關(guān)注并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)發(fā)展 開(kāi)拓資產(chǎn)評(píng)估新興市場(chǎng)

中國(guó)銀監(jiān)會(huì)于2008年12月發(fā)布《商業(yè)銀行并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》，針對(duì)境內(nèi)企業(yè)以受讓現(xiàn)有股權(quán)、認(rèn)購(gòu)新增股權(quán)、收購(gòu)資產(chǎn)、承接負(fù)債等方式實(shí)現(xiàn)合并或?qū)嶋H控制并持續(xù)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)企業(yè)的并購(gòu)行為，允許符合條件的商業(yè)銀行對(duì)其發(fā)放并購(gòu)貸款，以滿足日益增長(zhǎng)的并購(gòu)融資需求。相對(duì)于房地產(chǎn)抵押貸款等成熟貸款形式，并購(gòu)貸款中的資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)尚未有完善的理論和方法研究，本文擬就并購(gòu)貸款中資產(chǎn)評(píng)估的作用和評(píng)估思路進(jìn)行闡述，以期為今后開(kāi)拓與并購(gòu)貸款相關(guān)的資產(chǎn)評(píng)估新興市場(chǎng)業(yè)務(wù)提供一些有益的思路。

一、并購(gòu)貸款發(fā)展現(xiàn)狀

并購(gòu)貸款，即商業(yè)銀行向并購(gòu)方企業(yè)或并購(gòu)方控股子公司發(fā)放的，用于支付并購(gòu)股權(quán)對(duì)價(jià)款項(xiàng)的本外幣貸款，是針對(duì)境內(nèi)優(yōu)勢(shì)客戶在改制、改組過(guò)程中，有償兼并、收購(gòu)國(guó)內(nèi)其他企事業(yè)法人、已建成項(xiàng)目及進(jìn)行資產(chǎn)、債務(wù)重組中產(chǎn)生的融資需求而發(fā)放的貸款。

在《商業(yè)銀行并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》中涉及到的包括受讓現(xiàn)有股權(quán)、認(rèn)購(gòu)新增股權(quán)、收購(gòu)資產(chǎn)以及承接債務(wù)等四種并購(gòu)方式中，目前除收購(gòu)資產(chǎn)外，其他三種方式的并購(gòu)交易均有發(fā)生。在并購(gòu)貸款幣種和利率方面也取得了突破，2010年3月，工行上海市分行完成了上海地區(qū)首筆以美金為標(biāo)的、以Libor進(jìn)行標(biāo)價(jià)的并購(gòu)貸款。同時(shí)，2010年6月，上海地區(qū)外資銀行首試并購(gòu)貸款成功，匯豐（中國(guó)）上海分行完成了2.8億元人民幣的并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)。據(jù)上海銀監(jiān)局披露，截至2010年6月末，上海銀行業(yè)共完成33筆并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)，貸款總額超過(guò)100億元。

目前，銀行提供的并購(gòu)貸款種類漸趨豐富，企業(yè)在并購(gòu)交易中對(duì)并購(gòu)貸款的需求潛力很大，大部分并購(gòu)貸款都用足了50%的上限，貸款期限達(dá)到了5年的上限。數(shù)據(jù)表明企業(yè)在并購(gòu)業(yè)務(wù)中使用并購(gòu)貸款的意愿較強(qiáng)，并且對(duì)于并購(gòu)貸款的使用有著較為長(zhǎng)期的計(jì)劃和打算。

隨著我國(guó)企業(yè)的國(guó)內(nèi)外并購(gòu)業(yè)務(wù)逐步成為企業(yè)的一項(xiàng)常規(guī)行為，并購(gòu)需要金融業(yè)的支持也日益擴(kuò)大，由此帶來(lái)的并購(gòu)貸款的需求也會(huì)成倍的增長(zhǎng)。

二、并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)中資產(chǎn)評(píng)估的作用

目前資產(chǎn)評(píng)估在銀行不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款業(yè)務(wù)中的作用已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了程式化和常規(guī)化，各銀行也早已將該項(xiàng)業(yè)務(wù)視為常規(guī)業(yè)務(wù)開(kāi)展。中國(guó)房地產(chǎn)估價(jià)師與房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)人協(xié)會(huì)已經(jīng)出臺(tái)了《房地產(chǎn)抵押估價(jià)指導(dǎo)意見(jiàn)》，其中詳盡地規(guī)范了房地產(chǎn)抵押評(píng)估中的評(píng)估技術(shù)路線、評(píng)估價(jià)值定義及評(píng)估方法等。

但對(duì)于并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)，目前各銀行在發(fā)放時(shí)，仍將其作為個(gè)案審批，一般銀行是否發(fā)放貸款，主要是依據(jù)并購(gòu)主體的背景和經(jīng)濟(jì)實(shí)力等，這種狀況的存在，使得目前我國(guó)并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)的發(fā)放對(duì)象基本集中于大型國(guó)企和聲譽(yù)良好的大型民企，而對(duì)于在并購(gòu)中有迫切資金需求的中小型企業(yè)則往往很少開(kāi)閘，并購(gòu)貸款實(shí)質(zhì)上變成了一種給予大型企業(yè)的信用貸款或擔(dān)保貸款。究其原因，主要是由于缺乏科學(xué)的評(píng)估手段，銀行未能真正對(duì)并購(gòu)行為給企業(yè)帶來(lái)的影響進(jìn)行判別，同時(shí)也無(wú)法真正了解被并購(gòu)標(biāo)的的股權(quán)價(jià)值。

如果在并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)中合理引入資產(chǎn)評(píng)估服務(wù)，將給并購(gòu)貸款逐步走向常規(guī)化和規(guī)模化帶來(lái)較多益處。首先，通過(guò)對(duì)被并購(gòu)標(biāo)的企業(yè)的評(píng)估，可以使得銀行了解到被并購(gòu)標(biāo)的企業(yè)股權(quán)的價(jià)值，以此來(lái)判斷放貸金額給予多少合適；其次，通過(guò)對(duì)被并購(gòu)標(biāo)的企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)的評(píng)估，可以使得銀行了解到被并購(gòu)企業(yè)在經(jīng)營(yíng)不善時(shí)，若變賣資產(chǎn)，可以獲得的資金回收程度，以此來(lái)控制貸款風(fēng)險(xiǎn)；最后，通過(guò)對(duì)被評(píng)估企業(yè)的評(píng)估，可以使得銀行了解到企業(yè)在并購(gòu)中所花費(fèi)的金額是否符合其真實(shí)的投資價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值，以此來(lái)判斷并購(gòu)行為未來(lái)給并購(gòu)方帶來(lái)的回報(bào)是否能實(shí)現(xiàn)。

三、并購(gòu)貸款中資產(chǎn)評(píng)估的工作思路

根據(jù)上述分析，筆者認(rèn)為在并購(gòu)貸款中，資產(chǎn)評(píng)估應(yīng)特別關(guān)注以下特點(diǎn)：

1. 評(píng)估價(jià)值類型的選擇。由于并購(gòu)行為的發(fā)生，一般是并購(gòu)方認(rèn)為其能夠從并購(gòu)行為中獲得良好的協(xié)同效應(yīng)，故對(duì)于以并購(gòu)貸款為目的的評(píng)估，首選的價(jià)值類型應(yīng)該是投資價(jià)值。該種定義下的評(píng)估結(jié)果應(yīng)該是并購(gòu)方支付給被并購(gòu)方的最高對(duì)價(jià)，若實(shí)際并購(gòu)對(duì)價(jià)超過(guò)了該評(píng)估值，銀行應(yīng)警惕其并購(gòu)后無(wú)法實(shí)現(xiàn)既定回報(bào)率情況的發(fā)生，亦即該種情況下，并購(gòu)方往往可能無(wú)法獲得足夠的并購(gòu)后企業(yè)現(xiàn)金流來(lái)償付融資款項(xiàng)。

2. 評(píng)估方法的選擇。由于價(jià)值類型定義為投資價(jià)值，故評(píng)估方法的首選應(yīng)為收益現(xiàn)值法，且盈利預(yù)測(cè)需要充分考慮并購(gòu)后的協(xié)同效應(yīng)。但在評(píng)估方法上，筆者認(rèn)為資產(chǎn)基礎(chǔ)法仍是一個(gè)不可或缺的方法，因?yàn)樵摲N方法下評(píng)估出的各項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值，將是銀行考慮一旦并購(gòu)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，需要將企業(yè)清算時(shí)能獲得的各項(xiàng)資產(chǎn)變賣后的回收價(jià)值。

3. 評(píng)估對(duì)象的選擇。評(píng)估對(duì)象應(yīng)選擇被并購(gòu)企業(yè)全部權(quán)益價(jià)值或企業(yè)的部分股權(quán)價(jià)值，值得注意的是，如果企業(yè)收購(gòu)股權(quán)比例較小，未達(dá)到控股權(quán)的時(shí)候，由于其并購(gòu)后難以對(duì)企業(yè)施加重大影響，協(xié)同效應(yīng)較難實(shí)現(xiàn)，評(píng)估機(jī)構(gòu)應(yīng)充分考慮其非控股股權(quán)折價(jià)因素。

4. 評(píng)估機(jī)構(gòu)的選擇。由于并購(gòu)貸款所涉及的評(píng)估對(duì)象為被并購(gòu)企業(yè)全部權(quán)益價(jià)值或收購(gòu)企業(yè)的股權(quán)價(jià)值，對(duì)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估，資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)具備較豐富的評(píng)估經(jīng)驗(yàn)，故選擇資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)會(huì)比選擇房地產(chǎn)估價(jià)機(jī)構(gòu)更為合適。

5. 評(píng)估基準(zhǔn)日的選擇。一般而言，并購(gòu)行為從開(kāi)始策劃到真正實(shí)現(xiàn)會(huì)是一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程，故評(píng)估過(guò)程中，從預(yù)估到正式出具評(píng)估報(bào)告期間，可能會(huì)涉及多次基準(zhǔn)日調(diào)整的情況，但考慮到時(shí)效性問(wèn)題，最后提交給銀行的估值報(bào)告應(yīng)選擇離并購(gòu)雙方簽訂并購(gòu)協(xié)議最近的日期作為基準(zhǔn)日。

6. 對(duì)變現(xiàn)能力的分析。評(píng)估報(bào)告中應(yīng)當(dāng)包括對(duì)估價(jià)對(duì)象變現(xiàn)能力的分析，這種分析包含兩層含義，一是對(duì)并購(gòu)后所持有股權(quán)的變現(xiàn)能力進(jìn)行分析，二是對(duì)并購(gòu)標(biāo)的企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力進(jìn)行分析，以使得銀行能充分了解在并購(gòu)標(biāo)的經(jīng)營(yíng)不善的情況下，銀行可獲得的變現(xiàn)收入。

7. 對(duì)抵押事項(xiàng)的分析。評(píng)估報(bào)告中應(yīng)充分披露被并購(gòu)標(biāo)的企業(yè)資產(chǎn)中已抵押的資產(chǎn)及抵押金額，因企業(yè)在清算時(shí)，其債權(quán)人是優(yōu)先于股東清償?shù)模抒y行應(yīng)在發(fā)放并購(gòu)貸款時(shí)，在對(duì)可變現(xiàn)回收資產(chǎn)測(cè)算時(shí)扣除該部分已抵押資產(chǎn)的抵押金額。

以上是筆者對(duì)并購(gòu)貸款中開(kāi)展資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)的一些初步考慮，希望資產(chǎn)評(píng)估服務(wù)能盡快與并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)相結(jié)合，以相互促進(jìn)，共同發(fā)展。

（作者單位：上海東洲資產(chǎn)評(píng)估有限公司）