融資租賃資產“證券化解渴”

2012年11月12日，工銀金融租賃有限公司證實其已經獲得中國證監會審批通過，成為國內金融租賃企業首支獲批發行的資產證券化產品。此次獲批被視為金融租賃業開拓融資渠道的破冰之舉。

長期以來，金融租賃公司最頭疼的問題莫過于“資金”，其融資渠道狹窄，融資方式單一，公開市場融資渠道未能完全打通，嚴重制約了金融租賃公司的發展。

資產證券化被視為多元化融資渠道的一大利器。2012年5月，監管層重啟信貸資產證券化試點，截至目前民生租賃、交銀租賃、招銀租賃、興業租賃、農銀租賃5家金融租賃公司也正在積極申報資產證券化產品。

謹慎開閘

據了解，工銀租賃此次獲批的“工銀租賃專項資產管理計劃”優先級規模約16億元，加權平均期限1.36年，債項評級AAA。該產品以工銀租賃現有租賃資產中優選的9筆融資租賃款收益權為基礎資產，涵蓋航空、航運、軌道交通、物流等行業。

工銀租賃表示，產品獲批后，公司將依據有關規定擇機完成發行。值得注意的是，試點階段，投入資金池的幾乎全部是優質資產或正常類貸款，在其安全性提高的同時收益并不高。而且，產品主要面向機構投資者。

可以預見，未來市場上資產證券化的產品愈來愈豐富，非銀行系融資主體將越來越多，交易所成為可供選擇的有力渠道；資產證券化有成為中介機構常規業務的趨勢。

普華永道金融機構服務部合伙人胡燕說：“整個市場演變應該從5月份開始，先是以信貸資產證券化為起點。我的理解是，市場上詢價合法性的前期準備工作做好后，在很短時間內就可以面世。”

胡燕介紹，一個市場是信貸證券化發行，比如金融租賃公司，國家有額度的控制；另一個市場是證券公司的企業市場證券化，是在證監會審批的上海大宗交易平臺發行，這個市場的特點和最大的好處是沒有額度限制。

“目前市場上已經有租賃公司在大宗交易平臺進行了兩次成功的發行。我們也有其他的租賃公司客戶在積極準備，這解決了很多租賃公司的困惑。”胡燕表示：“這是企業資產證券化市場，審計時間長一些，因為在發行過程中，監管不僅看基礎資產質量，對于發行人的狀況、信貸資產狀況也有一定考量。”

在2012年12月5日召開的中國融資租賃年會上，一位業內人士向記者表示，作為銀監會審批的非銀行金融機構，在制度框架內可以實施資產證券化的業務。但在實際操作中，證監會在審批此類產品時，需要取得銀監會的無異議表態，而這又取決于銀監會的態度。

在試點階段，金融租賃公司對資產證券化持謹慎態度。此前有媒體報道，由于在試點階段，民生、交通銀行等5家租賃公司正在準備中的資產證券化產品，選擇的都是優質資產，申請規模都不高于工銀租賃的16.3億元。

發金融債難

發債曾被視為擴寬融資渠道的一個主要途徑，但租賃公司在直接融資市場的聲音還非常小。銀行間市場交易商協會研究部陳珊曾公開表示，目前金融租賃公司融入資金多以短期為主，而租賃項目一般是中長期，資產負債的期限結構存在嚴重的不匹配。而發債可幫助提高中長期資金占比和流動性管理水平。

“今年可能只有一單金融債，工銀租賃發過一次金融債，第二次沒有發出來。”浙商銀行投資銀行部總經理劉虎說。

據了解，目前，華融租賃、交銀租賃、江蘇金融租賃公司三家發行過的金融債總規模為45億元，相較7300多億元的行業資產規模，占比還不到1％。現在金融類融資租賃發債渠道主要為銀行間債券市場，盡管業界一直在爭取大力發展金融債，但并不順利。

由于金融債的發行要經過央行和銀監會兩個監管部門，審批周期比較長，對企業來說，等待的時間成本很高。另外，發債要求較嚴，比如需累計3年的經營業績指標，發債公司必須滿足盈利水平、凈資本等多個經營指標全部高于同業平均水平等條件，這在一定程度上阻礙了金融債的發行。

劉虎認為，為在直接融資市場打開局面，我們可以采用私募的形式。現在國內兩大市場，一個是銀行間市場，一個是證監會底下的交易所市場。但銀行間市場以大型央企和評級比較高的國有企業為主，門檻比較高，進入較難，而交易所市場的機會將越來越多。

實際上，對于資產證券化，市場反應不一，有專家認為其收益率不高，對于投資人并沒有多大的吸引力，而且由于存在審批和時間成本，還可能不被批準，不如選擇去貸款。

胡燕透露，2012年8月又有了新情況，銀行間也發布了政策，如果成功注冊成為會員，可以發行資產支持票據。“產品正在不斷演變和發展過程當中。發行引入信托之后，發行的主體、參與的市場以及結構都會有哪些進一步的演變和發展，我們都在進行深入研究。”

從信托公司的角度來說，盡管信托公司有融資租賃業務牌照，但整個信托行業可能在融資租賃業務上涉及較少，而信托公司又能夠給租賃提供相應的資金來源。

銀行貸款是主流

融資租賃行業是典型的資金密集型產業，一單交易動輒千萬甚至上億元，公司不可能依靠自有資金得以支撐業務，目前國內融資租賃公司的資金來源仍集中于公司股東增資、銀行貸款和同業拆借等融資方式。

中國銀行間市場交易商協會研究部谷小青的數據是，銀行短期貸款占融資租賃公司外部資金來源的90％以上。中國工商銀行總行營業部處長彭爽對記者透露，工行通過工銀租賃和貸款兩個層面向市場投放資金超過2000億元，占全行業融資租賃的？1/7。

“對租賃公司來說，是否有充足的資金來源直接關系到公司的生存，銀行系租賃公司的資金優勢更明顯，能拿到成本更低的資金。”一位融資租賃公司高層對記者說。

上述人士的觀點有其自身的道理。租賃公司業務發展到一定規模，要么增加資本金，要么出售原有部分業務，其最主要的原因是監管對金融租賃公司的經營杠桿有嚴格限制，租賃資產規模不得超過其注冊資本的12.5倍。

據中國銀行業協會金融租賃專業委員會統計，截至2012年第三季度末，19家金融租賃公司實收資本611.89億元，而租賃資產規模達7301.93億元，已達實收資本的近12倍。

全國人大財經委張雪松曾經測算過融資租賃公司的利潤來源主要有以下幾個：利差大概1.5～2個百分點，合同金額1％～1.5％的手續費，租前息和供應商約6％的回扣。這意味著，一家融資租賃公司的表面利潤也就3％～4％，這使得融資租賃公司無論自有資金量多大，更多的還是依靠負債經營和規模經營。

為緩解資金壓力，企業也把關注點投向跨境融資，成為融資多元化的一個有效途徑。比如2012年2月，恒信金融租賃成功完成了中國租賃公司第一個在臺灣地區的美元銀團，這是法規開放之后的第一筆銀團貸款；2012年9月，恒信金融租賃又在香港地區完成了一個11.45億元的跨境離岸人民幣固定利率活動。

民生金融租賃副總裁張博此前在接受本刊記者專訪時曾透露，他們看好在境外美元發債，正在做一些發債工作，其審批沒有那么復雜，而且利率成本較低。此前，工銀租賃和民生租賃都已獲得發改委和外管局的批準，分別拿到2500萬美元和2.62億美元的外債額度，可在境外直接獲得較低成本的美元融資。

除了跨境商業貸款，租賃業還在繼續尋求人民幣跨境支付、人民幣點心債、美元債券等的可能性，2013年或許有大的突破。