6月A股上行高度有限

5月市場呈現普漲，小盤股強于大盤股，科技成長類強于傳統周期類。指數上行出現受阻跡象，資金對上漲支撐不足。如此情形下6月股市將何去何從？

5月成長與藍籌股共舞

5月份，全球多數股指出現上揚，其中南非、中國、德國、法國等國家股指則相對靠前，尤其是A股打破了5月不漲的“魔咒”。在各類題材股持續躍升的引領下，樂觀情緒逐漸蔓延，上證指數告別月線三連陰，當月上漲5.63%，最終收于2300.6點；創業板指在5月更是升勢凌厲，全月漲幅高達20.6%，但月尾中小盤股快速回撤，以及成交量未能跟上，顯示資金對成長股熱情或有所降溫。

板塊方面，電子、信息服務、信息設備、醫藥生物這些長期強勢的板塊更強；同時，開工旺季、上游基建及地產投資對機械設備板塊的提振較為明顯；隨著禽流感的消退，農林牧漁板塊的利空得到消化，估值得到顯著修復。但宏觀經濟復蘇較弱壓制強周期行業的表現，采掘、黑色金屬、金融服務、交通運輸、有色金屬漲幅靠后，而食品飲料、化工、商業貿易、建筑建材亦未能跑贏大市。在節能環保、衛星導航、鋰電池、充電樁等概念板塊的帶動下，市場仍演繹前期小盤股風格。

從5月市場表現而言，仍有幾點值得注意：首先，從外圍環境看，日經指數一改前期強勢，結束領漲行情，同時，美元指數在寬松預期下，不斷走高或引發資金流出新興市場國家，兩者共振對做多情緒或造成一定壓制；其次，雖然指數不斷上行，但資金仍呈凈流出態勢，全月資金流出達670億元，而A股新開賬戶數和持倉賬戶數亦較前期有所下降；再次，伴隨著創業板節節走高的是產業資本的輪番減持，產業資本的密集減持往往預示著市場頂部的形成，小盤股及創業板回調的風險值得警惕。另外，IPO重啟撲朔迷離，在靴子落定之前，市場做多熱情或將有限。

雖然5月份二級市場的表現與基本面的表現基本一致，市場的有效性得到體現，但成長股和創業板目前的估值已透支其業績的高增長；而基本面的弱復蘇明顯不足以推動大盤股持續上升。流動性層面同樣不容樂觀，五月份，在財政存款及月末資金面緊張效應下，銀行間各項利率均大幅攀升。而人民幣貶值預期在近期有所加大，加上對跨境資金流動監管加強，外匯占款或難以保持前期的高增長態勢。

資金階段性緊張不改

6月資金或相對緊張。由于5月不是季末月份，銀行考核壓力不是很大，因此資金面緊張的狀況會得到短暫緩解。但是進入6月后，特別是6月中旬之后，銀行間市場資金面可能會再度收緊，主要原因是年中季末銀行考核的影響。過去三年（2010-2012）的情況是，6月份的資金拆借利率（隔夜和7日回購利率）與5月份的高點持平或者高于5月份的高點。而且過去三年中，每到6月份央行公開市場操作皆為凈投放，資金面相對緊張。

宏觀流動性將接受外管局20號文件實施的考驗。外管局20號文加強了對外匯資金流入的管理，可能導致外匯占款的增速放緩，也使央行被動注入的流動性減少。從去年年底以來，金融領域的政策多是圍繞防風險展開的，尤其是在經濟偏弱的背景下，防風險的重要性就更加突出了。繼銀監會8號文之后，近期發改委發布了《關于對企業債券發行申請部分企業進行專項核查工作的通知》，旨在規范企業債券發行申請企業行為，強化市場約束機制作用，防范系統性和區域性風險。不少業內人士認為這些監管機構對銀行理財、債券融資等方面的規范，都是為了防范地方融資平臺、影子銀行等方面的風險，因此，地方融資平臺發債規?？赡軐⒂兴站o，社會融資總額也會有所放緩。

外管局20號文的實施，將給流動性帶來怎樣的影響或沖擊，需要觀察，但很可能是影響6月份流動性的重要因素。

從通脹預期看，較弱的經濟增長短期不會給通脹帶來壓力，這有利于宏觀調控政策相對溫和。

6月把握結構性機會

對6月份市場可能造成拖累的因素，一是技術層面的壓力，現在上證綜指距離2月份高點不遠，套牢盤與獲利盤可能使股指在前期高點附近震蕩，二是6月資金面可能相對緊張，宏觀流動性將經受外管局20號文的考驗。

市場風險因素或主要來自于三個方面：一是美聯儲的議息會議可能會討論QE退出，從而影響國際市場投資者的情緒，增加國際市場波動，進而傳導至我國。二是A股IPO重啟預期，在財務核查后，新股發行制度改革和IPO重啟將提上議事日程，一旦IPO重啟預期強烈，可能加劇A股波動。5月份產業資本大舉減持超過200億元，A股資金需求依然強烈。三是股票分化加劇，隨著中報臨近，偽成長股可能逐漸現形。

因此，6月份股指可能延續震蕩回升勢頭，但在前期高點附近的波動性可能會增加，銀河證券認為，總體看，股指向上或向下的空間都不大，或將體現出震蕩格局。

IPO重啟，已經在高位的小盤股將面臨風險，大多數小盤股可能會快速下跌，資金將流向新發的經過嚴格財務核查的股票，資金將從小盤股撤出流向新股炒作。對于大盤股，可能是小幅回升或基本保持不動。

東莞證券分析師潘紹昌認為，經過5月份的反彈之后，市場走勢有所回暖，但需要注意兩點，第一，創業板5月份漲幅過大，短期面臨休整壓力，特別是在藍籌股不啟動的背景之下，面臨一定的回調風險。第二，基本面目前仍處于相對偏弱，對藍籌板塊的支撐力度有限，特別是如果數據低于預期，可能對一些周期類藍籌帶來壓力。不過目前市場的流動性相對偏松，對市場行情仍有支撐。

關注成長股兼顧藍籌股

銀河證券認為，在6月份市場延續回升、高位震蕩、風格難以切換但又不是小盤一邊倒的判斷下，組合構建思路為：仍以成長股為主，輔以金融地產，適度均衡。

部分成長股仍可能獲得超額收益。一些基本面較好而漲幅較小的成長股有補漲需求，二是一些基本面好的優質股票經過了回調，有再度走強的需求。從基本面看，以TMT、節能環保、國防軍工為代表的成長行業，需求旺盛，訂單較多，顯著好于其他傳統周期行業。政策大力扶持也會成為板塊活躍的重要催化劑。

適度兼顧以地產、券商為主的低估值藍籌。鑒于風格的適度改變，需增加大盤藍籌股的比重，相對而言，地產、券商沒有產能過剩之憂，業績得以保障。因此，即便不能獲得像小盤股那樣的暴漲機會，但地產、券商股跑贏HS300指數的概率也比較大。

可適度關注農業。下半年豬肉價格將回升，帶動飼料等養殖產業鏈好轉，同時，國家通過土地確權來發展現代農業，提升土地價值，也將給農業板塊帶來投資機會。

銀河證券證券分析員孫建波認為， 6月份的行業配置，建議超配電子元器件、計算機、房地產、國防軍工、環保、醫藥、券商等行業，給煤炭、交通運輸、鋼鐵、有色金屬等較低的配置比例。

國信證券分析師閆莉則認為，6月，上證指數呈現震蕩的可能性較大，操作機會將減少，適當關注：房地產、機械、國防軍工、食品飲料。