中國期貨市場對外開放戰略選擇及應對策略

摘要：近年來，我國期貨市場經歷了較快的發展，對外開放有所深入，但是總體步伐明顯落后于其他資本市場。期貨市場對外開放的現狀迫切要求對外開放的進程能夠有序加快。加快對外開放需要合理的規劃，文章將在總結新興期貨市場對外開放成功經驗的基礎上提出我國期貨市場對外開放的戰略目標和規劃，并圍繞總體規劃明確具體的應對策略。

關鍵詞：期貨市場；對外開放；戰略；策略

我國加入世界貿易組織后，資本市場對外開放不斷加快。期貨市場作為我國資本市場的重要組成部分，對外開放有所深入，但是總體步伐明顯落后于其他資本市場。本文將在總結新興期貨市場對外開放成功經驗的基礎上提出我國期貨市場對外開放的戰略目標和規劃，并圍繞總體規劃明確具體的應對策略。

一、 期貨市場對外開放的現狀

1. 相關規定。

（1）WTO規定。WTO重點關注商品與服務的自由貿易。WTO中關于我國資本市場的對外開放主要是指資本市場服務業的對外開放。雖然WTO中關于我國期貨市場沒有明確的規定，但期貨市場對外開放屬于金融服務業開放的大范疇。

（2）CEPA協議。根據CEPA補充協議規定：允許持有香港證監會牌照（在澳門金融管理局登記的）并符合中國證監會規定條件的中介機構在內地設立合資的期貨經紀公司，香港持牌中介機構（澳門服務提供者）擁有的股權比例不超過49%（含關聯方股權）。證監會也相應下發了《關于香港、澳門服務提供者參股期貨經紀公司有關問題的通知》（下簡稱“港澳參股通知”）。同時，境內期貨公司可以在香港設立境外分支機構，但只能代理境外期貨業務。

（3）期貨法規。《期貨交易管理條例》（下簡稱“條例”）、《期貨公司管理辦法》（下簡稱“公司辦法”）和《期貨交易所管理辦法》（下簡稱“交易所辦法”）中對期貨市場對外開放進行相關規定。在從事境外期貨交易方面，條例第十七條規定期貨公司的經營范圍包括境外期貨經紀，第四十七條規定了境內機構和個人從事境外交易的管理規定。在境外機構和個人從事境內期貨交易方面，交易所辦法第五十三條和公司辦法第五十一條都為境外機構成為境內期貨交易所會員和境外個人參與境內期貨交易留下了開口。在境外機構參股境內期貨公司股權方面，公司辦法第九十六條明確了港澳服務提供者可參股境內期貨公司。

2. 開放進度。

（1）外資參股境內期貨公司股權。在證監會配合CEPA協議而于2005年發布港澳參股通知后，已有銀河期貨、中信期貨、中山期貨三家公司分別獲準借道香港引入荷蘭銀行、東方匯理金融、摩根大通等戰略投資者，持股比例均不超過49%。

（2）境內期貨公司在港設立分支機構。依據CEPA第三階段協議的有關內容，自2006年1月1日起，符合條件的內地期貨公司可到香港設立分支機構。2006年3月起，證監會先后批準南華期貨、格林期貨、永安期貨、廣發期貨、中國國際期貨、金瑞期貨等六家期貨公司在港設立分支機構。

（3）基于股指期貨的QFII方案。2007年，針對即將推出的股指期貨，監管層召集證券QFII機構就其參與股指期貨進行了交流，并初步確定了參與的資金額度不超過全部資金的10%。這一期貨QFII方案更多的還是傾向于給予證券QFII保值工具。而商品期貨的QFII制度經過幾次調研尚未有實質性成果。

3. 與證券市場開放進度的比較。

到2007年底，我國共有7家中外合資證券公司、28家中外合資基金公司，其中19家的外資股權已達40%以上，有4家外資證券機構駐華代表處成為上海、深圳證券交易所特別會員，有39家和19家境外證券機構分別在上海、深圳證券交易所直接從事B股業務。2002年12月實施允許經批準的境外機構投資者投資境內證券市場的QFⅡ制度，其中49家獲得總計99.95億美元的投資額度，有13家銀行（包括5家外資銀行）獲準開展QFⅡ托管業務。2006年5月我國實施允許經批準的境內機構投資于境外證券市場的QDⅡ制度。到2007年底，有15家證券投資基金管理公司和5家證券公司獲此資格，總額度達245億美元。

在WTO中我國對證券服務業開放的承諾主要是三方面：B股交易方式和席位方面；允許建立合資的證券公司；允許建立合資的基金管理公司。到2007年底，這些承諾已全部履行。相比于證券市場的開放進度，期貨市場的對外開放在廣度和深度上都具有明顯差距。

4. 期貨市場加快對外開放的迫切性及可行性。

（1）迫切性。現實表明，期貨市場的對外開放進程已較為落后。但期貨市場相對于證券等資本市場卻需要更高的開放度。首先，期貨市場是信息、資金高度流動的市場，具有天然的國際化特征。只有開放的期貨市場才能吸引國際投資者的參與，才能取得國際定價權，才能有助于國際金融中心的構建。其次，國內投資者有參與國際期貨市場的客觀需求。相對于國際期貨市場可二十四小時進行交易且放假休市時間較短的特點，國內期貨市場在價格的連續性上存在較為明顯的劣勢。這種劣勢妨礙了期貨市場經濟功能的正常發揮，造成了境內投資者參與國際期貨市場進行雙邊操作的客觀需求。最后，境內期貨公司需要國際先進經驗提升自身水平。相對于證券、基金等金融企業，境內期貨公司在資本實力、管理水平和人員素質方面存在著客觀差距，這就更需要引進國際先進經驗來提升自身水平，縮小現實差距。

（2）可行性。迫切需要加快開放的期貨市場同時也具備了相應的條件。首先，市場有深度。境內期貨市場的交易規模近年來呈現出爆炸性增長，各主要品種的交易量在國際市場都引人矚目，市場已具備接受境外投資者的深度。其次，監管有力度。近年來，隨著期貨市場法規體系的修訂和基礎性監管制度的完善，市場整體規范度越來越高。監管層對于市場整體風險的監控和處置水平在不斷提升，應對開放中新問題的能力逐漸加強。最后，開放有限度。作為資本市場的一部分，期貨市場對外開放不可能脫離我國資本市場總體的開放戰略。加快開放進度的需要是局部的，從全局來看期貨市場的開放仍應是有節奏有計劃的。

二、 新興期貨市場對外開放的經驗分析

1. 部分新興市場的對外開放情況。

（1）臺灣期貨市場。1992年至臺灣期貨交易所設立，臺灣地區所謂的期貨市場僅僅是代理投資者進行境外期貨交易的市場，可以說是一個天生的對外開放市場。1998年臺灣期貨交易所正式經營并推出本土期貨合約以后，在投資者準入方面，臺灣期貨市場從初期僅允許境外投資者基于避險目的從事境內期貨交易，到目前放開境外投資者從事非避險目的境內期貨交易，但仍有持倉限制。由于市場的開放性，目前三分之一的臺灣期貨商具有外資背景。

（2）印度期貨市場。1995年印度正式推出了境外機構投資者（FII）制度。FII在印度證券交易董事會（SEBI）注冊登記后，能夠參與金融衍生品市場的交易。目前，印度商品期貨市場也已經對境外投資者開放。遵守印度法律的外國投資者都可以成為交易所的會員。通過適度開放交易所股權，印度公司制交易所也引進了外資戰略投資者。在對境外服務商的開放上，通過允許與本土期貨公司合作，境外期貨商大量進入印度期貨市場。

（3）韓國期貨市場。從1995年加入亞太經合組織后，韓國逐步開始金融市場對外開放。1998年7月，韓國宣布衍生品交易對境外投資者開放。根據韓國交易所數據，境外投資者在期貨市場的份額持續增長，已成為韓國期貨市場的重要投資力量。對外開放后，韓國期貨市場投機交易比重逐漸降低，風險管理功能更加突出，市場進入到一個全新的更加成熟的發展階段。

（4）巴西期貨市場。巴西期貨市場對外開放的大背景是巴西在金融領域采取的自由化舉措。2000年1月，巴西中央銀行批準巴西期貨交易所可以向境外投資者開放，但持有的金融資產必須托管或存放在指定機構。符合條件的外資期貨服務商允許在巴西開展業務，并申請成為交易所的會員。目前，巴西期貨交易所和圣保羅證券交易所都有幾十家外資會員，這些外資會員大多可以提供經紀服務，很多外資會員還可以提供結算服務。此外，巴西還為期貨市場的開放提供了稅收優惠、便捷結算等多方面優惠和服務。

2. 對我國期貨市場對外開放的啟示。

（1）積極推進，合理規劃。新興市場對外開放的成功經驗表明，監管層對于期貨市場的開放必須持有積極的態度，只有這樣才能保證對外開放的有序高效開展。同時，期貨市場的開放應該做好規劃，把握節奏，在結合自身實際情況的基礎上漸進式推進，只有這樣才能充分體現開放的成效。

（2）法制配套，服務跟進。新興市場對外開放的一個普遍特點是監管層都以“先立法，后開放”為指導原則，針對開放都事前進行了建章立制。在開放過程中逐步完善QFII制度、國際監管協作制度等配套制度。法制的完善規范了市場的開放，有效防范了開放帶來的風險。此外，當地監管層對于市場開放的優惠措施和高效服務也推動了市場的健康發展。

（3）以我為主，發揮優勢。成功的新興期貨市場在對外開放中都建立了本土市場的國際比較優勢，在國際主要期貨品種上具有了一定的話語權，同時更重要的是形成了自身市場的核心產品，對國際投資者形成了較強的吸引力。因此，期貨市場對外開放要以建立比較優勢，提升本土市場國際地位為重要著力點。

三、 我國期貨市場對外開放的戰略選擇及應對舉措

1. 對外開放的戰略目標及原則。

綜合來看，我國期貨市場對外開放的目標應是：以提高期貨市場效率為核心，以境內期貨市場到區域性國際期貨市場，進而到全球性期貨市場為發展路徑，以發展壯大本土期貨市場，充分發揮期貨市場服務于國民經濟的市場功能為根本目標，堅持“積極穩妥，循序漸進”的原則，力爭做到期貨市場的國際化與期貨市場的本土化和規范化的有機統一。

2. 對外開放的進程規劃及應對舉措。

（1）第一階段：按國際慣例，規范和發展我國期貨市場，完善商品期貨品種，上市金融期貨品種，推動期貨交易所國際合作，扶植大型期貨公司，開始逐步放開境外期貨業務。

①大力推進《期貨法》立法的全面準備工作，為期貨市場規范運行和發展提供法律依據和保證。同時，借鑒國際市場經驗，制定期貨市場對外開放具體配套制度，重點考慮金融期貨市場推出初期的QFII制度。②繼續完善商品期貨品種體系，上市鋼材、稻谷、PVC等品種，為境內投資者應對商品價格大幅波動沖擊提供有效途徑和手段，繼續擴大國內商品期貨市場規模，為未來市場參與國際競爭打下基礎。同時，推出股指期貨，為國債、外匯等金融期貨品種上市做好準備。③交易所應順應全球化發展潮流，加快國際合作的步伐，探索與國內外交易所進行多層次合作的可能性，提高交易所的國際地位，為金融市場的開放和金融期貨的推出作好準備。④在完善期貨交易所會員制基礎上，對個別期貨交易所進行股份制改造試點，促進體制與制度創新，為引進國際戰略投資者做好制度準備。⑤在優化期貨公司股東結構，允許金融機構參股的基礎上，實行分類監管，扶植發展大型期貨公司，進行創新業務試點。同時，在現有三家合資期貨公司的基礎上，放寬外資參股期貨公司的范圍和比例限制。⑥在目前已設立六家香港分支機構的基礎上，設置準入條件，選擇規范化的、具有專業能力和有實力的期貨公司從事境外期貨代理業務，為中國期貨市場的國際化積累經驗，培育專業人才。

（2）第二階段：跟蹤世界期貨發展的新趨勢，建立中國期貨的相對優勢，并有限度地開放國內期貨市場。①做深做精我國在資源或產銷量上具有優勢的大宗商品品種，使大豆、玉米、小麥、棉花、白糖等農產品和銅、鋁等有色金屬品種成為我國期貨市場上的主力品種，并在同類品種的國際市場定價中具有較大的影響力。在此基礎上，使上海、大連、鄭州成為國際期貨市場上有充分價格影響力的期貨交易所，使我國成為亞洲商品期貨交易中心，成為國際商品期貨市場定價鏈條上的重要環節。②在推出股票指數期貨、期權的基礎上，繼續推出國債期貨及期權。隨著我國A股對世界證券市場影響的加強，在全球期貨市場中建立中國A股的期貨定價中心，建立我國期貨市場的核心產品和國際比較優勢。③參照我國資本市場對外開放進程安排，有步驟地向境外投資者開放境內期貨市場。選擇管理水平高，運作規范的個別期貨交易所作為試點，率先開放部分期貨市場，發展海外會員和投資者，為期貨市場國際化培育市場主體。允許試點交易所吸收一部分符合要求的境外期貨公司作為特別會員，為境外投資客戶參與境內期貨交易提供代理服務，當條件成熟時也可批準若干外國基金和機構投資者進入我國期貨市場。④選擇部分大品種對國外期貨投資者開放。國內部分活躍的期貨品種如銅、鋁、大豆、玉米、棉花等，在國內具有廣泛的現貨市場基礎，價格與國際市場緊密聯系，運作規范而且市場容量大，可優先作為試點開放的期貨品種。⑤在金融期貨市場中引入QFII制度的基礎上，考慮商品期貨的QFII制度。制度運行的初期對于QFII的參與都應限制于避險目的，在市場運行平穩后，可以逐步放開參與的資金規模限制和交易目的限制。

（3）第三階段：當國內期貨市場規模相對較大，運行規范，管理成熟后，應逐步實現國內期貨交易所及上市品種全方位對外開放，使我國期貨市場成為國際期貨市場的重要組成部分，并在其中發揮舉足輕重的影響。①人民幣正在成為國際市場上的主要貨幣之一，當人民幣實現可自由兌換時，應及時在國內推出外匯期貨交易。②在制定期貨和期權投資、收益出入境管理辦法基礎上，進一步拓寬外國投資者參加我國期貨交易的渠道，實現國內國外期貨市場交易聯網，使我國期貨市場真正融入世界期貨交易體系。③建立以銀行股份為主體，資信好的大型期貨經紀公司和證券公司為會員的全國期貨市場統一結算中心，在全國建立起完善、健全的結算體系，提高我國整體市場的抗風險能力，增強我國期貨市場在國際上的競爭力。④使上海成為世界上著名工業品和金融期貨交易中心、大連和鄭州成為世界上著名的農產品期貨交易中心。在此基礎上形成的“中國價格”對國際市場產生重大影響力，使中國成為僅次于美國的世界期貨交易中心。

四、 我國期貨市場對外開放的難點分析及政策建議

1. 法規政策體系。目前，《期貨法》出臺還有待時日。有關國內市場準入問題、境外期貨交易問題、國內外投資者保護問題都還沒有具體法規明確規定，導致期貨市場的對外開放無從起步。本著先立規矩再談開放的原則，建議盡快出臺《期貨法》，并積極配套完善相關政策法規，從而促進我國期貨市場的發展。

2. 外匯管制。人民幣不能完全自由兌換是制約期貨市場國際化的重要因素。外匯管制放松需要較長的時間，在現行外匯管理體制下實行期貨市場國際化的解決辦法為：（1）對于境內投資者參與境外期貨交易，允許經批準的可以代理境外交易的國內期貨公司對投資者的資金進行結售匯，其中人民幣兌換外匯在目前我國外匯儲備比較充足的背景下可以稍有放松，但外匯兌換成人民幣則必須確保兌換部分來自于期貨交易本金或盈利而非其他來源資金；（2）對于境外投資者參與境內期貨交易，可以參考證券QFII制度的額度管理，對于入境的資金明確額度，出境的資金則要確保來自于期貨交易本金或盈利而非其他來源資金。

3. 進出口政策。境外企業參與中國的期貨交易，也會發生實物交割業務，牽涉到進出口環節。為了方便商品交割，充分利用國內外兩個市場、兩種資源，建議對涉及期貨商品的外貿政策適當調整，降低商品進出口關稅，減少或取消進出口配額限制，充分發揮市場調節的作用。

4. 專業人才。目前期貨行業人才流失嚴重，專業人才缺乏。期貨業的競爭主要是人才的競爭，期貨市場在走向國際化的里程中，必須加強人才培養，建立期貨專業教育培訓體系。同時，加強國際化合作，吸納境外專業人才，提高期貨業人才整體素質。

參考文獻：

1. 改革開放30周年 中國資本市場對外開放.新華網，2008-

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2. 王富宣等.期貨業對外開放的國際經驗及啟示.期貨日報，2008-06-19.

3. 覃巍.中國期貨市場國際化發展戰略研究期貨日報.2008-08-21.

作者簡介：朱國華，上海財經大學國際工商管理學院教授、博士生導師，上海財經大學期貨研究中心主任；歐陽琛，上海財經大學國際工商管理學院博士生。

收稿日期：2013-01-27。