債券交易型開放式指數基金首只國債ETF閃亮登場

國泰上證5年期國債ETF的推出，不僅能滿足機構投資者的負債管理和大類資產配置需求，還可以幫助個人投資者參與交易型開放式指數基金的套利和避險，是一款真正滿足各類投資者需求的金融創新產品。

交易型開放式指數基金，通常又被稱為交易所交易基金（ Exchange Traded Funds，簡稱“ETF”），是一種在交易所上市交易的、基金份額可變的一種開放式基金。中國基金市場目前現有 3只純指數型債券基金分別為華夏亞債中國、南方中證 50債和華寶興業短融 50。2013年2月21日，國泰上證 5年期 ETF開始發售募集，這標志著我國首

84 支國債 ETF正式起航。相比普通債券型基金，國債 ETF具備諸多投資優勢和價值配置閃光點。

一、指數跟蹤難度降低

我國國債市場分為銀行間市場、交易所市場和商業銀行柜臺三種模式。其中銀行間市場一直占據著債券交易市場 90%以上的市場份額，商業銀行柜臺由于保有量小幾乎可以忽略不計。國泰國債 ETF 采取跟蹤上證 5年期國債指數的方式，選擇剩余期限為 4-7年，平均久期為 5年，且在銀行間和交易所市場托管的 20-30只記賬式國債來構建組合。從國債的期限分布上看， 4-7年期國債目前存量最大，約有 1900億。同時又覆蓋了 5年和 7年這兩大關鍵年限，是市場主流交易品種。這大大降低了管理人對于指數的跟蹤難度，同時也為投資者申贖及套利操作提供了充足的券源，提升了成分券的流動性。

二、成分流動性增強

由于交易所債市中個人投資者為主要參與者，因此流動性相比銀行間市場要差。債券被動型產品一般不會使用指數型股票基金中常用的完全復制法，而是通過抽樣復制的手段選取一些成交活躍流動性較好的個券來達到復制指數走勢的目的。國泰上證 5年期國債 ETF通過對標的指數中各成份國債的歷史數據和流動性分析，選取流動性較好的國債構建組合，對標的指數的久期等指標進行跟蹤，達到復制標的指數、降低交易成本的目的。雖然抽樣復制法在跟蹤誤差上會略大于完全復制，但該基金的風險控制目標是追求日均跟蹤偏離度的絕對值不超過0.2%，基本可以達到復制指數的預期。

三、投資收益穩定費率低

指數化投資模式降低了由基金經理管理不善帶來的收益低于預期的風險，主動管理型債券基金可通過積極主動的券種配置和個券選擇獲得超越債券指數的回報，但投資者也需承擔基金業績低于指數回報的風險。相比之下，對于穩健的投資者而言，債券 ETF的收益更加確定且便于預測。國泰上證 5年期國債 ETF的管理費僅為 0.3%，大大低于國內市場主動管理型債券基金 0.6%-0.7%的管理費率。管理費率低是國債 ETF投資的另一個亮點，管理費的差異也因此成為影響持有人收益的一個重要因素。

四、資產配置套利交易理想便利

資產配置和風險敞口管理功能是 ETF 快速發展的重要原因之一。對于機構投資者尤其是像保險、銀行、養老金等往往是依據負債本身的現金流來使用債券進行對沖。國債 ETF較低的風險屬性以及較高的流動性更是為機構進行負債管理和資產配置提供了明顯的便利。此外，國債 ETF也提供了一、二級市場的套利機會，比如當國債 ETF二級市場價格高于一級市場的基金份額凈值時，投資者可以用成分券申購 ETF基金份額再到二級市場以高價把基金份額賣出以此獲取套利收入。

上證 5年期國債指數，未來很可能是首個國債期貨合約的指數。換言之，國債 ETF從其產品設計開始即包含了成為國債期貨重要現貨替代品種的設想，是債券市場創新衍生工具基礎建設的一部分。因此，國泰 ETF還將成為期現套利的良好工具。

五、計入質押回購真實T+0交易

據上交所和中登公司聯合發布的通知，自 2013 年3月25日起國債 ETF將計入現有債券質押式回購質押庫，這意味著持有國債 ETF的投資者將可利用成本低廉的交易所回購質押市場融通資金、放大交易杠桿，有效增強資產流通性。上交所頒布的《上海證券交易所債券 ETF業務指南》使得國泰上證 5年期國債 ETF成為中國資本市場上第一只完整意義上實現 T+0交易制度的 ETF產品。未來債券 ETF可以在交易所實現“當日買入，當日賣出”，且未限制當日內買賣次數。與早些時候發行成立的貨幣 ETF不同， T日投資者申購的份額， T日可賣出或贖回； T 日投資者贖回 ETF，份額實時記減，贖回獲得的成分債券 T日可賣出，也可用于當日的 ETF申購，投資者T日買入的 ETF份額， T日可以賣出或贖回。

六、賬戶一體化投資切換靈活

之前，證券保證金的投資渠道比較單一，雖然也有一些貨幣 T+0產品的創新，但整體可供選擇仍然較少。一旦股市下跌、債市走牛，保證金賬戶內的資金卻無法通過配置債券資產來獲取收益。而有了國泰國債 ETF后，當股市不給力時，保證金賬戶內的資金就不用閑置在那里只拿 0.35%的銀行活期存款收益。國泰國債 ETF能夠使投資者的保證金賬戶、股票賬戶以及基金賬戶實現一體化。如果投資者保留一定量的優質股票，買入一定量的國債 ETF，后者既能享受國債收益，又能等待時機波段操作股票，實現靈活的資產配置。

國泰國債 ETF作為指數化產品，也為投資者提供了投資某一特定板塊、特定指數、特定行業乃至特定地區股票的機會，那些以特定板塊為目標的指數，除了繼續發揮價格揭示作用外，將可以用作投資者的投資工具。而且，這種無現金管理的 ETF，還可以極大地提高基金資產的使用效率，規避因應付經常性贖回不斷調整組合而平添的交易成本和稅負，有利于保護基金投資者的長期利益。

總之，國泰上證 5年期國債 ETF的推出，不僅能滿足機構投資者的負債管理和大類資產配置需求，還可以幫助個人投資者參與交易型開放式指數基金的套利和避險，不僅能活躍債券、基金市場，同時也能為股市、期市注入新活力。