試析新股發行制度的缺陷及其完善

摘 要：我國每年都會有大量的上市公司出現，那么就涉及到新股的發行，在新股發行的過程中，需要完善機制管理，健全的體制建設，才能夠保證新股的順利的發行。但是在實際的發行過程中，近幾年時間里，我國卻出現了破發的顯現，并且所占的比例不在少數，不僅使廣大投資者的利益受到了損害，同時也破壞了證券市場的穩定性。我國金融市場的穩定性對我國的經濟有很大的影響，所以要保證證券市場的穩定性。我國在證券市場的新股發行發行方面還存在著很大的缺陷，相關的機制不夠健全，為了保證證券市場的穩定運行，本文對新股發行制度進行了分析，并且在制度上不斷的完善，新股發行制度就是在發展的過程中不斷的完善。

關鍵詞：新股發行；保薦制度；詢價制度；完善

新股發行，又稱首次公開發行新股，是指具備發行條件的非上市公司首次向不定向投資者發行公司股票的行為。我國的新股發行制度，從最初的政府額度審批制到現在的保薦制，是隨著我國經濟發展、證券市場經濟制度的建設不斷完善而不斷發展的。

經過一輪輪的新股發行制度改革，我國證券市場上面臨的最直接、最現實的問題是新股破發現象層出不窮，2010年新上市的股票中有五分之一出現破發，新股發行制度的缺陷暴露于市場面前，威脅著廣大投資者的利益并阻礙了證券市場的發展，鑒于此，繼續推進新股發行制度改革已勢在必行。

1 我國新股發行制度安排

我國新股發行實行上市保薦制。《證券發行上市保薦制度暫行辦法》規定企業首次公開發行股票需采取上市保薦制，由保薦人負責擬發行人的上市推薦和輔導，核實其發行文件中所載資料的真實性、準確性和完整性，協助發行人建立嚴格的信息披露制度等。

新股發行定價實行詢價制度。2010年11月1日，證監會在實施“關于深化新股發行體制改革的指導意見”的基礎上重新公布了《證券發行與承銷管理辦法》，規定首次公開發行股票實行詢價制度，主要采取向機構投資者詢價的方式確定新股發行價格。詢價制度包括初步詢價和累計投標詢價兩個階段，擬發行企業及其主承銷商通過初步詢價確定發行價格區間，在發行價格區間內通過累計投標詢價確定發行價格。

新股發行方式實行網上發行與網下配售相結合。按照《證券發行與承銷管理辦法》的規定，網下配售主要針對機構投資者，而網上發行主要針對市場投資者。參與累計投標詢價和網下配售的機構投資者應當全額繳付申購資金，而未參與初步詢價或者參與初步詢價但未有效報價的詢價對象，不得參與累計投標詢價和網下配售。網上一般采用定價發行，如果網上的發行價格尚未確定，市場投資者應按價格區間上限申購，若最終確定的發行價格低于價格區間上限，差價部分將退還給投資者。

2 新股發行制度存在的缺陷

2.1 保薦人未完全履行保薦職責

我國證券市場在零四年實行新股發行推薦人制，推薦人的作用就是負責對擬上市企業進行輔導，幫助其完善信息披露制度。對擬上市企業的經營狀況，財務信息進行掌握，對其進行質量上的把關，保護廣大投資者的利益。但是在實際執行的過程中，卻出現了很多的漏洞。保薦人為了獲得自己的私利，幫助擬上市企業隱瞞財務狀況，制造虛假的披露信息，從某種意義上來講，保薦人和上市企業具有密切的利益關系，這種做法不僅損害了投資者的利益，而且擾亂了證券市場的秩序。

2.2 詢價機構結構單一

我國的新股發行實行的是詢價制，通過像機構投資對象進行詢價而制定發行價格。而承擔詢價的機構往往是比較固定的幾個機構，靈活性較差，數量又少，對于擬上市企業而言沒有選擇性。承擔詢價的機構在價格的制定上關系到廣大投資者的切身利益，但是由于詢價機構所承擔的客戶較多，在這個過程中還是比較傾向于發行人，所以在價格的制定上還是偏向于發行人，提高了價格，侵犯了投資者的利益。

2.3 在新股發行階段，會吸引大量的投資者申購，將資金投入到新股申購中，這種狀況的出現，使銀行的存款縮小，都將出現在無風險的一級市場中。但是由于在新股申購階段的資金還無法投入到市場的運作中，致使大量的資金囤積在一級市場中而沒有發揮股票的市場功能。資金的流動性差，降低了資金的使用率。而當發行結束以后，資金又會充裕到市場中，這種忽緊忽松的狀態，擾亂了證券市場的秩序。如果在證券市場中同時出現很多的新股發行，將會對證券市場造成極大的波動，影響到證券市場的穩定。

3 完善新股發行制度的措施

3.1 明確和細化保薦人的職責

對證券市場的保薦人制定嚴格的行為規范，在保薦的過程中要嚴格按照規章制度執行。對于保薦人的專業性和素質要嚴格把關，加強職業操守培訓，加強監督力度。明確保薦人和相關中介機構的職責，對于新股發行過程中出現的違規行為要嚴格制止，切實保護投資者的利益。

3.2 擴大詢價對象范圍改善市場投資者結構

應在定價環節賦予中小投資者一定的股價決定權，形成多元化的詢價機制。擴大詢價對象范圍，充實網下中小機構投資者，可以考慮由主承銷商自主推薦一定數量的具有較高定價能力和長期投資取向的中小機構投資者參與網下詢價配售。將中小投資者引入新股發行的詢價制度中，更能反映一個證券市場的公平公正性。賦予主承銷商配售權，允許主承銷商自主選擇投資者進行配售，能夠使承銷商通盤考慮發行人和投資人雙方要求，制訂推薦投資者的原則和標準，為發行人提供相比較而言長期的、高素質的股東群體。

3.3 增強詢價機構詢價責任

在新股發行階段，要實行詢價制度，對于參與詢價的機構要加強責任管理，因為機構具有較強的市場辨別能力，具有風險識別力，所以通過向機構詢價可以對新股制定發行價。在此期間要加強對詢價機構的約束，使其在詢價階段就繳付全額的申購資金，規范申購行為，對于參與詢價的機構實行淘汰制，不合格的機構不準參與詢價并且取消配售的權利。規范詢價機構的行為，加強新股發行的規范性。

3.4 改變資金申購模式

綜合考慮按人分配和按資分配的原則，對機構投資者的發行量進行限制，減少網下配售比例，保證新股發行申購的公平性。合理使用回撥機制，將更多的新股放在網上留給中小投資者，對中小投資者發行時可以采取按照賬戶搖號抽簽并按市值配售的方式，同時，設置配售數量的上限，減少一級市場囤積的資金規模，解決深滬賬戶量多市值大不好分配的問題，排除專門打新族和空倉者，提高普通投資者新股申購中簽率，保證中小投資者的權益，鼓勵二級市場投資、價值投資、長期投資，穩定股票市場。

4我國的金融市場對我國的經濟發展有重要的推動作用，所以要保證金融市場的穩定運行，為我國的經濟發展創造良好的環境。隨著經濟的發展，企業的規模日益擴大，很多有實力的企業都努力成為上市公司。在證券市場中，每年都會大量的上市公司，那么就會有新股的發行，新股發行關系到投資者和發行人的切身利益，其中新股發行的狀況還會影響到證券市場的穩定性。在新股發行的過程中，我國很多的規章制度還不夠完善，存在很大的缺陷，影響到股票市場的質量和穩定性，所以需要在發展中不斷的完善。在不斷的發展中，新股發行制度不斷的完善，推動了我國的證券市場不斷的成熟。