. 退出效應。量化寬松貨幣政策是非常規的貨幣政策，需要在合適的時間退出。退出的時間選擇將會依據宏觀經濟的穩定情況來做出。非常規貨幣政策的退出是個兩個難選擇：退出的太早會給好轉的經濟過早的撤去支撐力，使其重新陷入衰退；退出的太遲又容易造成通貨膨脹和資產市場價格泡沫。

量化寬松貨幣政策如何退出？Minegishi和 Cournède（2010）認為量化寬松貨幣政策的退出機制主要為兩類：第一類是自動收縮機制，如短期流動性的自動收縮；第二是自動縮減機制，如美聯儲明確退出時間、自動回購流動性以及提高商業銀行準備金率和再貼現率等。美聯儲推出的第三輪量化寬松貨幣政策沒有明確債券購買規模和期限，其退出的效應也只能在其提出具體的退出時間，以及自動收縮機制和自動縮減機制起作用的時候才能確定。

（二）影響

1. 美國國內影響。美聯儲推出第四輪貨幣政策的目的是為了給市場注入更多的流動性，進一步穩定金融市場，刺激經濟增長，降低失業率。如果QE4的傳導渠道暢通，作用機制發揮有效作用，那么可以推測在本輪量化寬松貨幣政策實施后，美國的金融市場可以趨于穩定，失業率可能會逐步降低。但是，美國的經濟增長是不是回復到潛在的增長水平呢？不一定。因為，美國經濟的衰退既有金融危機的影響，也是其經濟增長缺乏新的動力的必然結果。發達經濟體中，促使其經濟快速增長的原因主要是大規模新需求的出現和系統性新技術的推動。在美國，受金融危機等影響，短期內不會出現房地產那樣的新的大規模市場需求，也不會出現信息技術等科技的支持性力量。新科技革命的出現也許是美國經濟再次起飛的突破點。目前的境遇下，防止經濟衰退和惡化，刺激經濟增長趨向潛在增長率是其重中之重。

量化寬松貨幣政策除了具有積極的影響外，還可能出現消極的影響。消極的影響主要是指政策工具運用不當或者退出策略選擇不當而導致的通貨膨脹和資產價格泡沫問題。

2. 國外影響。（1）美元貶值導致外國購買的美元資產縮水。美元作為當今世界的主要國際貨幣之一，世界上其他國家的很多國外資產都是以美元計價的，或者是直接購買了美國國債和機構債券。在第四輪量化寬松貨幣政策的影響下，美元會大幅度貶值，這雖然有利于美國國內經濟復蘇和刺激美國出口，但是卻給美國的債權國帶來了資產損失。如果美元大幅度貶值的話，購買了美國國債及以美元為計價單位的資產國家或者是國際機構將會承受資產縮水和收益減少的風險。

（2）大宗商品和原材料上漲。一般說來基礎貨幣供給的大規模增加，會推高股票等資產價格上漲。但是，隨著金融衍生工具和金融產品的創新，股票、期貨等金融市場已經和大宗商品市場之間建立了緊密的聯系，兩者之間的價格漲幅出現了同步性。量化寬松貨幣政策會不會推高大宗商品的價格？一定會。一篇報道的內容可以佐證：“在截至2010年3月、長達16個月的第一輪QE中，美國商品研究局（CRB）大宗商品價格指數上漲36%，而食品價格上漲20%，石油價格飆升59%。在截至去年6月的歷時8個月的第二輪QE中，CRB指數漲10%，食品價格漲15%，而油價又漲了30%。”以前兩次的經驗來判斷，美聯儲推出的第三和四輪量化寬松貨幣政策也會推高國際大宗商品價格的上漲。另外，今年世界范圍內主要的糧食產地出現了旱情，中東地區動蕩不安的地區局勢也不利于石油的開采和出口，這兩種因素疊加在一起可能進一步推高大宗商品和原材料的價格，尤其是糧食和石油價格的上漲。

（3）全球性的貨幣性通貨膨脹。美聯儲推出第四輪貨幣政策后勢必會帶來全球性的通貨膨脹。一方面，美元作為世界貨幣，會通過國際貿易結算、跨國投資和投機性基金等渠道流入世界各地。美元貶值，勢必會給其他國家的貨幣帶來升值壓力。另一方面，各個國家為了應對美元的貶值以及刺激本國經濟復蘇，或主動或被動采取量化寬松貨幣政策，這容易形成全球性的通貨膨脹預期。如果世界主要國家都采取量化寬松貨幣政策，那么其他國家為了抵抗輸入性的通貨膨脹，也必須被動的采取量化寬松的貨幣政策。美聯儲推出的第二輪量化寬松貨幣政策導致的全球性，尤其是主要新興國家的通貨膨脹就是一個例子。

（4）匯率戰爭。美聯儲的QE4可能會引起全球性的匯率戰。其實，美聯儲推出第三和四輪量化寬松貨幣政策的目的之一就是通過美元貶值來刺激美國出口。作為世界貨幣的美元，率先貶值會引起“羊群效應”，即其他國家為了應對輸入性通貨膨脹和提高本國商品的國家競爭力，也會實現量化寬松貨幣政策。如果主要發達國家的貨幣都開始貶值，那么新型經濟體為了保持本國商品的國際競爭力，也會“跟進”，這樣一來全球有可能進入具有保護性質的匯率戰。

（5）全球性的財富再分配效應。美聯儲推出的第四輪量化寬松貨幣政策還有一個隱形的效應，即全球性的財富再分配效應。如果繼美國、日本后，其他發達國家，如英國和歐盟等國家和地區也推出量化寬松政策，那么會出現一種隱性的全球財富再分配機制。作為世界主要貨幣的美元、英鎊、歐元和日元，是其他國家購買的主要貨幣資產，也是其他國家購買外國資產的主要結算貨幣。如果美元、英鎊、歐元和日元相繼貶值，其他國家購買的貨幣資產和以此類貨幣計價的資產就會發生貶值，其收益也會減少。一般來說，購買這些資產的國家是次發達、發展中國家和不發達國家。這無形中會形成一種財富由窮國向富國的轉移機制，出現“窮國補貼富國”的局面。

五、中國應對QE4的對策

美國QE4對中國的可能影響主要有以下幾個方面：以美元計價的資產可能縮水、輸入性通貨膨脹壓力增大、人民幣升值壓力進一步增大、熱錢大量涌入給宏觀調控帶來更多挑戰和被動采取寬松型的貨幣政策。

為了應對QE4對中國的影響，筆者認為中國可以采取以下應對措施：

1. 為了降低美元貶值給中國購買的美元資產造成的損失，一方面應該逐漸減少美國國債資產的購買規模，調整資產購買計劃中其他類型資產的份額，轉而購買相對優質的歐盟、英國等國家的債券和資產。另一方面，鼓勵中國的企業走出去，利用美元外匯等進行戰略性投資和購買外國的自然資源等。

2. 加強通貨膨脹的預期管理。最近幾個月來，我國的CPI已經降低到了4%以下的水平，通貨膨脹預期趨于穩定。但是，由于輸入性通貨膨脹的壓力會隨著時間逐漸顯現，以及季節性等因素的影響，國內防范通貨膨脹的任務還是很艱巨的。這就需要一方面防范國內通貨膨脹因素，另一方面密切關注輸入性通貨膨脹，采取相應的措施防范和化解通貨膨脹。

3. 進一步完善人民幣匯率形成機制。我國人民幣匯率的市場化改革已經邁出了一大步。匯率的市場化形成區間已經初步形成。但是，為了應對美元大幅度貶值給人民幣升值帶來的壓力，我國匯率改革的步伐更應該謹慎推進。既要堅持人民幣匯率的市場化改革方向，又要在特殊情況下保持人民幣幣值的穩定，以及保持本國貨幣在國際貿易競爭中的有力地位。

4. 加強對熱錢的監管力度。為了防止熱錢的涌入，需要進一步加強對熱錢的監管。尤其是加大對短期投資資金的監管。同時，在目前全球經濟形式低迷和美元貶值的情況下，應該繼續實施必要的資本管制措施，以防止熱錢沖擊帶來金融市場的不穩定。

5. 必要時實施適度寬松的貨幣政策。如果繼美國和日本后，英國、澳大利亞、歐盟等主要世界經濟體也相繼推出量化寬松貨幣政策，為了應對全球性的通貨膨脹，中國可以考慮實現適度寬松的貨幣政策來對沖全球性的貨幣型通貨膨脹。不過，在實施適度寬松的貨幣政策的同時管理好通貨膨脹預期，把本國的通貨膨脹率控制合理的區間。

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責任編輯、校對：關 華