商品期貨：套利一樣有暴利

在期貨市場(chǎng)上，套利操作風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，而收益則穩(wěn)定且優(yōu)厚，因此備受大戶和機(jī)構(gòu)投資者青睞。據(jù)了解，這種模式也是國(guó)外大型基金穩(wěn)健收益的重要手法。商品期貨套利通常有跨月套利、跨期套利和跨品種。套利操作所需資金量大，要求對(duì)市場(chǎng)有較高的把控能力，往往令普通投資者望而生畏。為此，記者采訪了中糧期貨投資顧問，以饗投資者。

跨月套利豆粕

“跨月套利是最常用的一種套利形式，是利用同一商品期貨合約的不同交割月份之間的差價(jià)相對(duì)變動(dòng)來獲利。”提起套利操作，中糧期貨的投資顧問小梁滔滔不絕，此前她剛剛指導(dǎo)客戶做了一波跨月行情，短短七天竟然獲利 99萬元。

小梁離開象牙塔后，第一份工作就來到了中糧期貨，幾年時(shí)間竟被中糧的大熔爐鍛造成了套利高手。

此前，“豆粕現(xiàn)貨價(jià)格一直居高不下，近月合約相對(duì)遠(yuǎn)月合約有走強(qiáng)趨勢(shì)。為了規(guī)避市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，我們選擇了買近賣遠(yuǎn)套利交易。” 2月18日，小李認(rèn)為豆粕跨月套利有機(jī)會(huì)，隨指導(dǎo)建倉(cāng)買入 1000 手M1305合約并賣出 M1309合約。兩個(gè)合約配比為 1：1，M1305買入合約建倉(cāng)價(jià) 3450 元， M1309賣出建倉(cāng)價(jià) 3270元，這樣每噸建倉(cāng)價(jià)相差 180點(diǎn)。

此前小李就做了一波豆粕跨月交易，贏利 99萬元。

2月25日，僅7天兩個(gè)合約差走高至279點(diǎn)，當(dāng)天收盤前小梁果斷發(fā)出指令：“平倉(cāng)所持頭寸。”1手合約是10噸，1萬噸豆粕套利99萬，盈利率28.70%。

“大多數(shù)情況下，其差價(jià)變化會(huì)在一定幅度內(nèi)波動(dòng)，極少有差價(jià)突破其上下邊沿的情況。當(dāng)差價(jià)擴(kuò)大或縮小到一定程度之后，其后的差價(jià)波動(dòng)會(huì)向相反的方向變化。”小梁對(duì)此類行情的操作玄機(jī)娓娓道來，“比如兩個(gè)期貨合約，價(jià)差波動(dòng)在 60-90元之間，一般做法是在 60元左右建倉(cāng)，當(dāng)價(jià)差不能再擴(kuò)大時(shí)開始平倉(cāng)；而當(dāng)價(jià)差在 50元時(shí)，開始做反向套利，期望價(jià)差縮小后獲利。”

跨品種套利豆粕豆油

“同一天，我們還做了另一單跨品種套利，收益也很客觀。”小梁如數(shù)家珍，跨品種套利主要是指在買入或賣出某種商品（合約）的同時(shí)，賣出或買入相關(guān)的另一種商品（合約），當(dāng)兩者的差價(jià)收縮或擴(kuò)大至一定程度時(shí)，平倉(cāng)了結(jié)的交易方式。根據(jù)不同品種間走勢(shì)的強(qiáng)弱相對(duì)關(guān)系，可以采用跨品種套利在震蕩的市場(chǎng)中鎖定收益。

近期國(guó)際國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)呈現(xiàn)豆粕強(qiáng)豆油弱的局面，小李初步判斷買豆粕賣豆油套利為上選。 2月18日開盤后，多單 2萬手豆粕 M1309，并空單 1萬手豆油 Y1309套利，手?jǐn)?shù)配比為豆粕 2豆油 1。

2月27日，經(jīng)過近幾日的行情演化，豆粕 M1309收盤價(jià) 3336，豆油 Y1309收盤價(jià)8306，2手豆粕 1手豆油的套利價(jià)差已縮至1634點(diǎn)。收盤前小梁果斷平倉(cāng)了所持頭寸，初始 15180元的參與資金在 4660元，倘若初期建倉(cāng) 2萬手豆粕多單和 1萬手豆油空單， 7個(gè)半交易日內(nèi)盈利總計(jì)盈利 4660 萬元，盈利率 30.70%。

“跨品種套利的期貨合約之間價(jià)格波動(dòng)必須具備一定的相關(guān)性和聯(lián)動(dòng)性，實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)表明，相關(guān)系數(shù)在‘ 0.7- 0.95’之間的期貨品種套利效果比較好。”小梁暢談跨品種套利經(jīng)驗(yàn)，“如果相關(guān)性過高，風(fēng)險(xiǎn)雖小，但套利空間也大為縮小，收益率較低；而如果相關(guān)性過低，套利空間會(huì)明顯加大，收益率顯著提高，但風(fēng)險(xiǎn)也大為增加。”

跨市場(chǎng)大豆提油套利

此前的這兩單交易，小梁對(duì)套利方案的熟稔可見一斑。“我們中糧期貨經(jīng)常指導(dǎo)相關(guān)機(jī)構(gòu)或大客戶做大豆提油套利，比一般的跨市場(chǎng)套利要復(fù)雜些。”小梁進(jìn)一步解釋，商品期貨套利交易中最復(fù)雜的是跨市套利。

大豆與豆粕、豆油作為原料和成品之間的關(guān)系，其價(jià)格間的波動(dòng)趨同性強(qiáng)、關(guān)聯(lián)度高，這為在這三種商品之間進(jìn)行跨市場(chǎng)、跨商品套利提供了機(jī)會(huì)。

大豆提油套利是大豆加工商在市場(chǎng)價(jià)格關(guān)系基本正常時(shí)進(jìn)行的，目的是防止大豆價(jià)格突然上漲，或豆油、豆粕價(jià)格突然下跌引起損失，從而使損失降至最低。

大豆提油套利通常這樣操作，購(gòu)買大豆期貨合約的時(shí)候賣出豆油和豆粕的期貨合約，并將這些期貨交易頭寸一直保持在現(xiàn)貨市場(chǎng)上，購(gòu)入大豆或?qū)⒊善纷罱K銷售時(shí)才分別予以對(duì)沖。這樣，大豆加工商就可以鎖定產(chǎn)成品和原料間的價(jià)差，防止市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)帶來的損失。

對(duì)大豆提油套利，小梁舉例說明。比如東北某企業(yè)從美國(guó)采購(gòu)了相應(yīng)船期的美豆，隨后在大商所賣出豆粕和豆油，手?jǐn)?shù)配比為大豆：豆油：豆粕 =1：0.8：0.2，也就是買入 1噸美豆，賣出 0.8噸豆粕， 0.2 噸豆油。這樣每噸大豆加工利潤(rùn)鎖定在180.6元。

小梁每月的套利收益差不多穩(wěn)定在 15%左右，因此得到了越來越多客戶和機(jī)構(gòu)的信任。“套利的技巧誠(chéng)然重要，但投資者還要有嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制。”

小梁坦言，王在榮老師經(jīng)常讓我們告誡客戶，“不要因?yàn)樘桌谋ＷC金數(shù)額比一般的投機(jī)交易低 25%～ 75%，就可以把交易數(shù)量擴(kuò)大幾倍。”這樣一來，如果價(jià)差并不向預(yù)期的方向發(fā)展，無形中就增加了不少風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，套利的傭金費(fèi)用與單盤交易相同，超額套利后，傭金增加，套利的優(yōu)勢(shì)無法正常地發(fā)揮出來。