券商資管敢問路在何方

券商集合理財也稱為集合資產管理業務。指的是由證券公司發行的、集合客戶的資產，由專業的投資者（券商）進行管理的一種理財產品。它是證券公司針對高端客戶開發的理財服務創新產品。通俗地講就是券商接受投資者委托，并將投資者的資金投資于股票、債券等金融產品的一種理財服務，其風險和收益介于儲蓄和股票投資之間。證券公司是這種理財產品的發起人和管理人。

“大集合”的前世今生

自2001年11月中國證監會發布了《關于規范證券公司受托投資管理業務的通知》以來，券商集合理財已經歷了12個年頭。其間發生過2003年5月的暫停和2005年3月的重開閘事件。在隨后的時間里，券商集合理財作為中國資本市場一股不可忽視的投資力量，不僅發行數量和規模屢創新高，而且券商參與度逐年增高。無論是限定性券商集合理財產品，還是非限定性券商集合理財產品的數量都與日俱增。

券商集合理財與公募基金相比，既有相同點也有不同點。相同點主要表現為：均以權益類和固定收益類產品為主要投資目標，都是集中資金專家理財，賬戶、托管、管理三分立，兩者都有自己的專業研發隊伍和豐富的管理經驗團隊。

不同點則表現在：準入門檻不同、募集方式不同、收益不同、安全性不同、流動性不同、投資限制不同、手續費不同、運作的透明度不同等八個方面。

根據Wind數據統計，目前在開展資產管理業務的78家證券公司中，有36家的集合資產管理業務規模都低于20億元，占比接近半數。而其中，半數以上券商的已發產品都以限定性的“大集合”產品為主，甚至有不少券商從未發過“小集合”產品。

在36家資管規模“不達標”的券商中，國聯證券、方正證券等16家券商到今年6月1日，便將具有3年以上的證券資產管理經驗，它們似乎更有動力去加快突破唯一不足的資產規模門檻。而其他20家券商也將陸續達到3年管理經驗的條件，在這期間或許也將努力尋求規模的擴張。

“大集合”的客戶投資門檻比“小集合”低許多。被俗稱為“小集合”的限定性集合理財產品，指的是產品規模在10億元以下、客戶數量200人以內、單個客戶參與金額不低于100萬元的理財產品。而“大集合”產品客戶的參與門檻一般為5萬元或10萬元。

再次被叫停

記者從券商人士處獲悉，證監會3月21日下發了《關于加強證券公司資產管理業務監管的通知》（下稱《通知》）。其中明確今年6月1日后“大集合”產品將不再允許新設，符合條件的券商可以開展公募基金業務。10年前曾經被停發過的“大集合”，再次被叫停。

《通知》指出，按照新基金法，投資者超過200人的集合資產管理計劃，被定性為公募基金，適用公募基金的管理規定。因此2013年6月1日以后，證券公司不再發起設立新的投資者超過200人的集合資產管理計劃。同時，符合條件的券商將可申請取得公募基金管理業務資格開展業務。

券商資管“大集合”產品再次被叫停，或將迫使不少證券公司踏上與監管風向不符的激進道路，利用“通道業務”激增資產管理規模，以分得公募這塊大蛋糕。業內人士預計，一直受到風險警示的券商通道業務將迎來“最后的盛宴”。

這對于一大批尚不符合公募準入資格的券商來說，猶如晴天霹靂。“大集合”停發對他們的殺傷力太大了，這代表著今后只能做純私募業務，是否能夠生存下去都將成為一個問題。北京某家資管規模不足10億的中型券商投資經理向記者表示：“若準入門檻沒有降低的可能，其所在的券商將竭盡所能去擴充資產規模，而利用‘通道業務’快速擴張相對容易，可能會成為不少券商的首選。”

根據《資產管理機構開展公募證券投資基金管理業務暫行規定》，證券公司申請公募業務資格，主要需要符合的條件有，具有3年以上證券資產管理經驗，以及資產管理總規模不低于200億元或者集合資產管理業務規模不低于20億元。信達證券一份研究報告稱，在“大集合”停發后，滿足條件的大型券商將逐步申請開展公募基金業務進行替代，而不滿足申請公募業務條件的小型券商將直接失去一項業務。

業內人士預計，為了獲得公募業務準入資格，有些券商可能會急功近利地猛沖以“通道業務”為主的定向業務，不排除降低資產風險評估、合規性等底線，甚至采取“零傭金”等方式進行惡性競爭，而這將會帶來較大的風險隱患。

通道業務的最后盛宴

“趁目前通道業務還沒有完全收緊，要趕緊靠它把資產規模做大。”上述中型券商人士表示，對于通道業務的政策導向，其所在公司的管理層表示高度的關注。

去年年初，券商資管規模僅有2800多億元，而短短一年時間以驚人之速躍至2萬億元，其“井噴”密器正是通道業務。所謂通道業務，是銀行與券商之間的一種合作，券商為銀行提供資金過橋和資產出表的通道，從而逃避信貸監管，存在類似“影子銀行”的潛在風險。

證監會下發的《通知》雖未明確提及通道業務，但其中一段文字被券商人士普遍解讀為收緊銀證通道業務的“吹風”。

《通知》督促證券公司加強對與其他機構合作開展的資產管理業務的風險管理。要求券商應當對合作對象的資質、信用、管理能力、風控水平等進行綜合評估，審慎選擇合作對象。并且要健全對投資品種的風險評估機制，尤其是對信托計劃、資產收益權、項目收益權等場外、非標準投資品種，應當認真進行盡職調查，充分評估投資風險。同時，鼓勵券商著力提高投資管理能力和專業服務水平，重點開展主動管理性質的業務。

今年以來，關于銀證通道業務“叫停”的傳言不絕于耳。證監會機構部巡視員兼副主任歐陽昌瓊在今年“兩會”期間表示，若這種業務影響到了國家有關信貸、宏觀金融政策的調控效果的時候，銀證合作會有隨時被叫停的政策風險。

斷臂“類公募”的“大集合”業務，券商們無奈一搏公募這塊“肥肉”。“叫停”前的沖刺，或將成為銀證通道業務的最后盛宴。

作為弱市“輕騎兵”的券商集合理財產品，憑借其投資范圍多元化、投資風格較為穩健的特性漸入市場“法眼”，逐漸成為市場上的吸金新主力，但類似于“影子銀行”的潛在風險也逐漸凸現。在兩會結束不久和證監會剛易帥的節骨眼上，監管層突然叫停“大集合”，必然有它的原委和劍指目標。至于這把火到底燒至何處和對后市有何影響，投資者還不妨拭目以待。